2009年5月29日

投資再生能源 宜採分散策略

信報研究部

環 保概念成為全球共識，而對空氣污染最嚴重、同時又是人們日常所必需的，要算是交通方面的能源問題；各國政府以至商業機構莫不投資研究潔淨能源，我們在4月 17日介紹的Shai Agassi 便在多個國家實行汽車電池充電網絡計劃。香港傳媒早前報道，中電（002）與領滙（823）及威信停車場合作，未來一年最少在十個停車場安裝電動車充電設 施，以配合政府推行電動車計劃；而政府旗下的停車場稍後也會參與。

Agassi想到的是以電池取代汽車傳統引擎，Sun Microsystems 創辦人之一 Vinod Khosla 更投下巨資研發環保能源，Khosla 口號是：「Renewable Energy: Maintech, not Cleantech」（再生能源是主流科技而不僅是潔淨科技）。

去 年1月13日，通用汽車總裁Rick Wagoner宣布與Coskata Energy簽訂投資協議時對記者公開說：「老實說，除非找到方法可以大量生產乙醇，否則有再多的乙醇汽車和油站都沒有用。」Coskata專門研發纖維 素乙醇（cellulosic ethanol），他們利用一種特別的細菌去分解市區廢料及植物來製造纖維素乙醇，通用副總裁Jim Queen笑說，這種細菌為「達爾文蟲」（Darwinian bugs）。至於Coskata的主要股東便是矽谷著名創投資本家（venture capitalist）、Khosla Ventures的Vinod Khosla。

Khosla是美籍印度人，二十多歲仍在史丹福大學 讀書時已為Daisy Systems撰寫業務計劃，其後又成為Sun Microsystems創辦人之一。Khosla行事有他自己的一套，在Sun Microsystems時事事親力親為，但他高傲自信的脾性與其他高層格格不入，雖然位至主席最後也被轟下台。不過，Khosla持有Daisy和 Sun的股權，所以在兩家公司上市時為他賺取巨大財富。

最成功創投資本家–– Khosla

1986 年，Khosla成為創投企業Kleiner Perkins的合夥人，Fast Company的2008年7／8月號的Khosla專訪文章報道，他在Kleiner Perkins差不多二十年間參與開創四十二家公司，但多家公司都已轉手或結業。然而，有十一家（大部分在科網熱潮時）成功上市，其中有六項共3.14億 （美元．下同）的投資為Kleiner Perkins帶來現金及股票總值150億元的回報，超過五倍於所有四十二家公司的投資。Khosla的事業在2000年年末和2001年初達到顛峰， 《財富》把他捧為「歷來最成功的創投資本家」，Khosla更在同一個星期出現在兩本國際商業雜誌的封面。

另外，他有份投資的 Juniper Networks股價比一年半前上市時暴升逾四十倍，但Khosla卻感到市況不對勁，他在高盛的會議警告指出，包括Juniper以至科網股已升到歷史 新高。他後來回憶說：「我告訴自己，如果真的相信當時自己的說法，那麼就是時候向其他方面發展了。」

不知道是基於本身認同環保的重要，抑或預見未來將是「綠色天下」，Khosla在2004年創立的Khosla Ventures專注投資研發綠色科技（green venture）市場。

Fast Company專訪文章估計，Khosla私人拿出4.5億元投資在生產乙醇、環保燈泡、環保電池及汽車零件等四十五家製造廠；Khosla於今年5月9日對《福布斯》證實，Khosla Ventures的潔淨科技投資組合包含五十家公司。

Khosla 認為，石油、煤、英泥及鋼材的生產過程和使用是造成全球暖化主要因素，而Khosla Ventures就是要向石油、煤、效能及新物料四方面宣戰。Khosla表示，從一個科技樂觀者（technology optimist）的角度看，全球暖化是科技危機而不是資源危機，而支持開發綠色能源是創投基金應有的責任，Khosla Ventures的投資名單亦不乏提煉玉米乙醇（corn ethanol）的公司。

不過，Khosla對《福布斯》記者承認，Altra 及Cilion兩家玉米乙醇公司的投資失敗，但Khosla同時指出，玉米乙醇只是邁向綠色能源的踏腳石，他現在的興趣是纖維素科技 （cellulosic technology），他強調未來唯一可以取代石油的綠色能源將是效能比玉米乙醇更高的纖維素乙醇，而Cilion也轉為發展纖維素乙醇。

符合CLAW條件

他 概括開發綠色能源須符合CLAW（C，即Cost，成本，價錢比汽油便宜；L，即Land，土地，毋須增加用地；A，即Air，空氣，低二氧化碳排 放；W，即Water，水，耗水量少）四項條件，而纖維素乙醇完全可以達標。Khosla引述Auburn大學農業經濟教授Bransby指出，農民告訴 Bransby，柳枝稷（switchgrass，提煉纖維素乙醇的主要植物之一）或類似植物的合理價錢是每噸60元（收成愈高則價錢愈低，根據 Auburn的資料顯示，每畝收成七至八噸，農夫每噸賣50元已可回本），而煉製纖維素植物每畝收成十噸計（科技日漸進步，Khosla預料，2030年 每畝收成上升至二十至二十五噸）。

Khosla表示，以目前科技水平，每加侖纖維素乙醇成本為2元。Khosla Ventures投資的Range Fuels預期，2011年每加侖纖維素乙醇可降至1.25元（目前美國每加侖汽油平均超過2元）。

Khosla 指出，在冬季休耕的農地種植例如柳枝稷，除可以盡量利用土地資源之餘，而且換種不同種類植物會減少土壤的碳含量。他又反駁纖維素乙醇耗水的批評，研究證 實，煉製一加侖汽油消耗二至二點五加侖水，而即使以Range Fuels或Coskata Energy目前的技術，製造一加侖纖維素乙醇只需一加侖水；而纖維素乙醇製造過程比提煉汽油的碳排放最少低75%以上。此外，汽車使用纖維素乙醇較汽油 每英里減少60%至80%溫室氣體。

然而，Khosla Ventures的綠色能源投資遲遲未有成績，Coskata在纖維素乙醇方面的進度仍未達到政府再生能源的要求標準，不少經濟學者和科學家都質疑纖維素乙醇的效益及可行性。不過，Khosla貫徹其自信及一往無前的性格反嘲所謂專家預測的不可靠。

他 列舉1985至2005年的數據指出，專家對油價預測往往「離行離列」【圖一】；又例如科技新產品流動電話於1980年面世時，連名牌專業機構麥肯錫也估 計2000年美國只有九十萬人使用，但實際數字多達一億零九百萬人！Khosla分析，專家忘記流動電話最初的外型笨重及通訊系統未如理想，但這會隨科技 進步而大幅改善。他指出，科技發展是以幾何級數遞進的，並非如一般人想象的線性關係，而過往再生能源成本亦跟隨科技發展急速下降【圖二】。

科技領域「黑天鵝」

纖 維素乙醇的研發未達標備受揶揄，但Khosla的宏圖不限於單一項目，正如他的口號：「Renewable Energy: Maintech, not Cleantech」，Khosla Ventures投資組合遍及四大領域科技研發的數十家私企，Khosla Ventures有的是大批植物生物學、分子生物學和化學工程精英，他有信心其投資領域不久將出現像Google一樣的科技「黑天鵝」，只要其中一項或幾 項科技新產品成功，相信Khosla的收益比當年在Kleiner Perkins有過之而無不及。

可惜的是，即使對Khosla的眼光（例如他賞識Google及Amazon於「微時」）有信心，但「漁翁撒網」多線冒進策略並非一般投資者所能夠複製，Khosla曾經建議，最安全的做法是投資一些已開始採取環保措施的傳統公用企業。

在 各國政府相關政策的刺激下，新能源可能成為熱炒的目標。有意投資新能源的投資者，可以借鏡Khosla的一籃子方法，把資金投放於不同新能源的領域。以下 五隻美國上市的ETF【表一及二】亦是採取分散投資的策略，QCLN及PBW主要投資在美國上市的公司，而ICLN、PBD及GEX的投資就分散於世界各 地。

策劃 信報研究部

撰文 徐天任