次季爆升，估值怎秤？
6 月30日，周二。港股高開低收，連跌兩日，尾市跌幅擴大，以接近全日低位收市。藍籌股普遍下跌，地產股回吐壓力最大，但滙控（005）收市仍升0.6%， 國泰（293）是表現最佳藍籌，逆市漲3.9%。恒指收報18378點，跌149點或0.8%，成交增至651億元。國指收報10962點，跌24點或 0.23%。
7月期指收報18420點，跌154點，高水42點；8月期指收報18409，跌151點，高水31點。
內地股市偏軟，上證綜合指數收報2959點，跌15點或0.54%；滬深300指數收報3166點，跌13點或0.42%。
環 球股市第二季急升，但實體經濟數字卻十分難看。2007年12月至今，美國新增失業人數達六百萬，5月份失業率9.4%，奧巴馬承認今年底美國失業率有可 能超過10%。香港首季經濟收縮7.8%，是1998年第三季亞洲金融風暴以來最大跌幅。本港失業率5月份為5.3%，投資評級機構惠譽最悲觀的看法是香 港經濟全年出現9.1%的負增長，恒生銀行則認為世界經濟衰退若持續，本港失業率可能高達8%。
上半年港股受惠於中美龐大經濟刺激方案，以及聯儲局的量化寬鬆貨幣政策，下半年要更上層樓，恐怕得換一換「主題」。
嫩芽雜草，見仁見智。實際一點，從估值埋手，更加有益有建設性。
美 國投資研究公司Bespoke對包括香港在內的按二十一個國家／地區做了一個統計，把各地2009年經濟增長和股市指數市盈率（P/E）列於同一個表內， 投資者從中比較，便能發現環球股市自3月初大幅反彈後，哪些市場的估值已升至「偏高」水平（P/E根據已公布業績計算，對今明二年盈利預測未有交代，老畢 特此在偏高二字加上引號）、哪些估值相對吸引。
台股市盈率高
不 少論者如新末日博士魯賓尼均認為，世界經濟復蘇乃投資者一廂情願，3月以來的升市只屬熊市反彈，股市仍會再試低位。從表一可見，在二十一個國家／地區中， 只有中國、印度兩國全年GDP估計將出現正增長，餘者經濟皆收縮。由於大部分國家GDP增長為負數，要像衡量個別公司那樣，利用PEG（P/E對增長比 率）為各地股市進行估值比較，無什意義。雖則如此，單看表一資料，讀者對不同市場「抵買」與否，仍可得出一個粗略印象。
2009年GDP預 測跌幅較輕微、P/E同時偏低的市場，繼有南非（經濟負增長0.68％，P/E十二點七五倍）、加拿大（負增長2.3％，P/E十二點五九倍）、美國（負 增長2.49％，P/E十四點二四倍）、法國（負增長2.75％，P/E十一點二六倍），以及俄羅斯（負增長2.77％，P/E五點八八倍）。
與 上述各市形成鮮明對照的，是經濟萎縮程度相對嚴重、市盈率卻偏高的市場，其中以台灣最值得注意。寶島GDP今年預期收縮5.44％，但台股P/E卻高達五 十九點九四倍。台灣高度依賴出口，歐美和內地經濟若未能像嫩芽派預期般復蘇，寄望台企盈利加速增長，繼而帶動台股P/E回復較「合理」水平，便有相當難 度。盈利難寄厚望，估值要重現吸引力，台股便須從現水平回落。
至於港股，市盈率約十六倍，預測2009年GDP收縮3％（較惠譽和恒生的預期樂觀），經濟表現「中規中矩」，估值吸引力亦「阿駝行路」，但港股受中美因素影響遠甚於本地經濟榮衰，GDP參考價值大打折扣。
再看3月9日以來各地股市升幅與P/E擴張幅度。恒指期間升了57％，但P/E由約八倍水平擴張至十六倍，增幅接近100%。
換句話說，港股市盈率過去三個多月的擴張幅度，遠大於恒指升幅，盈利表現有落後於股價之虞。
Bespoke對市盈率的計算以去年業績為準，今明二年情況可能有變，但其餘二十個市場均以同一準則為估值基礎，既是apple to apple，便有參考價值。
表 二列出3月初以來各地股市和P/E變化，將股市升幅除以P/E升幅，得出的比率愈高，估值吸引力便愈大。表二最右一列顯示二十一個市場的股價升幅相對P /E增長比率，數字高於1.0反映P/E增長並未超越股價升幅，意味股市雖累積了相當進賬，但盈利跟得上，從估值角度看不嫌貴。
以此而論，中港台股市均是P/E增長大於股市升幅，吸引力不如瑞士、俄羅斯和印度。不過，股市表現從來不是單看估值指標，否則哪來的泡沫？
老名牌新知音
內 地稱為法國時尚巨頭、現年八十七歲的皮爾卡丹（Pierre Cardin），最近不停放聲氣，表示有意將其名牌帝國出售，開價10億歐羅。據悉，國內有知音民企，準備與皮爾卡丹交易，但並非全數把集團購下，只是買 入旗下在內地的成衣及衣飾業務，售價2億歐羅。消息指目前起碼有五家來自溫州的民企競爭。
香港人對皮爾卡丹當然不陌生，不過恐怕要有一把年紀，才懂得「品味」這個牌子。老畢記憶當中，皮爾卡丹在香港如日方中的年代，正好是《神探俏嬌娃》走紅的時候，在銅鑼灣周圍見到花拉科茜海報之餘，百貨公司的皮爾卡丹貨品亦琳琅滿目。
老 畢經常留意中港M型消費動向，因為「本土化」品牌透過中港滙聚，大有發展空間。國內民企近年努力打造自家品牌，大家如果有到過毗鄰香港的二三線城市，應不 時發現改了一個讀起來稀奇古怪的「仿西洋」牌子時裝，例如xx丹、xx卡、xx尼爾，諸如此類，在當地百貨公司成行成市。中國逐漸富起來的消費者，未必會 經常來港到訪北京道、中環的名牌店，但他們對品牌是渴求的。也許，「本土化」品牌魅力已不夠吸引，洽購正宗法國名牌合情合理。
不講不知，皮爾卡丹的眼光比時下一級法國名牌遠大得多，早於1978年已踏足神州，成為第一位來華的歐洲時裝設計師，並且在北京辦過不少時裝展。國內第一批富起來的人民，無不以擁有皮爾卡丹為榮。
儘管時代不同了，但中國人有念舊、重友誼的特質，皮爾卡丹在內地仍有捧場客，至少放在M型消費市場，就顯得貨真價實，遠勝「仿西洋名牌」。
老畢昨天說，蘇寧收購日本電器零售商LAOX，民企「走出去」要熱熱身，或者日後中國企業有買LV、Gucci的一天。
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