Seven fatal investment habits you must avoid

These simple rules have stood the test of time when it comes to investing. Savvy investors have been glad they never ignored any one of them. You too can be nice about cash by making them your guide whenever you want to make an investment decision.

Avoid the temptation to run with the crowd:  The crowd tends to get whipped into frenzy ahead of an earnings announcement, while investors buy based on their positive expectations. The theory of contrary opinion says that, "the crowd will always be wrong." Due to our human nature, we'll always try to ape what seems to be working well for our neighbours. Make it your action to buy when everyone is gloomy and sell when they are happy. Savvy investor Warren Buffet always advises investors to "watch the tide but not the waves."

Look for the under-appreciated opportunities.  Keep an eye on companies with low investor expectations headed into earnings.  Keeping with the same mindset as rule number one, low expectations are easier to beat.  And when they are, we tend to see investors move in and drive prices higher.

Not investing at all: "If you wait for the perfect opportunity, you'll never get anything done." These are the words of a great philosopher. Most of us 'plan'' to start saving when we get that long awaited promotion. However, spending habits are just like a lion's cabs. As they grow up, they change from just suckling to taking meat of prey hunted down by their parents. The same case with our expenditure, the more we earn, the more the craving to move to a better house, posses a flashier phone or drive the latest model of a car. Keep in mind that the longer you wait to start saving, the more you'll have to save later in life to meet your financial goals.

Thanks to the magic of compounding, the cost of not investing can be enormous. Let's say for example you begin investing at age 25, plan on retiring when you hit 65, and contributing Kshs100,000 in the first year with a moderate return of 10 percent annual return. Forty years later, your wealth will have grown to more than Kshs45,000,000. But if you wait until you are 30, Kshs00,000 accumulates to only Kshs27,000,000. Waiting just five years to invest cuts your nest egg by a whooping 40 percent. Given the math, it pays to start saving now.

Investing without a plan: Avoid a mismatch between your horizon and how you're actually investing. Your investing strategy ought to be dictated by your profile. If you are in your twenties to the late thirties, you are better off tilting your portfolio heavily in stocks. Since you are saving in the long haul, equities offer higher returns than bonds and at this age you have the time advantage on your side. Although they're more volatile, you have plenty of time to rout the bumps. As you move into your mid-forties, shift your portfolio towards bonds, which are less volatile and good for your dropping tolerance for risk.

Looking for super phenomenal returns: Part of the low activity at the NSE a few months back can be attributed to investors selling off their holdings and joining pyramid schemes veiled as investment clubs. No one seemed to have paid heed to the saying that when the deal is too good, think twice. Here were schemes offering to double your principal after a month by investing "offshore" or in unexplained high-yielding instruments. Members failed to note that these characters were using cash inflows from payments by new members to finance maturing claims. This was a short lived rip-off which was bound to explode sooner than later. The dreams of high returns went up in smoke with the principal amounts.

Failing to review your portfolio: By design, financial plans are supposed to be pretty low maintenance. Don't waste precious time worrying about your holdings daily. But at the beginning of every year, spend time with your financial planner or adviser reviewing your portfolio. Be sure that the asset allocation you have decided on still reflects your needs and tolerance to risk.

Even if you are still comfortable with your overall plan, you might need to do some tweaking - this simply means restoring balance to your portfolio by trimming your better performers in favour of the poor ones. Say, for instance, you have decided to keep 80 percent of your holdings in stocks, with the remainder in bonds. If the former outperforms the latter for a long time, the portion of your portfolio in stocks will end up being eroded courtesy of stock market cycles.

Advice from wrong people: Today, there are many 'analysts' and 'financial advisers'. Always seek help from people with the right qualification and experience. Any investment adviser should either be a Certified or Chartered Financial Analyst or pursuing the qualifications or a Certified Financial Planner.

Borrowing on your portfolio: Taking a loan on your portfolio is one of those things you should try hard to resist. By doing so, you will be making it harder to meet your goals. The money you take out will miss out on the gains it would have otherwise benefited from. Moreover, it's a lot harder to maintain your current contribution rate if you also have to pay back your loan. There might be some extreme circumstances where borrowing on your portfolio is your only option, but it should be a very last resort.

Failing to cut losses: A certain percentage of stocks you choose will show themselves to be losers. Count on this fact. These losers must be dealt with in some way in order to limit their impact on your overall performance. Once a stock starts to decline, it can become a vicious cycle leading to even more declines. As unbelievable as it seems, the more and longer a stock declines, the more it is likely to continue declining or going sideways. Even if a stock bounces back, it will mostly take a long time to do so and time is money.

For this reason, it is important to stop the bleeding once it becomes apparent that you have chosen a loser. Here, as elsewhere, the actions of most investors are the opposite of the logical course of action. Most hold on to their losers hoping against hope that the stock will someday pull itself together. The compelling reason to sell losers is the concept of opportunity cost, i.e. the money you could have made by redeploying your capital to a more promising investment .Often, the opportunity cost of holding a losing stock is far greater than the loss on the stock itself.

This action means that the stock's price reflects ambitious expectations, which are sometimes hard to meet.  Under these circumstances, it is more likely that a stock with positive earnings will sell off because the behavioural value of the stock is bloated.

By: Martin Theuri, Independent Financial Adviser with British American Asset Managers. Email: theuri3@yahoo.com. Send your comments to editor@smartbizafrica.com

七種致命的投資信念

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七種致命的投資信念
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1.致命投資信念一：要想賺大錢，必須先預測市場的下一步動向。
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現實：在對市場的預測上，成功的投資者並不比你我強。
這可不是信口雌黃。
在1987年10月股市崩潰前一個月，索羅斯出現在《財富》雜誌的封面上。雜誌刊登了他的這樣一段話：
「美國股票飆升到了遠超過基本價值的程度，並不意味著它們一定會暴跌。不能僅僅因為市場被高估就斷定它不可維持。如果你想知道美國股票會被高估到什麼程度，看看日本就行了。」
儘管他對美國股市持樂觀態度，但他也感覺到了股崩的逼近……日本的股崩。在1987年10月14日《金融時報》上的一篇文章中，他重申了這一看法。
一星期後，索羅斯的量子基金隨著美國股市(不是日本股市)的崩盤而劇損3.5億多美元。他全年的盈利在短短幾天內被席捲一空。
索羅斯承認：「我在金融上的成功與我預測事件的能力完全不相稱。」
巴菲特呢？ 他對市場下一步將如何變化根本不關心，對任何類型的預測也毫無興趣。對他來說，「預測或許能讓你熟悉預測者，但絲毫不能告訴你未來會怎樣。」
成功的投資者並不依賴對市場走勢的預測。事實上，巴菲特和索羅斯可能都會毫不猶豫地承認：如果他們依靠的是市場預測，他們一定會破產。
預測對互助基金的推銷和投資業務通訊來說是必需的，但並非成功投資的必要條件。

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2.致命投資信念二：「權威」信念……即便我不會預測市場。總有其他人會，而我要做的只是找到這麼一個人。
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現實：如果你真的能預見到未來，你是站在房頂上大聲談論它，還是閉緊嘴巴，開一個佣金賬戶然後大發橫財？
伊萊恩．葛莎莉本是個不知名的數字分析家。1987年10月12日，她預測說「股市崩潰就在眼前」。一個禮拜後，「黑色星期一」降臨了。
剎那間，她變成了媒體寵兒。而幾年之內，她就把她的名聲轉化成了一筆財富。
她是怎麼做的？遵循她自己的建議嗎？
不。實際上，資金如潮水般湧入她的互助基金，不到一年就達到了7億美元。只收l％的管理費，她一年就入賬7 00萬美元。業績真不錯。此外，她還開始發表投資業務通訊，而訂閱者很快就增加到了10萬人。
權威地位的商業價值讓伊萊恩．葛莎莉發了財……但她的追隨者們卻沒有這麼幸運。
l994年，她的互助基金的持股者們不聲不響地投票決定終止該基金的運營。原因是：平庸的表現和資產基數的萎縮。這項基金的年平均回報率是4.7％，而同期標準普爾500指數的年平均漲幅為5.8％。
在一炮走紅後的第17年，伊萊恩．葛莎莉仍保留著她的權威加媒體寵兒的地位……儘管她的基金已經失敗，她的業務通訊已經停發，她的整體預測記錄也糟糕至極。
例如，在1996年7月21日道瓊斯指數達到5,452點時，有報道說她預測道指「可以衝到6,400點」。但僅僅兩天之後，她便宣佈「股市可能下跌15％～25％」。
這就叫兩頭顧。
這是她在1987～1996年所做的1 4次預測(根據《華爾街日報》、《商業週刊》和《紐約時報》的記錄)中的兩次。在這1 4次預測中，只有5次是正確的。
也就是說，她的預測成功率是3 6％。就是用拋硬幣的方法，你也會預測得更准……並賺更多的錢。
而伊萊恩．葛莎莉只是一長串曇花一現的市場權威之一。
還記得喬．格蘭維爾嗎？他在20世紀80年代初期是媒體的寶貝……直到他在1982年道指達到800點左右的時候，建議他的追隨者們拋掉手中的一切並做空市場。
眾所周知，1982年是80年代大牛市的起始年。但格蘭維爾仍不斷敦促人們做空市場……直到道指一路升至1,200點。
於是格蘭維爾被羅伯特．普萊切特取代了。與格蘭維爾不同的是，普萊切特預測到了80年代的牛市。但在1987年股崩之後，普萊切特又宣佈牛市結束，預測說道指將在90年代早期跌到400點。這就像是用一把雙筒霰彈槍也會脫靶一樣。
20世紀90年代的網絡繁榮製造了另一批媒體「英雄」，但在納斯達克指數於2000年3月開始狂跌後，他們之中的大多數都銷聲匿跡了。
如果一個人確實能永遠做出準確的市場預測，他或她就會避開世界媒體對這類人物的無休止搜尋。那位叫「無名氏」的聖人說得再正確不過了：「預測是很難的，尤其是對未來變化的預測。」
媒體「權威」是靠談論投資、出售建議或收取資金管理費來賺錢的。但正如約翰．特雷恩在《點石成金》中所說：「一個知道如何將鉛變成黃金的人是不會為每年100美元的報酬而把這個秘密告訴你的」。更別說在CNBC上免費告訴你了。
這就是巴菲特、索羅斯和其他靠實際投資賺錢的投資大師很少談論他們的行動，也很少預測市場的原因。通常來講，就連他們的基金股東也不知道自己的錢被投到了什麼地方!

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3.致命投資信念三：「內部消息」是賺大錢的途徑。
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現實：巴菲特是世界上最富有的投資者。他最喜歡的投資「消息」來源通常是可以免費獲得的：那就是公司的年報。
當索羅斯於1992年用100億美元的巨額空頭衝擊英鎊時，他獲得了「擊垮英格蘭銀行的人」的稱號。
他並不孤單。有眼睛的人都可以看出英鎊瀕臨崩潰的跡象。就算沒有數千，也有數百其他交易者隨著英鎊的急劇貶值發了財。
但全力投入的只有索羅斯，也只有他將20億美元之多的利潤帶回了家。
現在巴菲特和索羅斯都已名揚天下，已經有高高在上的資格了。但當他們開始投資時，他們什麼也不是，也別指望受到特別歡迎。而且，巴菲特和索羅斯在出名之前的投資回報都比現在要高。可見，對他們之中的任何一個來說，現在以任何方式利用內部消息顯然不會有太多好處。
就像巴菲特所說：「就算有足夠的內部消息和100萬美元，你也可能在一年內破產。」

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4.致命投資信念四：分散化。
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現實：巴菲特的驚人成就是靠集中投資創造的。他只會重點購買他選定的六家大企業的股票。
根據索羅斯所說，重要的不是你對市場的判斷是否正確，而是你在判斷正確的時候賺了多少錢，在判斷錯誤的時候又賠了多少錢。素羅斯的成功要訣與巴菲特的完全一樣：用大投資創造遠高於其他投資潛在損失的巨額利潤。
分散化策略的效果則恰恰相反：你持有許多公司的少量股票，就算其中的一隻股票瘋漲，你的總資產可能也變化不大。
所有成功投資者都會告訴你：分散化投資是荒唐可笑的。
但你的華爾街顧問們大概不會這樣說。

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5.致命投資信念五：要賺大錢，就要冒大險。
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就像企業家一樣，成功投資者是很不喜歡風險的，他們會盡可能地迴避風險，讓潛在損失最小化。
在幾年前的一次管理研討會上，學者們一個接一個地宣讀了有關「企業家性格」的論文。他們彼此之間分歧極大，但有一點是一致的：企業家有很強的風險承受能力，事實上，大多數企業家都樂於冒險。
在會議行將結束時，聽眾中的一名企業家站起來說，他對他聽到的東西感到吃驚。他說作為一名企業家，他會竭盡全力迴避風險。他還認識其他許多成功的企業家，但在哪裡都很難找到比他們更厭惡風險的人。
成功企業家厭惡風險，成功投資者也是一樣。規避風險是積累財富的基礎。與學者們的論調截然相反的是，如果你去冒大險，你更有可能以大損失而不是大盈利收場。
像企業家一樣，成功投資者們知道賠錢比賺錢容易。這就是他們更重視避免損失而不是追逐利潤的原因。


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6.致命投資信念六：「系統」信念
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某些地方的某些人已經開發出了一種能確保投資利潤的系統……技術分析、原理分析、電腦化交易、江恩三角(Ganntriangles)，甚至占星術的神秘結合。
現實：這種信念是「權威」信念的必然產物……只要一名投資者使用某位權威的系統，他賺的錢就會像這位權威(自稱能賺到的)一樣多。這種普遍的致命投資信念正是推銷商品交易系統的人能夠賺大錢的原因。
「權威」和「系統」信念的根源是相同的：對確定性的渴望。
當有人就一本描寫巴菲特的書向他提了一個問題時，他回答說：「人們在尋找一個公式。」就像他所說，人們希望找到正確的公式，把它輸入電腦，然後舒舒服服地坐在那裡看錢往外冒。

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7.致命投資信念七：我知道未來將會怎樣……而且市場「必然」會證明我是對的。
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現實：這種信念是投資狂熱的一個常見特徵。就在1929年股崩前幾個星期，實際上每個人都相信歐文·費希爾的話：「股市已經到達了一個新的永久性高 點……」當黃金價格在20世紀70年代暴漲時，人們很容易相信惡性通貨膨脹是不可避免的。在雅虎、亞馬遜、電子港灣(eBay)和數百家「網絡炸彈企業」 的股價天天上漲時，你很難反駁20世紀90年代的華爾街頌歌：「利潤不是問題」。
這是第一種投資信念的一個更強大的變種，意味著你必須能夠預測未來……但它的殺傷力也大得多。
那些相信自己只有預見到未來才能賺錢的投資者在尋找著「正確」的預測方法。那些執迷於第七種致命投資信念的投資者認為他們已經知道未來將會怎樣。所以當狂熱平息時，他們已經失去了大部分資本……有時候還有他們的房子和衣服。
帶著教條思想進入市場是所有七種致命投資信念中最有害的一種。

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还我七分钟来！

苹果日报 毕明(广告脑作总监影评人)2007-12-30字作广告电影

一国两制的其中一个商机可能是一片两拍。一部电影，两个版本，明知故犯，因中港两地电检的落差。不经删剪原汁导演版，香港有得看，经清洗阉割的净身版，大陆有售。于是，推动富贵自由行来港睇「野味电影」，如港人北上吃龙虎凤，大家跨境享逢源之福，简直两头到岸总相宜。《色・戒》就是最好示范单位，一群群同胞南下拥李安，当仁不让做香港票房伟哥的亢奋，热力汗气直涌到连纽约时报也要报道。《色・戒》曾经非常无情地暴露了香港是个何等闷蛋的城市。那时候，每个媒体，传统的电子的；每个空间每个专栏，电影相关的非电影相关的；每个华人，是影迷的非影迷的，都谈《色・戒》。不同报章不同副刊都不约而同几乎篇篇《色・戒》，它已成为一个现象，那种
"hype"，早超越它作为电影的本位，人人彷佛不看看谈谈它，就很out、没话题似的。一套《色・戒》就横扫，本市没有其它有趣的、值得写的、更重要的东西吗？你可以说是电影厉害，也可以说香港沉闷，全民色戒、全民股疯、全民忽然，香港人真没个性。

反而中国人越来越有个性了。11月中，有中国政法大学法学院博士研究生董彦斌，「在北京华星国际影城观看电影《色・戒》后，大失所望，认为他所看到的电影结构不完整，人物刻画情节缺失」，心中有气可怒也，愤然拍�先状告北京华星国际影城，再告国家广电总局，称前者「提供的删节版《色・戒》剧情结构不完整，侵犯了消费者的公平交易权和知情权；后者在审查电影过程中标准过于严格，未确立电影分级制度，违反了社会公共利益。」他要求两者道歉，并各赔偿精神损失500大洋，此情此志，直有《秋菊打官司》之气概，大�单挑歌利亚的勇毅！一个手无寸铁全副武装仅左右手两包�的蚁民，就伫立在力拔山兮的坦克车前，摇旗�喊：还我七分钟来！那拿不到回乡证被禁入境受裁的七大分钟，许是梁朝伟的「杨枝甘露」，还是汤唯的「美点双辉」，总之男秋菊董彦斌认为剪掉了就是无理剥夺，「令观众难以理解这部电影的真正艺术魅力」。至少，当听见人家说起2007年度十大俏皮情话之首的：「我要玩《色・戒》?只」之时，会茫无头绪一脸空白恨己无知，实是憾事。

这种知其不可为而为之的狂狷，豪气干云，令全国人民莫名鼓舞，感动莫名，因为板�脸高高在上鼻孔朝阳的大部委，不再是手执天宪完全神圣不可冒犯的大爷了。多年受官威气粗的铁蹄践踏的人民，即使零胜算亦站起来大喊：Objection！其实，专诚越境来港捧uncut《色・戒》场的看官，何尝不在挑战大陆电检家长制，买票抗争，看看这在世界不同国家和地区放映以来广受赞誉、多出七分钟的完全版，如何有损国民精神健康不宜观看，吃完禁果好人一个没去霪秽，显示中国的成年人，「并不缺少判断力和欣赏水准，在欣赏电影艺术作品上，并不需要『监护』」，要取回选择权，电影面前人人平等。当然，对于这以卵击石的行为艺术，官方拍案叫绝「无限下纲」的响应有：「这七分钟，实际上是导演李安本人剪去的」。言下之意划清界线李安错！笑得我。非私人醒三敬礼三口哨三鞠躬给他不可，因为「按照中国电影管理制度，过于暴露的激情戏，将由导演做出剪辑处理，否则将不发放放映许可证」，即系屈打成招。据知，北京西城区法院已就案件初步审查起诉资料，并要求董彦斌应先提供完整版《色・戒》作为证据，法院迄今仍未准其立案。当然，这近乎悲壮的慷慨傻举，撼动了中国沉沉的审查法制，可能只限姿态上，但有人开始以微小的力量，自发推动社会进步，速度即使缓慢，效益即使纳米，也值得鼓掌。经济可以暴发，法制、人文进化需时，正需要更多人新时代唐吉诃德，去敌不能敌的风车，摘不可能摘的星。中国人开始有格调了，软件是这样炼成的。

免费午餐

信报财经新闻 毕老林2007-12-28时势微观 免费午餐

　　早前在电视上看到一则花边趣闻，美国一对新人接受某厕纸品牌的赞助，在公厕举行婚礼。看着新娘子穿起由厕纸拼凑而成的礼服、随音乐节拍步入公厕，老毕突然想起世界没有免费午餐这句至理名言。免费午餐难求，但若果阁下愿意将就一下，例如不介意人生大事成为全球观众的笑柄，免费小便宜其实亦不难寻。

　　不过，环顾四周，不难发现，愈来愈多产品及服务不用付出分毫就能享受到。免费报纸近年全球风行，香港这个弹丸之地就养活了四份之多。部分传统收费报章投向免费模式，希望杀出新血路；其它则推出免费网站，与其它免费网上新闻渠道竞争。

　　免费潮流亦扩展到软件范畴。微软在操作系统上一向有主导地位，但其盛惠港元几千的Office系统不单受免费的Linux威胁，
Google正推出一系列办公室软件，全部免费供网友使用，升阳的OpenOffice.org提供的办公室软件，包括文字处理、计算表、演示文稿系统等，同样不收分毫。

　　怕免费软件易受病毒袭击吗？不用怕，Grisoft的AVG
Anti-Virus免费版虽没有防火墙、垃圾邮件过滤器及技术支持，但防毒功能与价值53美元的收费版无异。想听听远方亲友声音的话，透过互联网电话
Skype通话就不用担心电话费问题。美国在线最近甚至向新用户送上免费笔记簿型计算机，作为宽频服务的招徕，相信计算机用户未来可能分毫不花就能享受到各式各样的网上服务及信息。

　　若嫌本地电视的节目不够吸引，其它形形色色的免费娱乐亦唾手可得。WWITV网站让观众收看全球各地的电视频道，阿富汗、伊拉克、印度的电视节目一应俱全；迎合小众趣味的电台、电视节目在Pandora、Joost等网站亦比比皆是。

　　音乐同样向着免费方向进发。Prince最近推出的大碟随英国《周日邮报》免费奉送；Radiohead的新碟让网友自由下载，付多少钱悉随尊便。传统唱片业正在瓦解，商业赞助及演唱会收入愈加吃重，音乐歌曲将来完全免费供乐迷下载并非天方夜谭。

　　有论者认为免费潮流只是泡沫──只有付出而没有收入的商业模式岂能维持？不过，不要忘记，阁下使用Google搜寻器或Gmail时，从来不用缴费，但Google如今已贵为市值达2180亿美元的科技业龙头，足证免费不代表无利可图。

　　免费潮流主要由三大因素驱使：一、免费品其实古已有之，例如「你今日闹�未呀」的本地某电视台营运成本一向由广告收入支付，观众则是电视台吸引广告商的资产，近年的免费潮流只是有关模式的延伸；二、科技及规管放宽令产品成本大幅下调，收费与否已没太大意义，透过互联网推出新曲大碟就是一例；三、企业家拓展出其它具创意的财源，取代传统收费，Google、免费报纸都是成功以广告取代用户收费的佼佼者。

　　提出「长尾巴」理论的安德森（Chris
Anderson）明年推出的新书《免费》（Free），所探讨的正是免费商业模式。安德森在去年美国书展中谈及新作时指出，印刷商应改变吝啬小器的心态，让网友免费浏览印刷信息，因为收费一美仙足令读者却步，但免费则可大大增加信息的普及程度，提升赚取其它收入的本钱。

　　安德森是「免费」信徒，但阁下若拜读他的新作，对不起，还得要付钱！

龙应台：你来看此花时 低调

明报 龙应台2007-12-28世纪 ．你来看此花时 低调

大陆人和台湾人很容易看见香港之所缺，譬如香港的书店很少，二楼书店很小，在品质上完全不能和台北的诚品或金石堂相提并论，在量体上不能和上海或深圳书城来比。譬如香港缺少咖啡馆或茶馆文化，既没有上海咖啡馆那种小资风情，也没有北京酒吧的前卫调调，更没有台北夜店的知识分子「左岸」气氛。譬如说，香港的政府高官很善于谈论一流的硬件规划，但是很少谈文化的深层意义和愿景。香港的知识分子很孤立，作家很寂寞，读者很疏离，社会很现实……有些人严苛地说，香港其实既不是国家也不是城市，在本质上是一个营运中的「公司」，缺少「营利」以外的种种社会元素。

可是，大陆人和台湾人也看见很多东西，香港独有，而大陆和台湾却望尘莫及，学都学不来。譬如廉政公署之肃贪有效，大陆受一党专政所限，连想都不必想，即使是民主的台湾，以过去这几年的管治乱象来看，即使把制度抄袭过去，真运作起来恐怕也很难让人有信心。譬如香港马会之兼公益和营利，来香港取经者络绎不绝，但是在建立起一个完善的制度之外，还需要公私分明、不偏不倚的工作态度，还需要一丝不苟的执行能力――大陆和台湾要达到香港的高度，恐怕也需要时间。譬如香港机场的管理和经营，巨大的人流物流繁杂穿梭交汇，人在其中却觉得宽松舒适，秩序井然，管治娴熟化于无形。相较之下，任何一个华人世界的机场都显得笨拙落后。

香港所独有，而大陆人和台湾人不太看得见的，还有一个无形的东西，叫做都会品味。它不是藏书楼里鉴赏古籍善本的斟酌，那份斟酌北京尚未断绝；它不是复古巴洛克大楼里装上最炫魅的水晶灯的张扬，那份张扬上海很浓；它也不是禅寺或隐士山居中傍着茶香竹影倾听「高山流水」的沉静，那份沉静台北很足。

香港人的都会品味，充分表现在公共空间里。商厦大楼的中庭，常有促销的酒会或展览。你提早一个小时去看它的准备：铺在长桌上的桌巾，绝对是雪白的，而且熨得平整漂亮。穿著黑色礼服的侍者，正在摆置酒杯，白酒、红酒、香槟和果汁的杯子，他绝对不会搞错。麦克风的电线，一定有人会把它仔细地黏贴在地，盖上一条美丽的地毯。宾客进出的动线，井井有条；灯光和音响，细细调配。

同样的商厦酒会或展览，放在大陆任何一个城市，多半会凌乱无章，嘈杂不堪。放在台湾，则可能要费很大的劲，才可能做到杯子不会摆错，桌巾没有油渍，麦克风不会突然无声。

如果是放在五星级酒店的募款晚会，也只有香港人知道「华洋杂处」的艺术，把什么人跟什么人排在一桌才有社交效果，放什么样的影片和音乐才能令人感动，拍卖什么东西、如何「静默拍卖」才能募集到钱，全程流利的英语，包括用英语讲笑话，使来自各国、语言各异的宾客都觉得挥洒自如。

同样的晚会，如何放在大陆或台湾呢？如果是艺术演出前的酒会，香港人不必说就知道，舞台是艺术家的专利区，政府官员要在众人前作长官致辞，红顶商贾要在镁光灯前接受表扬颁奖，都在舞台外面的大厅举行，避免上台，夺了艺术家的光彩。致辞，多半很短；颁奖，多半很快。在香港人的都会品味里，
「低调」是个核心的元素。

因此，回归十周年时，解放军特别来香港表演高亢激情的爱国歌舞――我猜想，香港人带着某种微笑在看。

我路过一场草地上的婚礼。白色的帐蓬一簇一簇搭在绿色的草坪上，海风习习，明月当空，凤凰木的细叶在夜空里飘散，像落花微微。几百个宾客坐在月光里，乐队正吹着欢愉的小喇叭。一盏小灯下，竖着一张照片――新娘和新郎相拥而立的小照片。好静。

傻瓜烤鸭

苹果日报 李纯恩2007-12-28处境

北京「全聚德」烤鸭店在大陆Ａ股上市，筹集资金四亿人民币，为了达到二○○九年开一百家分店的目标，准备改变传统工艺，弃烤炉而用电炉。老实说，如今到北京，只要稍为会吃一点的人，都不去「全聚德」了。「全聚德」是国营店，在营业上，远不如一些私营烤鸭店进取，服务也很差，你去吃饭，服务大姐爱理不理，我曾经在前门那家「全聚德」吃过一碟「冷鸭」，那鸭子也不知是什么时候片好的，服务大姐端上来往桌上一扔，一碟烤冷鸭，别说吃，听都没听过。现在北京比「全聚德」烤鸭做得好的饭店有的是，比如「九花山」、比如「大董」、比如「香满楼」。我去「九花山」的厨房看过，人家那个烤鸭才叫做得讲究，用的是旧式烤炉，烧烤必用果木，火候人工控制，务必令果香炭火均匀烤上鸭身。烤出来的鸭子红亮红亮。唯一改进的工艺，是片鸭的时候不用传统片法，而用「立刀切法」，切出来，皮是皮，肉是肉，鸭肉切得如一齐包在饼皮中的葱条黄瓜条，即不沾皮滴油，又容易包裹，吃起来又香又顺口。如今「全聚德」为了达到开一百家店的「宏大目标」，打算弃传统烤炉不用，又快又省，用电炉烤鸭，据说那电炉是跟德国合作造的，一按电钮，�瓜都会烤鸭。至于行家质疑不用果木炭烤没有果香，他们却说可以预先在鸭皮上抹鲜果汁。听到这里，真想为这家百年老店的传统烤鸭方法写一篇墓志铭。由「全聚德」这件事，也体现了今日中国人的心态，就是一个「急」字。干什么都希望做快做大，一步到位，吃烤鸭都快像吃即食面了，那还有什么品质和品味可言？对生活素质马虎成这样的人，还有什么素质可言？

圣诞卡

苹果日报 陶杰2007-12-28黄金冒险号 圣诞卡

有了互联网和SMS，就没有了圣诞卡，望向世界，少了一扇窗子。因为从远方寄来的圣诞卡，雪片飞来，有时不止是一句祝福，还载来一个世界。少年人的圣诞卡，模仿着大人的行为，多半是圣诞老人的卡通，一棵深绿的迭三角圣诞树，像百货公司的窗橱装饰，无忧而快乐。然而从外国寄来的圣诞卡，视乎寄赠者的处境和年龄，不再是圣诞的装饰，而是十九世纪的一幅幅油画雪景。收到一张雪景油画名作的圣诞卡，就像上了一节美术史的速成课。最多人喜欢的作品，应该是莫奈的《阿尚泰雪景》（Snow
Scene at Argenteuil），因为这位印象派宗师最有观众缘：构图简朴，一条白色的大道，两边是枝桠秃白的冰树，一截矮墙，墙头铺满雪花，远方有一座小教堂，有行人三两在漫步，雪地上有两条深深的痕迹。圣诞卡上印了这样的一幅油画，还会注明收藏的博物馆是哪一家。除了莫奈，印象派后期的毕沙罗，也画过雪景，是圣诞卡的时尚题材。有的圣诞卡用了冷门一点的作品，像俄国画家苏利科夫的《圣彼得堡元老院广场雪景》，画面空旷有一辆马车在右方，奔向元老院大楼的拱门，天空在苍茫中浮现着云彩。圣诞卡的油画雪景，多半是十九世纪的作品，那时欧洲社会丰足，美术、音乐、文学都很繁盛，不论纽约中央公园的溜冰大会，还是阿姆斯特丹市集的初雪，一张圣诞卡上的色彩，虽然淡素而内敛──画冬天的雪景，笔触都是简朴的──却隐隐透露着一百多年前的欢喧。收到这样一张圣诞卡，在端详卡上的那幅雪景之后，还会揣摸寄卡者的心情──寄自加拿大魁北克城，她告诉你她刚离了婚，那么圣诞卡上这幅雪景也就是她当前尽在不言中的感怀了，啊，画中冰雪的人丛里，有一个溜冰的小女孩，穿的是红衣，那一身鲜艳正好是希望的象征。圣诞卡里是问候的简短一行，然而更细腻的心意，都收到了，然而，云天万里，能说什么好？只能遥寄一声珍重。许多年之后，当你在北欧的一家美术馆，看见这幅雪景的原作，惊觉似曾相识，才想起从前收过的那张圣诞卡，以及那位寄卡的人
──只因为画中那个溜冰的红衣女孩，令你的记忆多年清澈如许。寄卡的人，已经失去联络，寄圣诞卡不是一件讲恒心的事业，只是你仍记得画中的红衣，�灼有致，活在希望里，像一朵不谢的圣诞红，在许多年后，才能参悟的人生冬景。

破破烂烂却精神抖擞─今天说西南联大的意义

大公报 陈平原2007-12-29

本文是北京大学中文系教授陈平原，在浙江大学举办的「浙江人文大讲堂」上发言之上半部分─编者

想象一下，今天的北京大学、清华大学、南开大学合并成一所大学，会是怎样的情景？也许很多年轻的大学生们都不知道，中国现代史上就曾出现三校合并的「奇迹」：「西南联合大学」。在我看来，西南联大比今日北大更接近蔡元培先生办校之初兼容并包的理想！

这所大学其实只有九年不到的历史。「七七」事变后不久，平津很快陷落。一九三七年，国立北京大学、国立清华大学和私立南开大学在长沙组成国立长沙临时大学，一九三八年西迁进入昆明，更名「国立西南联合大学」。一九四六年抗战胜利，联大「胜利关闭」，三校各自北归。

我们今天谈论西南联大，不仅仅为了好玩，或者只是怀旧，更重要的是反省│二十一世纪中国的「大学之道」，到底该往哪儿走？

联大有什么值得骄傲的？联大有精神：政治情怀、社会承担、学术抱负、远大志向；联大人贫困，可人不猥琐，甚至可以说「器宇轩昂」，他们的自信、刚毅与聪慧，全都写在脸上──这是我阅读西南联大老照片的直接感受。西南联大是个奇�，在战火纷飞的年代，它不仅没被摧毁，还发展壮大了。

当然，这不仅仅是属于西南联大一家的奇�。中山大学、同济大学、包括近在眼前的浙江大学等等，都曾经历了可歌可泣的大学迁徙故事。当年的中央大学农学院实习农场职工甚至花了一年时间，把荷兰种乳牛等家畜、家禽迁移到大后方，为的只是�们是实验改良的品种。这其中蕴涵着多少让后人肃然起敬的敬业精神。

今天人们谈论大学精神，大多会以西南联大作为例证。在中国大学日渐富有、也日渐世俗化的今日，谈论已经隐入历史深处的、「破破烂烂」但却「精神抖擞」的西南联大，也算是「别有幽怀」。

在我看来，谈论联大的意义，对今日中国正热火朝天地开展的建设世界一流大学有启示。大学的使命，除了传播知识，更永远的命题在于思考，以及挑战各种成规。

片段一：

留下了读书的种籽

商民住宅无偿用作学生住所；依然维持正常教学

在西南联大史料中，我曾看到这样一个故事：当联大师生徒步迁徙经过玉屏县时，看到县城里到处张贴着一份署名县长刘开彝的布告，布告内容大致是：国难当头之际，大学生是振兴民族的领导者，全县人民必须爱护。现在他们要经过此地，因本县无宽大旅店，县城内的商民住宅，都要开放作为各大学生的住所。大家要将房屋腾让，打扫清洁，并提供种种便利。

抗战中，平津以及东南沿海几十所中国大学迁徙到大后方，如此大规模内迁，为何在战争中没被摧毁，反而发展壮大？这其中有许多原因，譬如普通民众的大力支持等。但我要说的，还有一个重要原因，那就是中国人对于学问的重视。在这一点上，国民政府的决策是正确的。他们意识到这是一场长期战争，日后建设需要专业人才，所以没让大批大学生和教授上前线。当时的教育部在详加考虑后认为：「抗战既属长期，各方面人才直接间接均为战时所需要。我国大学本不甚发达，每一万国民中仅有大学生一人，与英美教育发达国家相差甚远。为自力更生抗战建国之计，原有教育必得维持，否则后果将更不堪。至就兵源而言，以我国人口之众，尚无立即征调此类大学生之必要。故决定以『战时需作平时看』为办理方针。适应抗战需要，固不能不有各种临时措施，但一切仍以维持正常教育为主旨。」教育部调整了学校的布局，特意搬迁了一些学校到西北：调整课程，大量扩充理、工、农、医等专业，以适应战争的需要；同时指令各高校，必须开设许多与抗战教育相关的课程。虽然有为战争服务的实用知识传授，但在西南联大等，还是侧重基础学科，数理方面尤其突出。

「维持正常教学」，这句话非常重要。比起苏联卫国战争中，很多大学师生上前线当列兵，最后牺牲在战场上，结果是大不一样的。国民政府只是在关键时刻，才征召西南大学生当美军翻译。这样的决策，必须给予肯定。其客观效果是，为日后的经济发展与文化建设留下了「读书种籽」。

片段二：

联大人胜在「心态」

压在纸背的心情�普遍对「责任」两字有很好的理

解

战争烽火中的中国大学，发生了很多今天看起来不可思议的事情。

一九四一年十二月太平洋战争爆发，日本兵开进燕京大学，日后的北大教授林焘等一行六人投奔自由，从北平辗转来到成都燕京大学复学，一般只需要二十来天，但他们竟走了两个多月；联大教授浦江清从上海出发，花了一百七十七天，经苏、皖、赣、闽、粤、桂、贵、云八省，穿越重重封锁，来到昆明任教，只为践西南联大之约。表面上看起来，学者们似乎埋头著述，不顾国难，金岳霖写《论道》、冯友兰写《新理学》。可其实他们都是怀着满腔悲愤无处发泄。悲愤正是他们著述的动力，金岳霖的书名为《论道》，有人问他为什么要用这个陈旧的名字。他说，要使它有中国味。他觉得哪怕只是一点中国味，也是对抗战有利的。

那时联大文学院师生们谈论得最多的话题之一就是「六朝」，背后的因素是「南渡」，因为中国历史上的几次「南渡」，全都没有复国，这是他们最担心的，南渡的悲愤，北归的期待，艰难中崛起，信心与意志�这就是战争环境下的大学故事

所以，在我看来，西南联大的贡献，精神是第一位的。从另一个角度可以说，联大的历史，是一部中国读书人的「心态史」。联大学生何兆武后来在《上学记》中提到「幸福」：西南联大时期，大家直觉：战争一定胜利，战后会是一个非常美好的世界，一定能过上美好的生活，所以，我们是幸福的。

从那个年代走过来的大学生，普遍对「责任」两字有很好的理解，有自己特殊的情怀。朱光亚接受采访时说，他们学成归来，报效祖国，那是理所当然的。不像今日，需要找到什么理由；中国的原子弹爆炸后，美国人一直不相信这是中国人自己制造的，认为一定有外国人在其中帮忙。上世纪七十年代，杨振宁回北京时，追问好友邓稼先，到底有没有外国人参与。当他最后一刻准备登机离开时，收到邓稼先的一封信，回答是：没有！那一刻，杨振宁潸然泪下，个中滋味，有没有对自己不能报效祖国的内疚呢……

我说这些，是希望诸位和我一起体会前辈做学问的「态度」，以及那「压在纸背的心情」。

片段三：

全力培养本科生

本科教学不受重视，是今天中国大学一个很严重的

问题

现在评价一所大学，主要看它的学术成果如何。那么，从这个角度，如何评价西南联大？有校友回忆说：当年联大在数理知识的传授上，已是非常接近世界先进水平了。而已故数学大师陈省身则称：「大家都是矮子的时候，它比较高一点，没什么了不得。」

毫无疑问，这个生存在动荡不安战争年代的大学，「生产」了很多著名人物，包括诺贝尔奖得主李政道和杨振宁。但请大家注意，联大校友中，理科方面的著名人物，绝大多数都留洋。事实上，西南联大最大的「学术成就」，是它的成功的本科教育。

杨振宁在《读书教学四十年》中回忆说：「我们那时候所念的课，一般老师准备得很好，学生习题做得很多。所以在大学的四年和后来两年研究院期间，我学了很多东西。」「当时，西南联大老师中有学问的人很多，而同时他们对于教书的态度非常认真。这些学校的教师对于教学的认真的态度都很好，比起美国今天的最好的大学的老师教本科生的态度，平均讲起来要好。这个结果是，一个好的学生可以学到很多的东西，学到很瓷实的知识、学到很深入的知识、学到很广的知识。」

李政道则这样形容他的老师们：「他们看见有一个优秀的学生，都是全副精神要培养的。」

为什么会这样？我的理解是，除了教书育人的理念，还有一个原因，在那样艰苦的条件下，学校实验设备很差，好些专业的教授没有条件做专深的研究。所以，教授的主要精力都放在培养学生上。这不同于今日中国大学之拚命发展研究院。本科教学不受重视，是今天中国大学一个很严重的问题。很多老师不愿意给本科生上课，这其中存在制度方面的原因。譬如，评职称时，似乎只有研究成果才能够明显体现一个老师的水平，而教学是虚的，很难用一个量化的标准来衡量。每次评职称，因为教学好而评上的，很少很少。加上很多大学，尤其是不太自信的大学，都会把论文的数量作为一个硬杠杆来要求老师，最终导致老师们在本科教学上不用心。

没有能力大规模发展研究生教育，无法强调专深的学术研究(人文学另当别论)，这本来是战争状态下中国大学的局限，可西南联大的这一缺陷，反而成全了教学，尤其是本科生的教学。联大九年间培养的研究生数量很少，真正完成毕业论文的，总共不足百人；但它培养的本科生，后来不少却做出非常出色的业绩。他们当中有人回忆说，出国后，发现自己的专业基础水平并不逊于国外名校的学生。

片段四：

今天我不想谈校长

教授治校的制度，基于对知识共同体的信任

谈到西南联大，总有人要求我谈当时北大、清华、南开的三位校长。可我拒绝从校长的角度来谈西南联大，为什么？时人喜欢从校长说起，我猜测这其中也许有「官本位」的因素，或者说，人们习惯于这么讲故事，从校长说起，线索简单，效果也好。但我认为，这不是对历史负责的态度。三位校长中，长期在昆明的是梅贻琦。他将自己比喻成京戏里的「王帽」角色：「他每出场总是王冠齐整，仪仗森严，文武将官，前呼后拥，『像煞有介事』。

其实会看戏的绝不注意这正中端坐的『王帽』，他因为运气好，搭在一个好班子里，那么人家对这台戏叫好时，他亦觉得『与有荣焉』而已。」

当大量档案、公文、小说散文、书信日记、回忆录等展现在我面前时，我看到的不是一个「校长的故事」，而是五彩缤纷、生气勃勃的西南联大。

在西南联大，北大的兼容并包(学术自由)、清华的教授治校(严格要求)、南开的应用实干(坚韧不拔)，三者合起来，去弊存精，形成了西南联大的精神和校风。

而在体制上，以清华的「教授治校」贡献最大。联大不以校长或学生，而以教授为中心。

而这一知识共同体，有共同的精神志趣，也有大致相同的学术背景。当时三校共拥有一百九十七名教授(含副教授)，其中九十七人留美，三十八人留欧陆，十八人留英，三人留日。三名常委中，二人是留美的；五名院长都是留美博士，二十六名系主任，除中国文学系外，均为留学归来的教授。

教授治校的制度，基于对知识共同体的信任│大家有大致相同的学术理念，能够同舟共济。而且，这三所大学战前就有很多联系，教授中多的是在这中间自由转换、互相兼课的，故合作起来没有任何障碍。没有这一点，光靠三位校长和睦相处，是远远不够的。

此外，学生也很重要。冯友兰曾形容：抗战中「教授学生，真是打成一片」。九年联大，最让后来者怀想不已的，正是此逆境中师生的「打成一片」，一起经历苦难，一起探索学问，因而，「又严肃，又快活」。这一工作状态，在我看来，既学术，也精神，乃大学之为大学的理想境界。二○○七年十二月十五日

奇女子

苹果日报 陶杰2007-12-29黄金冒险号 奇女子

巴基斯坦女强人贝娜芝遇刺，在巴基斯坦，贝娜芝之死是注定的，因为她的性别和学历。贝娜芝自小在喀拉蚩的教会学校读书，天资聪明，十五岁中学毕业，她的爸爸送她去哈佛读政治学。贝娜芝二十岁哈佛毕业，然后转往牛津读政治和经济。在牛津大学，她成为牛津学生会会长，这一年她才二十四岁。当牛津学生会会长，跟当牛津的印巴裔同学会主席是两码事，管的是全大学的学生精神文化的问题，牛津大学学生让一个巴基斯坦裔的女生当了会长，而且还兼任辩论学会的主席，可见贝娜芝不是凭父荫或地产商的爸爸捐了钱混进去、得一个学位然后回祖家唬吓她的农村同胞的边缘份子，而是真材实料的精英。在牛津当学生会会长，比得到一份教席还难得多。学生会会长就是一位预习中的英国首相：十八九岁的年纪，雄姿英发，对国家和世界有强烈的观点和信仰，拥有无比的领袖魅力。当了牛津大学学生会会长，自然会有许多女生投怀送抱，但难得的是，这位年少老成的才俊，必定不好女色，除了传闻他的性倾向或许有异，更重要的是，他年轻的眼睛早已盯住了国会和唐宁街，权力比起性欲，更能令他神采飞扬，他满脑子的美俄关系、日本经济、新保守主义的远景，年纪轻轻就有此大志，真是一个不凡的俊杰。贝娜芝在牛津，已经与这个档次的人厮混，牛津的辩论，请过列根和达赖喇嘛这样的人类精英登上讲坛，辩论会的主席，跟这些人并排坐在一起，与之共餐，一起坐在第一桌。贝娜芝的名字，与戴卓尔夫人、保守党前国防大臣夏舜霆、克林顿之类同级，连贝理雅相比，也矮了半截──因为贝理雅在牛津比较颓废，他没有打进学生会的精英权力核心──这样一个奇女子，回到巴基斯坦这种国家，怎会不蒙受憎恨呢？连中国现代史上，也没有此等人物。宋家姐妹？她们只进了美国�斯理女子学院，宋美龄的英语，一口美腔，跟贝娜芝坐在一起晚餐，在烛光掩映之下，蒋夫人是会暗暗有点自卑的。在连卡佛和哈罗斯之间，或者，在半岛酒店和伦敦的Savoy之间，毕竟还隔着十万八千里。香港的中环，不要乱喊「精英」，在亚洲真正的精英，是这位倒在血泊的女士，不错，她是所谓「阿差」，大家看不起她，因为她的肤色？不，她心底里更看不起你，因为她倒下去的这一刻，身上穿的是巴基斯坦的民族纱裙子，不是Chanel或
Prada的名牌。

UTC Fire to Boost Stake in China's GST

Associated Press 12.21.07, 3:50 PM ET

NEW YORK - Security and fire-protection company UTC Fire & Security, a
unit of United Technologies Corp., said Friday it agreed to acquire an
additional 3.3 percent interest in GST Holdings Ltd., bringing its
total ownership to 29 percent.

On Thursday, UTC Fire & Security announced its plans to acquire an
additional 7 percent stake in GST, a Chinese fire-alarm system
provider.

UTC Fire & Security first acquired a 9.9 percent stake in GST in 2006
and had since increased its share to 18.8 percent.

Shares of United Technologies rose $1.52, or 2 percent, to $77.92 in
late afternoon trading.

服务奥运：中行与奥运合作共赢

2007年10月18日

2008北京奥运会正向我们走来。对于赞助奥运的中国企业而言，奥运会不仅仅是体育盛会，也是一场经济盛会。奥运圣火既照亮了体育的至高梦想，同时也为国有品牌照亮了一条千载难逢的、机遇与挑战并存的发展之路。谁能在北京奥运经济的豪门盛宴中分得最为诱人的蛋糕？谁能最终赢得胜利的鲜花与喝彩的掌声？这个疑问如今正被深谙财富之道――作为北京2008奥运会唯一银行合作伙伴的中国银行逐渐演绎成现实。

2007年8月23日，在距奥运会开幕不到一周年的关键时刻，中国银行股份有限公司（以下简称"中国银行"）发布了2007年上半年喜人的经营业绩。对于中国银行来说，这一年的秋天由于奥运的临近而变得更加忙碌，也在备战奥运的同时迎来了沉甸甸的收获。

奥运带来的丰硕收获

3年前，中国银行正式成为北京奥运合作伙伴。三年后的今天，根据中国银行发布的数据显示：截至6月30日，中国银行实现营业利润503.15亿元人民币（下同），同比增长46.5%；股东应享税后利润295.43亿元，同比增长51.7%；每股盈利0.12元；平均股东资金回报率（ROE）同比上升180个基点至15.18%，平均资产回报率（ROA）上升27个基点至1.16%。若剔除一次性税务调整因素的影响，中国银行股东应享税后利润实际跃增73%。

与利润指标同时取得显著增长的，是中国银行的品牌价值和国际国内知名度。2007年3月6日，中国银行被中国品牌研究院评为2006年奥运营销最为成功的10个品牌之一。2007年6月，中国银行入选世界品牌实验室评出的2007年"世界品牌500强"；近日，最新一期的美国《商业周刊》首次单独评出中国20个最有价值品牌，作为2008年北京奥运会唯一银行合作伙伴的中国银行位居第二，品牌价值达102.9亿美元。骄人的业绩表明，中国银行服务奥运的赢利模式正在不断地增强中国银行的核心竞争力。

开创奥运赢利新模式

"问渠哪得清如许？为有源头活水来"。中国银行的高层决策者早在中国银行取得北京奥运会唯一银行合作伙伴身份之初，便对奥运商机做出过敏锐的判断：奥运权益是中国银行拥有的区别于其他同业竞争者的不可复制的稀缺资源，将极大地促进中国银行战略目标的实现。

机会只会垂青于那些有准备的企业。早在中国银行竞标奥运会合作伙伴的筹备过程中，中国银行就已经制定出立足未来四年的北京奥运会金融服务实施计划，以确保服务北京奥运的同时，实现金融服务水平的全面提升；而另一方面，中国银行也针对北京奥运金融市场进行了充分的投资风险和收益估算。如今，据已经和北京奥运携手三年的中国银行测算，中国银行的奥运直接收益将超过其赞助金额，其间接的收益更为可观。

为什么中国银行会对在北京奥运会中盈利具有这样十足的信心？这可以从中国银行非常广泛而深入地参与到奥运市场开发运作的程度探得一些究竟。

关于奥运会的收益结构组成有这样一组数据：

1、门票收入约占15％左右；

2、吉祥物产品等奥运特许产品的收入约占10%左右；

3、电视转播收入占奥运会总收入的35%左右。

这表明在通常情况下，一届奥运会60%的收入都来源于门票、特许产品和电视转播，而中国银行恰好参与了北京奥运会以上全部三个方面的市场运作，换句话说，中国银行在奥运经济中找到一个最赚钱的切入点。

2007年4月，中国银行的一千家网点同时启动奥运门票第一阶段销售工作，中国银行开始利用自身的网点、人才和技术优势协助北京奥组委进行门票代售工作。

历时77天的奥运门票第一轮预订结束后，北京奥组委统计的数字显示：通过互联网及中行网点，北京奥组委共收到门票预订单72.5万份，其中72%的订票人选择使用中国银行的活期存折支付票款。这一比例意味着届时将可能有超过50万人通过中国银行的支付渠道购买奥运门票，这无疑将为中国银行获得大量新的客户资源，并获取客观的中间业务收益。随着门票发售第二阶段的到来，届时将有更多的客户体验中国银行的金融服务，为中国银行带来更多的收益。

近两年来，中国银行中间业务的一个新的增长亮点是奥运特许计划。2005年2月，中国银行开始经销第一组"北京奥运金"本色系列产品，并与北京奥组委签订了特许零售合同。几年时间内，中国银行的特许零售店已经随着奥运特许商品的火爆销售遍地开花。

截至目前，中国银行共有196家奥运特许零售店获得了开店许可，其中已有189家店开业销售，销售情况良好，受到市场和客户的欢迎，中行澳门分行和中银香港还成为北京2008年奥运会国际特许计划的第一批海外奥运特许零售店。有专家预测，北京奥运会吉祥物商品销售收入肯定会突破3亿美元。按照这个情况估算，中国银行在未来一年内还将需要增设若干家奥运特许零售店，以满足庞大的市场容量。

除此之外，还有至少超过16亿美元的电视转播收入也是中国银行努力争取的份额之一。日前，中国银行为北京奥林匹克传播有限公司（BOB）提供了一整套金融服务解决方案，双方的共赢合作还将更为深入。

服务奥运 提升价值

奥运除了给中国银行带来诸多直接的收益，还间接推动了中国银行产品和服务的创新以及服务水平的提高，而后者正是处于国际化竞争市场的中国银行所迫切渴望突破的重点所在。

中国银行的决策者认为，在国内金融市场日益开放、国际化竞争日趋激烈的新形势下，服务水平是金融业核心竞争力的重要内容，也是构成其品牌价值的最重要因素之一。

作为北京奥运会的合作伙伴银行，中国银行在一定程度上代表着中国银行业的金融服务水平。奥运会为中国银行业提高服务的国际化水平提供了良好契机。中国银行已将为北京奥运会和残奥会提供优质高效的金融服务作为自身重要的工作目标，并为此在人员培训和调配、IT系统改造和完善、服务网点的建设、流程再造、风险防范等多方面着手进行准备，以国际化标准为目标，尽快提高服务水平和金融保障能力，在服务奥运的过程中把握机遇，创造价值，实现收益的增长。

差异化优势是中国银行服务创新的重要基石。不久前，中国银行取得了中国人民银行和国家外汇管理局的批准，成为国内唯一一家能够为符合条件的非居民法人开立临时账户的金融机构，可以向即将临时来华参与奥运工作的境外个人办理银行业务提供"绿色通道"支持。在2008年，将有近十万名境外运动员、教练员、官员和工作人员享受到中国银行境外个人临时账户的便利，而中国银行也将借由奥运平台积累并拓展国际客户资源。

需求创造商机。据统计，2008年将约有220个代表团、近30家国际体育组织、近300家境外媒体及2.1万名注册媒体工作人员、1万名官员、16000多名运动员和教练员、7万名工作人员，以及700万国内外观众和上亿的国内外游客将参与北京奥运会和残奥会。为所有这些人提供金融服务变成了一个巨大的挑战，也是巨大的商机。针对国内客户的需求，中国银行明显加大了产品创新的速度，在几年时间内连续推出中银联想Visa奥运信用卡、中银Visa奥运信用卡、中银Visa奥运版港币预付费卡、国航知音中银Visa奥运信用卡、携手奥运成长账户、奥运福娃存单等多款金融产品，中银Visa奥运信用卡还获得了由中国国际金融(银行)技术暨设备展览组委会颁发的"服务创新奖"。

面向2008，中国银行拥有一幅非常清晰的发展蓝图：通过奥运拓展业务渠道和发展空间，换言之，开创一个基于奥运的长效赢利模式，激励中国银行核心竞争力的提升，确保中国银行的经营理念和经营效率、创新能力和盈利能力，通过服务奥运而进一步地提升。

共赢奥运 收获未来

"奥运的魅力在于它能给人们带来无穷的希望，你给予的越多，获得的就越多。"奥运会的创始人顾拜旦在首次成功运作奥运赞助计划后如是说。

如今，中国银行围绕奥运会的商业运作正在进入良性循环的状态。在奥运平台上，中国银行积极开发业务发展渠道，同时加快自身软硬件金融服务水平，希望从北京奥运会另外40%的收入中扩展利润空间。

与其他合作伙伴的合作共赢是中国银行奥运商业战略的一大特色。中国银行已经和包括VISA、中国网通、大众汽车、国航、中国移动等在内的多家奥运合作伙伴企业达成了奥运战略合作协议；此外中国银行还和北京奥组委、青岛奥帆委、香港奥马委、北京市政府共建委员会等政府机构开展了奥运项目合作。不同行业和领域内的交互合作为中国银行积累了多元的客户资源和业务开发模式，也为中国银行的业务发展带来无尽的动力和源泉。

与此同时，着眼于奥运会银行卡收单业务的广阔市场空间，中国银行还致力加强奥运支付环境建设，改造银行卡后台支持系统、投资建设新的信息中心、启动以北京市为核心的网点服务战略，专门设置中文、英文、法文和西班牙文等多语种座席员的呼叫中心，并计划与VISA合作在奥运区域装备25台ATM机和2000台POS机。为了推进IT蓝图战略的实施，提高信息处理能力，中国银行投资100亿元人民币更新现有IT系统。所有的前期投入都将在奥运会之后继续发挥效用，中国银行也将进一步推进业务模式的战略性转型，通过对收入模式和业务模式的设计和规划，为客户提供多元化服务，提高客户的满意度和忠诚度，从而提高银行的核心竞争力。

借奥运之势 谋卓越之道

赞助奥运带给中国银行的远不止有形的收益，更多的还有精神层次的提升，通过弘扬奥运精神，促进了中行"追求卓越"企业文化建设的深入开展。在过去的3年里，中国银行借助在行内开展的奥运宣传活动极大地激励了中行员工的积极性和企业自豪感。中行举行了一系列的活动，如设置"奥运倒计时牌"，举办奥运服务技能比赛、奥运双语演讲比赛、奥运礼仪知识和技能评测活动、奥运志愿者选拔活动等，特别是在全行系统组织开展了"点燃梦想、传承卓越"的奥运火炬手选拔活动，在全体员工中弘扬奥运精神，激发并充分调动起参与奥运、服务奥运的责任感、荣誉感和凝聚力。

奥运是一个难得的历史机遇，它使中国银行在短时间内获得了很大的进步。在世界经济日益全球化的今天，参与奥运、服务奥运是挑战，更是机遇。中国银行有充分的信心将机遇转化为财富，提高服务水平，加快产品创新，提升品牌价值，加强企业文化建设，打造核心竞争力，在这场全球奥运经济盛会中实现价值，创造辉煌。

　　　　　（此文转自２００７年１０月１８日的《新华每日电讯》）

信貸動盪

懸崖邊的信

回天自有術，奈何無處尋

起先是信貸市場動盪，然後是流動性不足，最後演變成次級抵押貸款危機——這就是2007年 令世界焦頭爛額的東西。現在看來，下一步可能是銀行危機。而銀行系統一旦出現問題，危機的蔓延勢頭就會變得不可阻擋，這一點在兩百年以來的金融市場上屢試 不爽。孱弱不堪的銀行會收緊銀根，將資金從經濟中抽走。在發達國家，這可能會拖累公司業績，並對已經轟然倒地的房地產市場再補上一腳。而一旦實體經濟出現 問題，金融危機可能會雪上加霜，儘管資料表明當前的情形還不至於那麼壞。

10月份的時候人們都以為夏天的市場動盪已經過去了。但一個月之後又發現美國房地產市場的惡化已經威脅到了銀行資本，於是投資者對市場一下子失去了信心。12月，發達地區央行採取聯合行動挽救貨幣市場。歐洲中央銀行於12月18日向銀行發放近3500億歐元（5000億美元）貸款，以保證它們安度新年。但大多數市場緊張程度指標（包括最為關鍵的銀行的融資成本，見圖）仍然顯示出不容樂觀的長期趨勢。

這引發了兩個普遍性問題。經濟會受到多大的衝擊？令人大失所望的金融創新將何去何從？

誰動了我的乳酪

為了尋找答案，不妨從危機起源地美國房地產市場開始考察。次級借款者的抵押貸款違約額可能達到2000—3000億 美元之巨。誠然，這是一大筆錢，但還不足以拖累世界經濟。問題的關鍵在於在此之上還有令人歎為觀止的抵押貸款支持衍生品，廣大投資者可以通過它們投資房地 產市場。從數學的角度看，根據定義，投資者在這些衍生品上的總損失應該等於總利潤。然而事實並非如此。單一投資載體可能導致持續的巨大損失，這一問題在投 資者大量使用杠杆時尤為突出：當你的對手方正好是市場的攪局者時，就大事不妙了。

從理論上說，這種損失可以在銀行的資產負債表之外安枕無虞。但當時美國的房價在理論 上是不可能下跌的。當銀行後知後覺地意識到結構性投資載體、管道及其他亂七八糟的金融工具產生了嚴重後果時，卻發現自己已經難以將其剝離了——除非甘心自 己的名譽受損。雪上加霜的是，在此之前銀行無需為這些或有負債留出應急資本——恰恰是這一管制漏洞構成了銀行在當初將這些投資記為表外業務的動機。

到了11月 份，投資者開始意識到房地產市場真的要垮了，損失將會十分巨大，而最終的承擔者乃是銀行，可它們卻沒有為此預留緩衝資本。於是市場炸開了鍋。更糟糕的是， 沒有人知道是哪個銀行應該承擔哪項債務。所有的銀行似乎都不那麼牢靠，那些消減頭寸以獲取資金的銀行尤為可疑。資訊缺乏引發的恐慌最終令貨幣市場基金撂了 挑子，切斷了銀行間借貸的資金來源，而剛剛萌芽的複雜抵押貸款支持衍生品市場也關門大吉。市場停滯和大拍賣同時出現，構成了市場警示信號。

從以上分析不難看出，債務纏身和房地產泡沫破裂是如何將經濟推向非常危險的境地的。 由於資金短缺、面臨損失和訴訟，各大銀行疲於籌集流動性和資本。這造成了一個惡性循環。由於使用財務杠杆，債務在信貸狀況突然收緊時會自我放大，造成借貸 難度陡然增加，而需求變得萎靡不振。房地產市場的動盪還會蔓延到其他領域，如商業地產和信用卡債務。如果此時貨幣市場基金發生了大面積贖回，額度超過了其 在銀行的長期存款額，那麼銀行的褲腰帶又要勒緊幾分了。這一過程周而復始，惡性循環由此而生。

打落門牙和血吞

信貸繁榮時期產生的借貸的極度膨脹，到底是強大的新債務機制的必然後果，還是源於對 過度信貸的放任自流（就像日本現在仍然在做的那樣），現在還眾說紛紜，不過這東西還是留給律師去爭論好了。但如果現在的這種螺旋下降的情況繼續的話，美國 經濟將以衰退收場，歐洲也是難兄難弟。市場需要破繭重生——關鍵還是在金融系統。此乃當務之急。

在投資者相信銀行已經將其損失完全公之於眾之前，市場狀況恐怕是難以好轉了。有時， 這需要一家大銀行以身作則，就像美林證券做的那樣。在通常情況下，如果銀行披露的資訊把表外業務也包含在內（礇豐銀行和花旗銀行就這麼做了），其公佈的帳 目的就具有更強的公信力。銀行這麼做是要擔風險的，因為這會動搖自己的資本根基，並可能導致資產價值進一步縮水。但這總比放任市場進一步惡化、在投資者中 產生恐慌要好。有的銀行需要資本注入。瑞銀集團從新加坡和波斯灣的政府支持基金那裏獲得了數十億美元的新資本，稍稍緩解了巨額損失。花旗銀行則從阿布扎比 投資局獲得了75億美元。其他一些銀行無疑也需要救助——救世主可能還得是主權財富基金。

資本主義最活躍的成分到頭來需要國有投資者的救助，這看起來有點滑稽。想當初資金充 足時，政府根本不受銀行的待見。但銀行現在是有些饑不擇食了。圍繞債務和證券化展開的金融創新風暴已經遠遠超出了可以控制的範圍。風險原本應該由負擔力最 強的人承擔，但最終卻被忽悠到了那些只看到收益、卻對風險一無所知的人手裏。人們認為通過數學技巧可以精確控制風險，但那些風險模型在對流動性進行定量分 析時一籌莫展，最後乾脆一起蒸發殆盡了。評級機構本來應該是為市場服務的，但實際上卻優先效忠于付給它們評級費用的債券發行者。

現在，金融業需要返璞歸真——亂七八糟的投資載體應該有所簡化，評級機構應該有所改 革，流動性風險應該得到正確定價。在某些案例中，監管大棒落向了透明度，這看起來似乎頗有道理。但別指望金融業的本質會有所改觀——連想都不用想。金融系 統自然會對過去幾年中一無是處的複雜化進行自我清理。不過現代金融工具極具價值，因此絕對不會被打入冷宮。證券化使資產更易出售，而衍生品如果使用得當， 能增加金融市場的靈活度。機會主義者，如高盛和刻耳柏洛斯資產管理公司，則總是在信貸繁榮崩塌後的廢墟中渾水摸魚，然後建立一個前所未有的新市場。當它們 頻出幾十億美元的大手筆時，就表明市場情況開始好轉了。

央行是靠不住的

在那之前，得由中央銀行出面收拾爛攤子。到目前為止，各大央行已經採取的救市措施包括修補技術性操作和提供流動性（維持隔夜利率，而從別處注入流動性）。總的說來，這些措施是失敗的：銀行的問題不是技術上的，而是實打實的。

貨幣政策的影響要大得多，因此央行需要考慮的也要多得多。從短期看，經濟可能受到拖 累，而從中期看，央行的主要任務是控制通貨膨脹。因此央行需要在短期和中期之間權衡取捨。若經濟形勢趨於惡化，就需要進一步降息，但由於恐慌導致了全面性 的貨幣市場利差，效果會大打折扣。同時，經濟增長減速的程度還未可知。如果央行高估減速程度而過度降息，通貨膨脹就會大大加速。現在，通貨膨脹在新興經濟 體需求的強力推動下已經有所抬頭，成了歐元區和英國（情況比歐元區要稍好一點）貨幣政策的首要控制目標，美國也感到壓力日增。這是貨幣政策趨緊的信號。

現在只能指望信貸市場進行自我救贖，或者勢頭強勁的新興市場購買發達國家的出口品並改變發達國家銀行的資本結構了。令人擔憂的是，這場危機的畫皮可能還沒有完全揭去——考慮到政客死握控制權不放，這種可能性相當大。看來2008年會有好戲看：破產、衰退、訴訟、保護主義，一切皆有可能。

聞風喪膽

 

 

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聞風喪膽

via 中環博客 Central Blogger by 禤中怡 on 12/27/07

轉眼12月將過，1年就此結束，禤中怡以為可以開開心心過年，豈知被一眾強手嚇得膽裂。


本來想看看集資市道，見到12月有多隻股份，如曾經同華晨汽車(1114)搞到不歡而散的仰融，旗下隻圓通(1188)1供1集資約3億元，無甚特別，但見到有一系列的股份突然玩削減股本、然後大合股，再來一個大比例供股，實行07供股到08，幸好禤中怡未有中伏，但股東就遭殃。


為甚麼遭殃？不是鼓勵供股讓股東有投資機會的嗎？當然，公司有前景，亦要看作價和意圖。原來威利控股(273)和漢基(412)齊齊投資的多隻股份，包括民豐控股(279)、合一(913)和福方(885)先後提出供股建議，3間公司抽水合共超過8億元，最令人驚訝的是，他們集資所得，顯然沒有特定投資目標，像福方話減債外，視乎有沒有明確投資機遇，而合一更開宗明義話正尋求投資機會。


此外，3間公司於供股前的12個月間，原來已多番向市場集資，總共已拿了逾19億元，簡直視印股票如印銀紙般。禤中怡曾多次強調，向市場拿錢無問題，重要的是，能夠為股東增值，而非攤薄權益。


不過，最令人感到恐怖的，非「民豐」之喪膽行為莫屬，該股於今年3月23日才2供1，想不到不足9個月內又伸手，而期間更已進行兩次配股。今次供股建議看似普通，削減股本，隨手10股合併為1股，然後再1供5，每股供股價0.12元。最大問題是，整個削減股本、重組、供股等過程，堪稱橫跨兩年，皆因預期於08年7月29日才全部完成！豈不是要8個月時間？禤中怡真的不敢相信，在如斯高效率的金融社會中，需時如此久去完成，莫非當中有甚麼令人難以解決的問題？還是叫其他股東等啊等？


即使有份投資民豐的威利控股，自己也於11月中提出削減股本，10股合1股，然後按合併股份再1供1，抽水手法相類似，但預期整個供股程序於2月12日完成，即只須3個月時間就完成，那麼民豐的特長供股期又有何解釋？為甚麼監管機構又會批准呢？


更叫人「讚歎」的是，民豐於07年3月底累計虧損4.17億元，跟著公布9月底中期再蝕1.25億元！皆因所持作買賣的證券公平值竟蝕1.37億元，可見投資眼光有多精準，能夠在這個大牛市中，錄得如此「輝煌戰功」。此外，直至9月底，手頭現金還有3.8億元，負債才7,018萬元，真想問問，何不先好好利用這些寶貴的資金，那麼快就伸手？


不過，有時企業管理人的作風的確高深莫測，於9月底，該公司竟把總值逾3.4億元的持作買賣投資，抵押予一間金融機構，以取得孖展融資額4萬大元！恐怕股東見到這種悲壯場面，除了長嘆一聲外，是否應早點來個了斷。


(12月28日刊於《am730》)

 

 

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股市泡沫無礙中國持續繁榮

2007年12月25日17:21

Jonathan Anderson

2
005年年中﹐顯示中國股市總體走勢的主要指標上證綜合指數經過5年持續下滑後收於1,011點﹐是自1997年2月以來的最低收盤點位。那之前的數年時間﹐就在中國經濟以兩位數增幅迅猛增長、"中國奇跡"一詞日漸風行全球的時候﹐中國的股票投資者卻痛苦地看著市場無情地一跌再跌。進入二十一世紀以來﹐分析師和策略師們考慮最多的一個問題是﹐中國大陸的資產價格究竟能否反映中國人收入和盈利的創紀錄增長。

但沒過多久﹐這種擔心就煙消雲散了。到2005年底﹐上證綜指回升到1,200點﹐這已是一個不俗的成績﹔接著在2006年期間﹐該指數翻了一番還多﹐到年底時達到2,700點。中國股市已成為2006年亞洲表現最出色的市場﹐在全球股市也算得上出類拔萃。不過﹐更突出的表現還在後面﹕到2007年10月中旬時﹐中國股市在9個多月的時間里上漲一倍以上﹐創下6,100點的歷史紀錄﹐表現再次遠遠超過亞洲和世界其他地區的股市。

在今年10月創下高點的時候﹐中國股市較2005年的低谷上漲了整整5倍﹐市場整體本益比達到71倍﹐而同期摩根士丹利亞太(不含日本)指數的本益比只有20倍﹐亞洲各股指的非加權平均本益比也只有25倍左右。能同時出現如此高增幅和本益比的股市可謂鳳毛麟角﹐亞洲也只有日本和台灣股市曾有過類似的表現。而日本和台灣股市在本益比達到70-75倍水平時都遭遇了泡沫破滅﹐其中﹐只有台灣有過大盤股指在兩年內暴漲600%的壯舉。

當然﹐這裡最關鍵的是"泡沫"一詞﹐而且﹐只要看看上證指數讓人瞠目結舌的漲勢以及圍繞這個市場的投機氛圍﹐理性的分析師心裡毫無疑問都會認為﹐中國股市正處於典型意義上的"泡沫"狀態。

這也正是我們今天要討論的問題。泡沫總是要破裂的﹐並且﹐在上面這樣的本益比水平上﹐泡沫的破滅會很慘烈。更重要的是﹐不論是日本、台灣還是當年的那斯達克或者其他發生類似狀況的股市﹐它們最後都對經濟產生了巨大的負面影響。2001-2002年美國和亞洲互聯網泡沫的破滅導致經濟急速衰退﹔前述日本和台灣的股市泡沫則導致兩地經濟隨後開始了近10年的低迷期。

因此﹐在那些對中國近年來的高速增長一向不以為然的看跌人士眼里﹐中國A股市場的泡沫無疑是本世紀以來最近一輪、也是最具體直觀的一輪資源嚴重錯置﹐這個大泡沫最終肯定將以破裂收場。看跌派認為﹐被扭曲的資本定價、人為壓低的匯率、失控的流動性以及大規模的過度投資等因素決定了中國經濟的高增長難以持久。

當然﹐這絕不僅是一場學術性爭論。在我們寫作本文的時候﹐上證綜指已從10月份的高點下跌20%至4,800點。需要指出的是﹐中國股市以前也曾出現過假回調﹐但隨後就會轉為大幅上揚。但這一次不同﹐這是2005年中國股市進入繁榮期以來最大規模的一輪下滑。眼下﹐隨著新散戶和基金開戶數開始萎縮及境外投資機會的出現﹐許多分析師認為﹐泡沫終於到頭了。果真如此的話﹐這是否也標誌著中國實體經濟鼎盛期的終結呢﹖隨著市場信心瓦解、企業被迫減少借貸﹐進而打擊到過度擴張的經濟﹐市場的回調是否會激發早有預期的經濟下滑﹖

中國"賭"市

我們的回答是﹕不太可能。當然﹐中國股市是要回落的。即使不是現在﹐也會在不太遙遠的將來。不過中國經濟則是另一回事。在我們看來﹐中國經濟最讓人驚奇的一點正是其幾乎絲毫不受股市崩潰影響的能力。當然﹐還有在可預見的將來每年都能增長9%左右的能力。說得干脆一點就是﹐A股市場"泡沫"與否對中國經濟來說並非大事﹐充其量也就是其發展進程中的小插曲。

為什麼這麼說呢﹖首先﹐眼下這種情形我們並非第一次遇到﹐此前已有先例﹐而且時間不算久遠﹐相信投資者還記憶猶新。十多年前﹐中國股市創立不久就上演了一波"火箭"行情﹐上證指數從1991年5月的114點一路青雲直上﹐12個月後即升至1,240點﹐本益比水平達到三位數﹔但隨後又開始狂洩﹐到1994年初只剩下300點。到新世紀開始的2000年初﹐股市又從低谷爬升到2,100點左右﹐本益比接近65倍﹔此後﹐又是大跌﹐直到上面提到的2005年低谷。

也就是說﹐從上述運行軌跡我們可以看到﹐中國股市的年景就像賭場一樣﹐是一個跟宏觀經濟和上市公司盈利好壞毫無關聯的賭場。1995-2000年的股市繁榮期正值中國經濟"硬著陸"時期
﹐那期間﹐企業盈利銳減﹐數萬家公司倒閉﹐接近3,000萬國企員工下崗。而2001-2005的蕭條期正相反﹐中國整體經濟和企業盈利那時都在強勁復甦。

是什麼讓中國股市與日本、台灣或美國股市有這麼大的不同呢﹖原因有三。一是規模。雖然最近有報導說﹐中國國有企業中石油(PetroChina
Co.)已超過埃克森美孚(ExxonMobil
Corp.)﹐成為全球市值最大的上市公司﹐總市值達1.2萬億美元﹐足以令世人側目。但實際情況卻是﹐中國上市企業的流通股只佔其總股本的很小一部分。

而大部分國家上市公司股票的自由流通比例都在50%-60%甚至更高﹐不流通部分也是被企業自己持有。中國A股市場目前的流通股比例只有22%左右﹐其餘大部分都是政府持有的非流通股。這種狀況意味著﹐中國上市公司總市值中﹐真正關乎企業資產負債狀況的部分與其他國家上市公司比起來要少得多。

從2005年的數據中就能看出這一部分市值所佔的比例有多小﹐當時流通A股僅佔流動性金融資產（可流通股、債券和存款）的4%﹐儘管後來這一比例大幅上升﹐但時至今日也僅為14%左右。在日本股市泡沫處於頂峰時﹐這個比例一直為35%至40%﹐台灣最高可能達到了50%。從這個指標衡量﹐中國的水平還不到一半﹐即使股價大幅下調也很難讓非公有金融資產比例有顯著提高。

第二個問題是支出。如果我們能看到家庭和企業在股市上漲時支出更多﹐或許有助於得出股市調整會給總體經濟帶來重大問題的結論。日本股市泡沫和美國IT泡沫時的確是這樣的（我們也能看到﹐前段時間美國房地產繁榮也明顯是這種情況）。但問題在於﹐中國的數據並未顯示出這種景象。美國房地產泡沫期間最危險的經濟預警信號是家庭儲蓄率的大幅下降和相關貿易逆差的大幅增加﹐原因是消費者將房屋財產增值的一大部分都花掉了。而在中國則相反﹐消費者儲蓄率基本沒有變化﹐企業的儲蓄額大幅增加﹐結果﹐中國大陸過去三年的貿易順差從佔國內生產總值(GDP)的4%上升到近10%。

從零售額和家庭支出調查數據中可以看出﹐實際支出增長率從2005年中期A股開始回升以來基本持平。企業投資也是如此﹔儘管過去10個月里股市大幅上漲﹐但固定資本支出實際上卻放緩了﹐這是2006年中期開始緊縮建築和房地產投資的反映。

面對這種情況﹐我們只能說﹐股票投資者尚未花掉他們在股市上的贏利﹐也就是說﹐沒有出現消費熱﹐逆轉當然也就無從談起了。我們沒有看到股票財富的增加產生任何反應﹐原因何在？在我們看來﹐這裡有多個因素發揮了作用。正如我們從上面看到的﹐自由流通股票市場的規模仍然太小﹐不足以對全部財富產生明顯影響﹐因此也不足以對總支出產生重大影響。此外﹐我們猜測上漲的速度實在"太快"﹐在不到兩年的時間里上漲了600%﹔家庭和企業沒有多少時間調整支出習慣。

我們關注的最後一點是財務槓桿﹐也許這是決定總體經濟後續命運的最重要的單一外部因素。比如﹐日本和台灣泡沫最後的破滅就來自於在經歷了繁榮期間多年的過度借貸後企業被迫糾正過度依賴槓桿的結果。即使中國居民沒有因A股上漲而加快支出步伐﹐如果投資者因市場調整而以難以持續的數量舉債投機股票﹐這仍可能導致實際支出大幅下降。雖然大陸媒體有大量關於貧窮家庭抵押房屋和其它家當買賣股票的報導﹐但實際上沒有證據表明市場存在大量舉債的情況。的確﹐所有已知數據都顯示﹐個人投資者對資產再配置的興趣多是將銀行存款轉投到股市里。

首先﹐中國投資者無法從事正規的衍生品投資。由於缺乏遠期合約、期貨和期權﹐國內參與者利用槓桿的唯一方式仍是"傳統"做法﹐即保證金借款。即使在這個領域﹐券商在法律上也不允許提供保證金信貸﹐企業也不能將商業銀行的貸款繞道投入到股市中。因此﹐普通股票投資者並無增加頭寸槓桿比率的有效辦法。這並不意味著大型投資者不能在正規限制途徑之外找到獲得銀行信貸的途徑﹐但在2005年至2006年A股市場重現牛市時﹐我們並未看到銀行信貸有很大的增長。我們發現今年的信貸增長有所抬頭﹐這可能對前段時間的上漲有所推動﹐但這只是最近的趨勢﹐央行已採取干預措施給銀行信貸降溫。

而且﹐由於一開始A股的上漲一直與國內個人股票和基金賬戶的新增開戶數量密切相關﹐這顯然表明﹐市場更多是受新入市投資者帶來的新資金推動﹐而不是部分現有帳戶槓桿比率的提高。

沒有足夠理由發出預警

諸多事實表明﹐2007年中國上市公司的收益中有25%以上來自投資收入﹐而此前兩年這個比例僅為11%。從表面看﹐這會令人想起上世紀80年代日本金融操作手法的破滅﹐當時這些公司為在股市投機大大提高負債比率。不過﹐應該看到﹐這個數字中只有10%至15%左右來自A股的上漲。與80年代日本企業不同的是﹐中國公司的儲蓄總額和儲蓄淨值都大幅增長﹐而固定投資增幅則有所下降。換言之﹐儘管大陸企業也向中國家庭那樣將資金投入到股市之中﹐但它們並未借款﹐而且也沒有將收益花掉。

很顯然﹐我們在過去兩年的下跌過程中也有足夠機會對市場進行"試驗"。這輪A股牛市啟動以來﹐上證綜合指數較前期高點下跌10%以上的情形至少出現了四次。每一次的跌幅都在10%-14%之間﹐而且沒有跡象顯示﹐由此產生的賣盤屬於在槓桿比率高的市場上常見的那種槓桿借貸多頭頭寸的平倉。而且在每一次（至少迄今為止）下跌中﹐一旦監管層重新轉向更寬鬆的政策立場﹐股指都會迅速反彈。

考慮以上種種因素﹐上述趨勢會讓我們得出如下結論：儘管股市的規模和槓桿比率可能有提高﹐但尚未達到股市調整會給企業財務狀況帶來嚴重負面影響的程度。這也就是我們不擔心A股市場會影響到中國經濟增長的原因。

（編者注:Jonathan Anderson是瑞銀(UBS)亞太區首席經濟學家）

有兩種人投資註定要失敗

明報月刊

我以前寫文章談到過"指上財富"，講到那些身家千億、幾千億的富豪是如何通過公司上市、並購、集資、分拆等"財技"，加上一盤迅速壯大的業務而賺到他們的鉅額財富的。

一般普通市民，不像這些億萬富豪，沒有那創業的第一桶金，也可能不像那些億萬富豪有膽識懂經營，但假如我們在富豪們的公司上市時買入他公司的股票，回報也可以很驚人。試想一下，如果在上世紀70年代買入"長江實業"，在1996年時轉投資于"中國石油"，我們的投資回報率將有多少倍？也許有人會說投資股市風險很高，只有20%的人能獲利，而80%的人會失意離場，何必冒險？

是的，全世界的統計數字差不多是一樣的，但根據我的觀察，在這個20/80數字的背後另有玄機。

在投資股市的散戶中，有兩種人註定要失敗的。一種人是自己不讀書、不研究，不求甚解，到處打聽消息，用一種碰碰運氣的心態來買股票。他們在不該入市的時候入市，他們輕信流言，買入不該買入的股票，賣出不該賣的股票，他們不斷犯錯而不從錯誤中吸取教訓，直到輸得慘了，才黯然離場。這一類人，投資金額不一定很大，但他們輸錢時聲音很大，到處告訴朋友他們輸了錢，令他們不懂投資的朋友更視股市為畏途。

另有一類人，卻是跟上述那一類人截然相反的。他們有文化、肯研究、非常自信，明明知道"期指"、"期匯"這一類投資是高風險的，但為貪念推動，自信自己比別人聰明，自信自己比別人好運，投入了這一類活動中。但由於遊戲規則的不公平(有利於莊家不利於散戶)，由於獲得資訊的不公平(大戶比較快得到準確的資訊)，他們永遠是輸多贏少。即使輸到離場，但為了面子，這一批人輸了離開了，另一批"新人"又入場了。

以上提及的兩批人，在投資市場中註定是要輸的。

如果不算這兩批人，那20%跟80%的數字就要改寫了。我相信有文化、肯學習、能總結失敗的教訓、知進退的投資者，在股市中最終獲利的機會率是很高的。

一個普通的打工仔，在他的一生中一定要享受到"資本增值"帶來的財富，具體一點說就是樓宇增值或股票投資帶來的財富，才能在年紀漸長時有富足安樂的生活。

記得有個星期天，我坐的士去一個比較遠的地方，在路上跟司機攀談起來。我問他生意好不好？收入多少？他回答說生意不旺，但他必須每天賺夠350元才收工，開支是固定的，一塊錢也不能少，如果掙不夠就加班，做到天亮也得做。那位司機大約50歲了，我不禁十分同情他。對他來說，已經沒法積累資本，每月的收入僅僅夠開支，他也沒有時間和精力找其他的發展機會，駕駛的士已經耗盡了他所有的時間和精力。等他年紀老了，如果子女能幹、孝順，他也許還能有安逸生活，但要依靠子女了。如果子女也收入不高，或者不夠孝順，他只有依靠救濟了。的士司機還不是社會中最底層的人，社會上還有許多更不幸的人，如果不在年輕時懂得節儉，學會投資，年老以後的生活真是令人擔心。

結論是年輕時要節儉，在今天的享受和長遠的利益中尋找一個平衡點，在儲存了一筆錢以後就要善用這筆錢來投資，一生中才能享受到錢為你賺錢的好處，年紀漸長時生活才能舒適安樂。

海归孙玮

 

 

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海归孙玮

via 不竹的BLOG by 不竹 on 12/21/07

 

海归孙玮功不可没

华尔街日报说，摩根士丹利(Morgan Stanley)将50亿美元的股权出售给中国的交易可谓意义重大，这是其首席执行长麦晋桁(John Mack)的一个大胆举措。如果再看远一点，麦晋桁的坚定副手、摩根士丹利在中国的核心人物孙玮(Wei Sun Christianson)的丰富经验和在当地的关系网络也功不可没。

这桩出人意料的交易于周三公布，在摩根士丹利正因冲减了数十亿美元的资产而步履维艰之际，中国投资有限责任公司(China Investment Corp., CIC)拥有了这家美国投资银行最多9.9%的股份。虽然是由麦晋桁提出的，但这份协议也巩固了孙玮作为中国最重要交易达成者之一、可能也是中国最卓越的女性投资银行家的地位。

现年51岁的孙玮生于北京，属于中国经济改革初期最先出国留学的一批人，后来回国帮助改造了中国的金融体制。20世纪80年代末她在哥伦比亚大学法学院(Columbia University School of Law)学习时，就在纽约结识了中国同胞高西庆。当时已是律师的高西庆毕业于杜克大学(Duke University)，后来帮助建立了中国的股票市场。高西庆现任中投公司总裁兼首席投资长，该公司于今年9月成立，任务是管理中国1.4万亿美元外汇储备中的2000亿美元。

孙玮和高西庆在这桩交易中扮演了什么角色还不清楚，周三公布交易时二人都在纽约。孙玮拒绝就此置评，而记者未能联络到高西庆。但两人都投身此交易这一点反映出，随着中国在全球市场中史无前例地成为一股重要力量，他们这一代中国人在全球金融行业的姿态也日渐鲜明。

中投公司的投资可能会给双方都带来好处，不过它也引起一些美国政治家的猜疑，认为这个中国主权财富基金是在企图控制战略性资产──这一点一直为中投管理层所否认。对摩根士丹利来说，这笔交易提供了其所需的资金注入，而对于中投，如果这家美国投资银行能成功摆脱当前的困境，这笔投资就会很合算。

在高西庆和他的上司、曾任财政部副部长的楼继伟领导之下，中投的战略似乎混合了机会主义的大手笔行动和更为谨慎的投资组合。打理着2,000亿美元资金的中投管理层强调说，他们计划"被动地"进行投资，将他们划为用于海外市场投资的670亿美元中的绝大部分交给中投之外的投资经理去操作。与此同时，高西庆及其同僚也显示出对重大交易的兴趣，比如此次收购摩根士丹利股权和今年早些时候收购百仕通集团(Blackstone Group LP) 30亿美元的股权。

孙玮的职业生涯大半都在追随麦晋桁。2002年她随麦晋桁离开摩根士丹利，加入瑞士信贷集团(Credit Suisse Group)；2004年麦晋桁被瑞士信贷集团撤职，她也挂冠而去；麦晋桁重回摩根士丹利后，她又在2006年初再次加入这家公司。其间她在花旗集团(Citigroup Inc.)担任了14个月的中国投资银行业务主管。

英文名随夫姓的孙玮并非一开始就想成为银行家。在中国发展陷入停滞、全国一片混乱的文化大革命时期（1966至1976年）成长起来的她直到20世纪70年代才有机会上大学。她进了北京的一所语言学院，学习英语，本来会按部就班地成为外交部的一名翻译。

广告渴望继续深造的孙玮在20世纪80年代抓住机会去了美国。1985年，孙玮以优异成绩毕业于艾姆赫斯特学院(Amherst College)，成为该校第一个中国毕业生，后又拿到了奖学金，入读哥伦比亚大学法学院。她与丈夫正是在哥伦比亚大学结识，两人育有三子。

当时的纽约聚集着为数不多但关系紧密的一小群学习法律和金融的中国留学生，对在毛泽东思想下成长起来的一代人而言，这些科目几乎是全然陌生的。1986年毕业于杜克大学的高西庆当时在一家名为Mudge Rose Guthrie Alexander & Ferdon的律师事务所工作，后者现已不复存在。

高西庆的朋友、1990年毕业于杜克大学法学院的李晓鸣现在是美国伟凯律师事务所(White & Case)北京代表处的执行合伙人。李晓鸣说，那个时候，大多数中国留学生都志在学理；当时在华尔街的公司里大约有10位中国律师，所以就形成了一个关系密切的群体。虽然孙玮在投资银行界大展拳脚，而高西庆在中国的政府机构步步高升，但两人一直都是朋友。

在帮助建立了中国的股票市场后，高西庆出任中国银行(Bank of China)旗下投资银行业务的副董事长兼执行总裁，后来又先后担任中国证券监督管理委员会副主席及全国社会保障基金理事会副理事长。

孙玮曾短暂任职香港证券及期货事务监察委员会(Hong Kong Securities and Futures Commission)。在第三个孩子出生后，她决定换个职业，转投金融行业。1998年，摩根士丹利给了她第一次机会。早先在一次采访中，孙玮说自己涉足投资银行界时是愿意去尝试、也做好了失败的准备。

如今，孙玮、高西庆和其他同代人延续着他们帮助建立的传统，大力从海外招募中国人才。比如中投公司最近聘用的李英如（音）就是曾在美国留学的中国年轻人，曾在加州公务员退休基金(California Public Employees' Retirement System)工作。

 

非常出人意料

入股摩根士丹利的交易是中国迄今为止规模第二大的海外投资，同时对于年轻的中投公司而言，也是其初战不利后作出的又一次出人意料的大手笔行动。今年6月，中投斥资30亿美元从百仕通集团(Blackstone Group L.P.)的首次公开募股中认购了该集团9.3%的股份。但自该集团上市后，其股价却节节下挫，迄今跌幅已超过20%，致使中投这笔投资的价值缩水了6.33亿美元。

广告投资百仕通受损在国内引来一片责难之声，之后中投公司的高管强调，公司将放缓投资步伐、采取较为被动的投资方式。中投公司上周刚刚开始了招募投资管理人的遴选工作，后者将负责把该公司分配用于投资海外的670亿美元资金投一部分到全球股市上去。不过对摩根士丹利的投资却显示出中投公司愿意把握机会，并且在华尔街投行似乎陷入财务危机时再次表现得积极主动。渣打银行(Standard Chartered Bank)驻上海的高级经济学家王志浩(Stephen Green)说，此次注资非常出人意料，美国的次级债危机创造了一个机会，而中投公司欣然把握了这个机会。

中国的另外一位投资者表示，中投公司向摩根士丹利的注资强有力地向全世界表明，中国有能力对世界上那些规模最大的金融机构进行大手笔投资。

对摩根士丹利来说，中投公司的入股或许为其提供了向中国这个对华尔街依旧态度暧昧的国家表达善意的好机会。上个世纪90年代，摩根士丹利曾与一家中国国有银行合资成立了中国的第一家本土投资银行──中国国际金融有限公司(China International Capital Corp.)。后来合资双方产生了意见分歧，摩根士丹利沦为被动投资者，不过仍持有合资公司34%的股份。

目前摩根士丹利大部分中国业务的运营都在香港进行，业务重点是把中国客户与全球资本市场联系起来。在最近的一次中国之行中，麦晋桁与上海华鑫证券(China Fortune Securities Co.)签订了成立合资证券公司的协议，这标志着摩根士丹利将重返中国内地市场。该交易仍待监管部门的批准。

在中国达成收购交易变得越来越难，因为北京疑心过去外国投资者收购某些中国资产时价格过低。飙升的股价助长了这种想法，并促使监管机构叫停了一些西方公司的收购交易。

在华西方投资者表示，对中投公司来说，该交易将使其获得迫切需要的专门知识。对摩根士丹利来说，该交易加深了它与中国长期以来的联系，同时有望使其在为中投公司介绍生意或在其他交易中提供帮助方面处于有利位置。

虽然中国的外国直接投资规模仍处于世界前列（今年前11个月达616.8亿美元，较去年同期增长14%），但中国今年几桩对外投资的规模却远远超过了外国对华投资项目的规模。Thomson Financial的数据显示，中国今年五大对外投资项目的平均投资额为31亿美元，而几大外国对华投资项目的平均投资额尽为2.02亿美元。

今年10月份中国最大的银行中国工商银行股份有限公司(Industrial & Commercial Bank Of China Ltd.)宣布斥资56亿美元收购非洲最大银行南非标准银行集团有限公司(Standard Bank Group Ltd.)的股份，这是目前为止中国规模最大的对外投资。

 

 

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林行止专栏 圣诞必须正名送礼之俗不可废

信报财经新闻 林行止2007-12-20 

　　「全盘西化」的港人对圣诞节和圣诞礼物视为理所当然的传统习尚，但进入二十一世纪，圣诞是宗教不正确及圣诞礼物缺乏经济效益，已令这些习尚在西方社会「起革命」。一、

　　一年容易又「圣诞」，这个家喻户晓的节日所以要加上引号，是因为圣字（无事不通万能谓之圣）带有褒义，非基督徒因此不肯用，事实上，在基督教不能独尊的二十一世纪，说圣诞是宗教甚至政治不正确的。

　　大名鼎鼎的牛津学者杜健时（R. Dawkins, 1941；去年十二月十八日笔者在〈「圣诞快乐」与「恭贺新禧」不能并存〉〔收《模棱不可》〕中引其畅销书《上帝幻觉》的观点）在十二月十三日的《新政治 家》周刊发表题为〈快乐牛诞〉（Happy Newton Day！十二月二十五日为牛顿的生日）的随笔，指出「圣母玛丽亚」并非处女，而是三世纪翻译的所谓「七十子（七十学者）希腊文本圣经」对「年轻女子」 （young woman, maiden）的误译，而耶稣在伯利恒的马槽出世（笔者「小时候」曾参观这个不收门券但几乎是强迫访客捐款的小教堂），亦缺乏事实根据，至于把十二月二十 五日定为耶稣诞辰，不过是配合传统的冬至节（solstice festival）使其热闹起来的权宜做法（详情见一九九七年十二月二十四日的本栏）。

　　然而，作为一年中最重要的送礼节日，「圣诞」不可废，因此，有关人士便玩「文字游戏」。早在三四年前，以美国为主的西方社会把「圣诞和元旦」合 称为「休假时节」（Holiday Season），把犹太光明节、回教斋戒月及随之而来的多项节日为「宰生」等，加上一九六六年才定为节日的黑人（非裔）宽札节（Kwanza，非洲的冬 至），共冶「一节」，在这种情形下，圣诞遂称「假期」，「圣诞礼物」一律改称「假期礼物」，而「圣诞老人」则概称「假期老人」（Father Holiday）。

二、　　读十二月十三日毕老林的〈消费选择送礼拾趣〉，想起整整十年前笔者的〈送礼或折现　是个大问题〉（收《如何是好》），现在也许正是重新检视 一下「送礼文化」的时候。香港圣诞节的商业气息已盖过宗教气氛，这绝非有关的宗教活动式微，而是商界愈来愈重视假期的促销。事实上，商界人士的策略完全正 确，因为根据经济学者在八十年代初期所作的调查，圣诞节送礼的开支占去整年礼品消费百分之三十八点一（以整年礼品消费为一百，依次为生日礼物百分之二十 点、结婚礼物百分之十一点五），这种比例现在不应大变，意味在西方社会，圣诞节是送礼的主要节日。在英国人的怀柔政策下，早已「全盘西化」的香港仍保存浓 厚的东方传统，从送礼角度看，春节才最重要；不过，这无碍商界集中力量在圣诞假期促销。今年促销活动来得较早亦较积极（见十一月十五日本栏），令人愈感宗 教已被商业充分利用。

　　逢时过节家族成员和家族外的朋友、同事互相送礼的行为，古已有之，而且早已引起民俗学家、人类学家、社会学家和经济学家进行研究的兴趣，这方面 的著作，如加拿大温尼泊大学社会学教授齐尔的「礼物经济」（D. Cheal:《The Gift Economy》，Routledge'1988）及法国社会学家牟斯的「礼物」（M. Mause，有台湾译本），都是脍炙人口之作；对于这样热门的题材，经济学当然不会袖手旁观，他们的有关著作多如牛毛，《保尔格莱夫经济学辞典》〈礼物〉 条所列的参考书目便近四十种！

　　经济学家对于礼物经济效益的质疑，上世纪九十年代才开始。一九九三年十二月号的《美国经济评论》，发表耶鲁大学经济学教授华德福尔一篇短论： 〈圣诞全损失〉（J. Waldfogel:〈The Deadweight Loss of Christmas〉），从根本角度分析礼物的「经济效益」，把「礼物经济学」引进新境界。

　　「送礼」（gift-giving）最大特点是买礼物者并非该物品的消费者，因此，对于接受馈赠者而言，礼物固然可能是他梦寐以求的物品，但在 更多情况下，他可能「得物无所用」，这即是说，他收到的是他不喜欢或认为物无所值的物品。在经济学家眼中，后者便是「Deadweight Loss」！十年前笔者译之为「圣诞全损失」，不确，毕老林的「（圣诞互赠礼物）无谓损失」，才与现实相符，因为近年大兴的「礼品换领咭」（gift cards）已在eBay上拍卖，令即使对受礼者毫无实用价值的礼物不致「全损失」。

　　究竟有多少接受馈赠者觉得「物有所值」或「得物无所用」？华德福尔做了一项实证研究，他让他的学生（不同学系不同级别）估计他们收到的圣诞礼物 的市价及写出他们愿付的价钱，结果显示「愿付价」较「市价」低百分之十至百分之二十五；根据「会议局」（Conference Board）的统计，在一九九八年至九二年间，美国家庭的圣诞礼物支出为三百八十亿美元（十二月零售额减十一月同类数字），换句话说，近百亿美元的价值在 送礼过程中消失。经济学家因此推而广之，认为不如「折现」更实际（更具「经济效益」）！eBay拍卖「礼品领换咭」成行成市，便与经济学家的研究成果有 关。

　　不送礼物送现金，让受礼人自己去购买礼物，本来是最具「经济效益」的，然而，如此赤裸裸的现金送礼，少了一份送礼人的情意和感情，这也许正是即使在以精打细算出名的某些社群中，送礼仍然非常流行的底因。

　　佛罗里达和怀俄明大学二名学者，在一九九五年间构思出一项有效的测试接受礼物者态度的方法，这是进行随机拍卖（网络普及拍卖是有系统而非随机进 行），向有礼物在手者购买礼物，结果物主定出的底价与市价相近。这一项调查似乎显示送礼的「经济效益」不若一般人想象的差！消费者是精明的，礼物的生意因 此兴旺不衰。无论如何，在经济学家进一步把送礼数理化复杂化将大家弄胡涂之前，送礼的习俗不可废；「物轻情意重」和「礼多人不怪」这些千锤百炼颠扑不破的 民间智能，是不会因为经济学理论的「进步」而失效的。

不要这样的国民教育

苹果日报 蔡伟超2007-12-20 探针 ：不要这样的国民教育

本来不那么反对「国民教育」，因为不大清楚在搞甚么。及至近来无意中看到《信报》（十二月十日）一篇题为 〈策发会下月办校外国民教育集思会〉的报道，我就坚决反对国民教育了。该报道节录了几段黄均瑜先生的话，解释了「国民教育」的目标，黄先生是教联会主席， 其想法应该很有代表性。他认为：「推动国民教育的重点在于目标清晰和理直气壮，新一代年轻人未经殖民地管治，不会面对上一辈对国家身份感到含糊和复杂的情 绪，国民身份认同可以来得直接，所以最重要是令他们以中国为荣，愿意为国家贡献。」

课程为预设立场服务

为甚么「最重要是令他们以中国为荣」？我的孩子就不可以踏踏实实、不卑不亢地做一个中国人吗？为甚么一定要 很光荣地做一个中国人呢？中国文化不是鼓励谦厚吗？况且，以不以一样东西为荣，是个人的价值判断，你觉得光荣的事，或许我觉得不甚了了，凭甚么迫人以某东 西为荣？「引以为荣」是不用教的，比如你父亲拿了诺贝尔奖，你觉得了不起，自然会以他为荣。反之如果你父亲杀了人，就不会以他为荣了，除非你也是杀人王 啦。倘若中国受世人尊敬，身为中国人，自然会以中国为荣，根本毋须教育。要用教育才能令人以中国为荣，本身已隐含一个意思，就是不透过教育，中国无法令国 人引以为荣。在「要令孩子以中国为荣」的前提下，这个所谓「教育」，可以想象，知识性比重必然下降，由于已有预设前提和立场，其课程只能为前提服务，肯定 不会中立持平，结果只会沦为一种价值观硬销。本来硬销价值观并无不妥，例如食饭要叫人、要尊重长辈等等道德价值，就是靠父母从小硬销才能建立，但「爱国」 是不是道德呢？言人人殊，不过似乎当局已认定了是。我说课程不会中立，并非胡扯，被问及会否加入「文革」和「六*四」等敏感题材时，黄先生认为：「并不是 不可以教授有关课程，但如果未成功令到学生以国家为荣，就宣扬国家的阴暗面，有可能影响身份认同，在课程设计上要有优次。」

就是不会教自由民主

他们担心国家阴暗面会令孩子胡思乱想，于是为孩子好，暂时就只能隐恶扬善，建构出一个没有阴暗面的虚幻中 国，然后教孩子以这个从未出现过的「完美中国」为荣，简单来讲，就是「呃细路」。有个又英俊又有钱的人追求你，你以身相许，爱上了他才发现他原来是个穷光 蛋，还烂赌烂嫖，更有性病呢。「在未成功令你爱上我之前，就宣扬我的阴暗面，有可能影响我们的关系。」这是不是欺骗？你被人骗财骗色，很惨，可某程度上， 这是你活该，因为你是成年人。可学校里面的都是孩子啊，怎可以欺骗他们？如果日本人也要为孩子着想，二十岁之前不讲侵华历史，你们怎样看？当然就是「军国 主义复辟」啦。但为甚么你们做着相同事情，又这么理直气壮，脸也不红？最可怕还不是欺骗本身，而是行骗的人并不承认在行骗。我不知道「国民教育」的课程内 容，也未参加过他们的活动，但如果是建基于以上前提，这个「教育」根本就不是了解国情，亦不是学习历史，而是了解他们想你了解的国情，学习他们想你学习的 历史，「国民教育」其实只是「呃细路教育」。这个世界还有很多高尚的价值观，比如自由，比如民主，比如诚实，比如勇敢地面对历史，为甚么不教？蔡伟超自由 撰稿人

致清华校友的公开信：吁请顾秉林不寻求连任清华校长（转载）

诸位清华校友，师生，校领导以及教育部领导:

　　我们是一群关心母校清华发展大业的热心校友，鉴于母校近年来面临的形势和
严峻局面以及顾秉林校长的以往表现，吁请顾秉林不要继续担任清华校长。

　　清华大学作为中国高等教育和学术的排头兵，在不远的未来将迎来她的百年诞
辰。对于我们这些接受过母校的哺育，曾经在清华学习或工作过的一员来说，没有
什么比听到学校在教育，科研，社会声誉等方面蒸蒸日上的消息更加兴奋的事情
了。而这些进步与发展，作为一校之代表与主要管理者的校长，其所起的核心作用
是不言而喻的。我们是多么希望既有战略眼光、又有出色的管理能力的人担任清华
的校长，最大程度地推动清华的发展，早日实现国家对于母校实现世界一流大学的
期望。不可否认，顾秉林院士在本专业研究领域中有杰出的表现，但遗憾的是，自
从他2003年出任清华校长以来，清华在前校长王大中领导下突飞猛进的势头骤然
减缓下来，校内外涌现出众多问题，严重影响着清华未来的持续发展。而在同时，
很多兄弟学校在中国高教改革重组的大环境下，获得了前所未有的发展契机。在这
个逆水行舟，不进则退的时代，清华的发展在过去四年中已经严重滞后；而在这个
表象后面，凸显的是更深层次的危机，那就是清华在未来一，二十年中的发展潜力
跟远景。如果不能尽快解决这些问题，清华的学术地位，社会影响力，公众认同程
度必将持续下滑，导致长期处于落后地位的情况发生。这种可能性绝对不应该是有
着近百年光辉历史，代表着中国学术现代化过程的清华的未来，更不是清华十几万
校友能够接受和容许的。

　　众所周知，母校今日的辉煌和荣誉，建立在众多学长多年来切实奉献的基础
上，而历任校长在学校建设方面的历史功绩尤其不可忽视。在清华的历史上，有两
位校长对清华的发展至关重要。一是解放前的梅贻琦，在他的领导下，清华从一个
刚刚设立的国立大学转变成为当时最出色的综合性大学。另一位是解放后的蒋南
翔，他成功地扭转了清华因为院系调整师资几乎沦为二流学校的颓势，把清华建设
成最适应当时那个时代的多科性工业大学，进而奠定了今天清华重新崛起的基础。
从他们身上，我们看到一位合格的校长，应该具有以下素质。第一位的是要具有教
育家的战略眼光，能够洞悉社会的需要，理解学科发展的方向，与时俱进，最大程
度为社会培养精英人才。第二位的是要有政治家的谋略与手段，能够把自己的教育
理念诉诸实践。现代大学是一个复杂的有机体，无论是在校内协调不同群体的意见
跟利益，还是在校外寻求政府与社会对教育的支持，仅仅有自己的想法是远远不够
的。要有所作为，必须有决心，魄力，跟政治手腕，不能畏手畏脚，一团和气。最
后，校长必须能够面对公众推销和提升大学的公共形象。在现在社会，大学通常被
期待为时代风范的载体，而校长则是大学风范的代表。面对媒体的时候，校长不但
应该传达自己的教育理念，更应该时刻塑造和宣传大学的形象，让公众从他的身
上，看出一所学校的精神与风范所在。进而言之，作为清华的校长，更应该表现出
学校深厚的科学精神和文化积淀。

　　令人遗憾的是，自2003年担任清华校长以来，顾秉林没有表现出他具有上述
能力中的任何一项。清华的发展陷于停滞，各种问题屡屡发生，学校在社会上的地

位跟声誉江河日下，其他学校的崛起在各个方面挑战清华的优势。在母校面临着最
严峻的局面的时候，我们不能也不应该熟视无睹。因此，基于下文对清华危机的全
方面分析，我们郑重呼吁顾秉林不要再留任清华校长一职：

第一， 缺乏教育家的眼光，对于未来清华的整体定位含混不清，对清华各学科应该
如何发展，毫无作为。

　　清华经过文革后几任校长的不懈努力，虽然名义上恢复了综合大学的学科布
局，但是总体上仍然是工科独大，其他学科处于从属地位。更加严峻的是，即使这
样的形势也受到了国内其他学校重组学科后的严峻挑战。传统工科优势减弱，学科
老化，理科发展严重跛足，人文学科长期停滞于二流地位毫无进展，医学更是在跟
协和的谈判中长期反复不前。在顾秉林担任校长的四，五年间，我们看不到他有任
何调整，发展清华各学科的政策，只是在前任开创的学科格局上面停步不前。这种
形势，只能让人质疑，他对于清华未来应该如何发展，到底有没有自己的想法，他
是否看得到清华所面临的困境，是否有去解决这些问题的想法与能力。

1． 工科是解放后清华立校的根本，但是由于近年中央跟地方政府对教育投
资的加大，过去一些工科为主的学校得以集中资源专门发展几个工程科学，无论在
教学科研规模，还是参与国家大工程的方面，都远远超过清华的传统工科系所，不
断接近甚至超越清华工科的水平。在最近的国家一级学科评比中，机械，仪器等传
统强项丢掉第一，土木，生物医学工程等方面更被其他学校远远抛在后面。在工程
项目上，同济大学在中国大兴土木的城市化进程中取得主动，在区域规划和城市规
划、高难度桥梁工程、复杂超高层大跨度建筑工程等研究领域取得了世界一流的学
术成就和工程业绩；北航、哈工大等高校积极参与大型飞机和军用飞机研发、载人
航天工程、探月工程等大型项目，为国防现代化做出了巨大的贡献；北方交大、西
南交大等高校积极参与高速铁路研发，在铁路机车现代化、隧道工程、桥梁工程方
面做出成就卓越，为国家铁路跨越式发展做出了巨大的贡献。面对这种严峻的形
势，清华的工科院系如果不能及时调整自己的发展模式，引入更加灵活的学生培养
跟用人机制，那么这种趋势只会更加明显。众所周知，工程科学包括工程理论研究
跟实践两个密不可分的环节，理论研究是保持学术领先的基础，而参与具体实践工
程则是维持社会影响力跟经费来源的必要途径。清华工科系无法跟其他学校在规模
上进行竞争，那么必须注重走理论跟实践两个环节。一方面吸引国际国内领先的理
论学者，例如计算机系引进的姚期智教授，另一方面应该全力支持院系去参与国家
重大工程项目，并且给予这些项目的领导人必要的引用人才的自由度，保证研究团
队的规模。近年来国家领导意识到了中国在技术方面的落后，提出在十一五计划中
重点发展制造业十大领域，面对中国工业现代化迅猛发展的大好局面，清华校方理
应组织科研力量，积极参与这些大型项目，但是清华校方却一再贻误良机，主动放
弃了大好机遇。我们认为，工科系应该早日引入教授跟研究员双轨制，研究人员作

为non-tenure track faculty，而给予领导大项目的教授自主雇用研究人员的自由。这
样，清华工科才能够在不无限扩大tenure-track的教授编制的前提下，既保持从事
工程理论研究的教授的质量，又能保证工程实践开发团队的规模跟竞争力，从而永
远维持清华工科的领先地位。可是恰恰相反，近几年清华人事制度的改革基本上停
滞了，原来的教师分"科研教学"、"教学"、"科研"3个序列名存实亡。

　　2． 如果说传统工科的优势在不断削弱，那么在新兴的工程学科领域，顾秉林
更是没有任何积极进取的作为。近年来，国际上工程科学演化出了一些新领域，例
如纳米微机械，现代生物医学工程等等。这些领域，正是中国作为发展中国家具有
后发优势的地方。尤其是生物医学工程，跟公共医疗体系紧密相关，有极大的市场
应用前景。国内一些传统文理科大学在设立工科的时候，就看准了这些新兴的领
域，并且直接从国外招聘到出色的留学生学者，例如北大就选定了纳米等领域作为
他们工科的突破口，上海交大跟Johns Hopkins联合培养生医硕士，学生在美国完
成硕士课程。相反，清华在这些领域要么是没有发展目标，要么是象生医工程这样
长期被学校忽视（一个明显的事实是，生物医学工程系近5年来没有引进过一名算
得上是优秀的教授），停留在国内低水平的层次。

　　3． 在工科岌岌可危的同时，清华理科同样也处于复建二十余年后的发展瓶
颈。数学跟化学系长期处于国内二流学校的水准，找不到任何突破口。这种局面不
是引进一两个特聘教授或者院士就能够改变的，而需要有魄力的系主任跟学校的全
面支持。数学是物理教育的重要组分，而化学则是跟生物，以及近年来新兴的纳米
领域息息相关，在这两个学科上面跛足，清华的理科就永远不能说是国内一流。同
数学系和化学系遇到非常多的困难相比，清华物理系跟生物系还算相对幸运，在复
建的过程中有很多能力出众的系主任，以及得到了外界的很多学术上的支持，得以
较快地进入国内一流梯队，并在国家重点学科，科研成果，院士等上面表现不凡。
但是，他们的发展同样面临很多挑战，尤其是生物系，因为生物跟医学研究的紧密
相关性，清华长期无法跟协和理顺关系，严重影响了生物医学研究的发展。清华生
物系虽然得到了学校985经费的大力度支持，但是无论是规模，还是经费，根本无
法跟那些合并了医学院的大学相比。纵观国内最好的几所大学，北大，复旦，交

大，浙大，都通过合并得到了完整的医学科研体系，在生物医学研究成果，经费，
重点学科评比，国家各项奖励项目，院士人数等方面立刻上了一个台阶。跟这些学
校相比，清华生物系则成了校内资源经费的黑洞，无论学校如何特别重视支持，仍
然不可能跟其他学校处于同等层次竞争。需要特别注意的是，生物系也从饶子和，
孟安明等取得重要突破的乐观中掉落下来，目前面临着发展上的重要问题。同时，
需要指出的是，饶子和、孟安明等是10多年前引进的教授，而最近5年来生物系
新引进的教授基本上还没有出重要成果的迹象。

　　4．对比理科的发展不均衡，那么清华人文社科学科就只能用不及格来形容。
不要说在全国学科排名中10，20名以后的尴尬地位，学校似乎从来就没有认识到
人文社科学科对于清华未来发展前景的重要性，看不到自改革开放以来人文社科重
新占据了社会最显著的地位，人文社科出身的人不但成为政府高级官员，公务员的
主要组成来源，而且广泛占据了新闻，媒体等舆论渠道，成为和人民大众生活直接
相关的显学。面对这种社会发展趋势，清华仍然是把人文社科当作理工科的点缀，
限制文科规模发展，把文科教师的主要工作定位于讲授全校公共课程，在教师数量
极为有限的情况下，每个老师为大量全校性人文选修课疲于奔命，可以用在培养本
学科学生跟学术研究的时间受到极大的限制。同样严重的是，从来没有人文学院出
身的教师担任校一级领导来维护文科发展的权益，复建文科二十余年，学校里面仍
然没有一种可以让文科自由发展的人文气氛，人文学院当年下礼聘来的专家学者要
么是象葛兆光一样成名后就被传统文科强校挖走，要么是在学校里面无声无息，更
有甚者，还有象陈丹青一样拂袖而去，把清华僵化的体制暴露在全国人民的视野之
中。在这些著名学者纷纷去职的同时，从顾校长上任的2003至今，除了经管学院
引进钱颖一、李稻葵、白重恩等以外，清华6个文科学院的其他5个（人文学院、
新闻传播学院、美术学院、法学院、公共管理学院），都没有引进过在国内外具有
显著影响力的学者。我们所熟悉的如李强、景军、李希光、薛澜、张明楷、崔建远
等知名教授，几乎全部是王大中校长在任期间引进的人才。

面对以上诸多挑战跟各个学科困境，我们看不到顾秉林有任何明确的，一贯
的教育思想，有解决哪怕是任何一方面问题的想法跟决心。工科广大院系抱怨学校
把985经费过多投给理科文科，失去工科传统优势；文科系抱怨学校限制招生跟发
展规模，无法形成内部的良性循环；理科系发展受到外在跟内部因素的限制。更加
严重的是，学科发展的停步不前，更直接影响到了清华的社会声誉跟高考招生。在
当今社会价值迅速转型的大环境下，人民群众对于综合大学空前认同。近几年的高
考招生中，在最发达的地区，例如北京，上海，浙江等地，考生偏好北大，复旦等
传统综合大学的趋势已经越来越明显，清华过去那种单一的工科形象极大地损害了
考生的信任。某些学校在招生的时候更是公然宣传理想主义的学生应该选择文理
科，想早日挣钱养家糊口的去学工科，或者是拿自己的'新兴工科'来对比清华的
'夕阳学科'。可以预见的是，随着我国经济的发展，综合大学在北京等地的优势

必然会不断扩大并发展到到更多经济发达省份，如果到那时候清华仍然不能改变在
社会上单一，僵化的形象，那么现在这种招生的优势必将荡然无存。设想一下，没
有领先的学科，再失去了领先的招生，清华还能够依靠甚么来维持今日的优势？

第二， 缺乏政治手腕与，处理校内外事务严重无能

在现代社会，一个合格的校长，就象大公司的CEO一样，需要有出色的管理能
力跟政治手腕，来协调各个方面的诉求，为学校发展创造最合适的空间。但是，在
面对以下种种问题的时候，顾秉林没有表现出任何处理复杂事件，为清华发展谋取
权益的能力。

　　1．医学领域的反复不前。随着上一轮高校合并的结束，国内高校发展的形
势已经很明朗了，北大，复旦，交大跟浙大这四所最可能在未来跟清华处于长期
竞争地位的高校，都获得了完整的医学院跟大量附属医院，从而奠定了他们在生
物医学研究，公共健康服务中的优势地位，唯独清华被抛在后面，并在跟协和的
关系不明中错过大量发展机遇。清华既然从王大中时代开始就决意发展医学，那
么就应该全力以赴，争取一切资源，想尽所有手段来解决跟协和长期纠缠的局
面，从而将医学发展的关系理顺，进入快车道。一日跟协和的关系不明确，就一
日无法整合研究资源，协调学科发展方向，从而远远落后在其他四所大学后面。
事实上，现在北医的发展已经全面接近甚至超过协和的现实，最好地说明了医学
院跟综合大学的合并，对于医学发展能够起到多么大的推动。而这些问题的解
决，需要领导者具有创造性的思维。例如饶子和院士担任南开校长期间，与301
医院开展合作，也为解决南开医学面临的高水平医院的瓶颈问题打开了重要的资
源。

　　2．学校教学，科研，教工住房用地开发长期停顿。学校的发展，缺少不了
建筑规模的扩大跟保持一支能够安家乐业全心投入教学科研的教师队伍。但是，
清华在2003年得到海淀区给予的朱房跟八家保留发展用地之后，至今没有任何
开发的计划，处于永久搁置状态。在过去5年清华周围的房价上涨超过200－
300%的情况下，广大青年教工现在根本无法负担学校附近的住房。如果说高搁
的拆迁费用是阻碍开发这两块地方的主要阻力，那么现在负担不起的拆迁费用，
学校未来更加不可能负担得起。相反，在2003，4年的时候，当时几个商业银行
给了清华北大等学校几十亿的贷款额度。如果校方有王大中校长当年贷款十几个
亿开发紫荆学生公寓区的魄力，在当时拆迁费用比现在低得多的情况下，能够一
举解决这两处的征地问题，那么不但能够解决大量青年教工的长期住房问题，同
时也能为筹建中的综合医院获得土地。而校方没有魄力，拖拖拉拉到今天的结
果，就是本来5年前可以在房价低的多的时候购买校外商品房的教师，却因为对
顾这一届领导的能力抱有希望而没有购买，现在再也不可能负担起学校周围的住
房。同样，台湾长庚集团投资的国际医院，虽然医院本身的建设经费有了保证，
却因为学校迟迟无法征地，而无限期拖延下去。跟顾的无能相比，比清华更接近
闹市地区的北大，却得益于许智宏闵维方的出色领导能力。不但巧妙地校外的科
技园转化成为科研用地，极大改善了教学科研空间以学生住宿条件。而且他们战
略明确，很早就明白学校的财力不能够确保开发教师住房，因此在几年前的时候
就组织教师在五道口等地大量团购，从而解决了很多老师的后顾之忧。同样，北
大方正集团投资的北大国际医院，已经正式动工。顾秉林在这方面的表现，完全
不及格。

　　3．缺乏校内危机处理能力，严重丧失学生信任。一个合格的校长，要能够
得到学生的发自内心的尊重与爱戴，能够听取学生的意见，并敢于面对学生。
2003年以来，校内出现过几次严重的学生与学校的对立。一次是无法兑现研究
生4，2，1的住宿条件，导致学生去工字厅要求见校领导。顾秉林自己不出面，
反而打发几个态度恶劣的中级工作人员，对学生说出'你们对清华没有贡献，凭
甚么要求改善住宿条件'的丧心之语，极大地伤害了几千在校研究生对母校的感
情。设想一下，如果顾能够以校长的名义，在第一时间站出来亲自向学生解释学
校暂时的困难，将是如何一个不同的结果。第二次是水木清华bbs站事件。在
2005年，教育部要求学校加强管理bbs论坛的政策出台。作为多少届清华学生
的日常生活的重要部分，bbs的任何变动都对学生意味重大，如果学校在处理这
个问题上能够以人为本，向学生充分解释国家政策，并说明自己的苦衷，相信是
能够获得广大同学的谅解。但是学校粗暴地采取干涉措施，造成水木清华bbs四
分五裂，从而彻底离心了一代学生。跟广泛受到学生爱戴的前校长王大中，张孝
文等相对比，顾秉林是清华解放后声望跌到最低点，最不受学生尊重的校长，是
完完全全的失败。

第三， 回避媒体，缺乏社会活动能力

九十余年以来，清华大学一直在广大人民心中享有崇高的声誉。因为这些社会
的赞誉跟认同，清华有幸得了到很多热心于公益事业的公司和个人的无私赞助支
持。但是，在这个瞬息万变的社会，学校的形象是时刻处于媒体跟人民的监督之
下，这种荣誉需要每一个校友精心维护，更需要学校有组织地，系统地去经营，才
能够维持广大人民群众心中对学校的认同长盛不衰。但是，在顾秉林任上，清华负
面新闻不断，正面宣传空洞乏味，极大地损害了清华各方面的利益。

　　1．缺乏清晰的宣传战略，对外舆论宣传毫无章法。一所大学在大众心目中的
地位，不仅仅是由她的学术水平决定的，毕竟那些高深的科研成果普通百姓难以理
解跟比较。人民群众对一所大学的先入为主的印象，是她是否有丰满的文化形象，
是否对年青的考生有感染力。我相信很多学子在报考清华的时候，都是被荷塘月色
的清华，人文日新的历史所吸引，而不仅仅是学科排名高低或者就业是否理想这些
因素。考生，特别是高中生，在选择学校的时候，对自己心目中理想主义的认同起
了很大的作用。因此，这就需要清华能够面对社会全面展现出自己各方面的魅力所
在。这种综合形象，不但影响考生的选择，也直接关系到社会捐助等方方面面。遗
憾的是，顾秉林似乎根本没有意识到这点的重要性，在他的任期上，清华的声誉从
九十周年校庆以的顶峰一路下滑，某些任由媒体摸黑的行为，已经到了令人忍无可
忍的地步。

　　2．消极回避媒体。今日之大学，早就不是往日的象牙塔，从教师到学生，一
言一行，各种政策，都暴露在社会媒体之下，接受公众的舆论评判。一个有能力的
校长，应该能够领导学校新闻机构，主动接触媒体来树立自己正面积极的形象，同
时巧妙地化解危机跟负面新闻。但是，在顾秉林领导下，清华新闻机构一味回避媒
体，在今年重庆文科招生危机事件中，完全暴露了领导层的无能，任由某些媒体抹
黑诬蔑清华，把清华求贤若渴破格招收几个省市的文科状元说成是破坏分科规则，
把清华的新生奖学金说成是用金钱收买考生。由于校方拒不回应媒体澄清实事，随
着事态的发展严重到全社会的主流媒体都指责清华破坏招生规则的情况下，清华仍
然禁止参与招生的老师跟招办接受媒体采访，说明真相，从而在大众眼中坐实了媒
体的指责。面对这种荒唐到极点的做法，我们想质问一句，他们有甚么权力，把清
华多少代人建立起来的声誉跟地位，任由媒体来践踏？这种掩耳盗铃，装聋作哑的
方式，难道真的就能期望社会广大群众很快淡忘掉负面消息？在我国各级政府都设
立发言人，主动应对媒体的大形势下，清华有了成绩不去联系媒体主动宣传，受到
摸黑唾面自干，这就是顾秉林理解的'行胜于言'么？更有甚者，清华明明有一流
的新闻传播学院，经常为国家危机处理出谋划策。到了清华自己危机重重的时候，
学校为什么不能够组织人文，传播学院的老师，来帮助清华渡过难关？事实上，清
华近年来消极应对媒体完全是顾秉林领导无方的结果。在王大中时代的清华跟媒体
的互动就积极正面得多。在刘海洋事件中，清华校办，新闻处面对媒体的多方轰
炸，坚定立场，保护学生，出色地缓解了这一突发事件对清华的负面影响，并且维
护了清华治病救人的人文关怀形象。

　　3．缺乏社会活动能力，无法代表清华形象。对于顾秉林这种逃避媒体的校
长，在一些会议场合接受记者访谈也许是最后一个体现学校气质，推销学校形象的
机会了。北大的许智宏上任后，持之不懈地用各种机会宣传北大的理科是全国第
一，一改北大长期在大众眼中的文科强，理科（高考分科的理科，而不是学科）弱
的形象，高调在宣传北大文理法医都是第一。相反，顾秉林没有能力向公众推介清
华综合大学的形象。在两会，校长论坛这些最好的面对媒体的机会的时候，顾每一
次的发言都是空洞无味，无关痛痒，毫无真知灼见，很难想象考生的家长或者学生
本人听了顾的发言，会对清华增加半点仰慕之心。

　　4．缺乏筹款能力。大学发展，需要社会的支持。北大单是2007一年，就收到
了美国，新加坡等国超过3亿元人民币的捐款支持；更屡屡通过政治关系，获得国
家的专项支持，例如价值上亿的国际数学中心，以及通过艺术学院获得温家宝总理
特批的数亿元的歌剧院。在同一时期，浙大也依靠浙江无数企业家以及校友资源，
获得海内外数亿元的巨款，单是今年成立法学院，就获得了光华基金会一亿元的捐
助。跟这些充分利用政治，经济资源的学校比，清华长期就靠着香港几个财团的有
限捐款，在其他地区都没有甚么收获。更令人疑惑不解的是，清华高等研究中心有
杨振宁，姚期智这些大师，却不去从国家争取一分钱的特殊经费，还要依靠杨先生
老迈之身，在香港，美国各地奔波筹款。这种可悲局面，唯一说明的就是顾的无
能。

第四， 学生培养素质下降，学生培养目的不明

　　建设一流大学，最根本的目的，在于培养优秀的人才，以期成为日后社会发展
的中坚与核心力量。清华在九十余年的历史上出色地承担着这种使命，在她的学生
中，涌现出无数杰出学者，工程师，政治家等精英人物。但是，中国社会的急速发
展与转型，对于清华未来应该培养怎样的学生，提出了一些新的问题与挑战。对
此，顾秉林仍然是没有表现出他对于这个严峻的问题有任何真知灼见，或是处理解
决的方式。

　　1．本科教育的失败。清华的声誉，很大一部分来自于毕业生在社会各行各业
的成就。在90年代末学制缩短跟本科生扩招之后，对本科教育带来了许多新的问
题。在顾的任上，学生培养毫无起色，缩短学制后注重基础的优秀传统被抛弃，学
风更是受到社会浮躁气氛的影响日益败坏，本科教育整体敷衍，学生两级分化日益
严重。优秀的学生因为教学科研整体水平的进步，有了更好的学习机会，因此取得
了很多令人欣慰的成绩；但是另一方面，那些不喜欢自己专业，或者是自觉性不强
的学生，学习越发没有目标与动力。很多课程的要求跟考试难度不断下降，可是不
及格的学生比例仍是不断增加。在这种整个社会大风气影响下，清华如何维持学生
培养质量，是极为严峻的挑战。我们认为，学生日后的成就，最主要的决定因素就
是对从事的事业是否足够的激情跟自我认同。因此，理想的大学教育，应该能提供
给学生尽量多的机会来认识自己最愿意从事的职业领域；简单地说，也就是淡化专
业界限，力求提供通才教育。近几年来国内的一些学校对此做了不少有益的尝试，
例如复旦本科入学第一年不分专业。我们有理由相信，考上清华的考生，在智力才
能上都是足够优秀的；在他们当中一些人毕业的时候成就远远比不上那些当时高考
成绩低于他们，去了教学科研条件不如清华的学校却在里面脱颖而出的人的主要原
因，就是他们在清华没有找到合适自己发展的道路，无法从自己不喜欢的专业中获
得足够的正面鼓励支持。作为校长，应该尽最大可能，为每一个学生的发展负责，
遗憾的是，在本科教育改革的方面，顾在这五年中仍然交不出合格的成绩单。

　　2．不敢喊出精英论的口号。作为国内一流大学，清华到底要培养甚么样的人
才？社会上流传"半国英才进清华"的说法，这样多学生跟家长的信任，背后是国
家给予巨额经费支持，唯一的目的这就是希望能够把他们培养成为社会各行各业的
精英，成为引领社会潮流的人才，而不是一部机器上没有个性的螺丝钉。蒋南翔校
长当年提出红色工程师的口号，是因为在那个时代，工程师就是社会的主流精英，
是决定社会经济走向的人物，这也是清华在文革后20多年来在政界独领风骚的原
因。清华应该在新生入学的第一天，就时时刻刻给他们灌输社会责任感跟使命感，
要他们明白，一个清华学生应该对社会发展，对大众承担的责任跟义务；而只有成
为精英人才，才能够实践自己对于理想社会的理念。但是我们遗憾地看到，现在学
校仍然在宣传空洞的双肩挑制度。它作为现在清华的培养目标，已经彻底脱离于时
代。当今社会分工日益精细，从事政治的越来越多的是人文社科出身，而工科唯一
的上升路线是大型企业技术管理的道路而已，即使这个途径也受到了管理学科出身
的人的强烈竞争。在这种形势下，大学的辅导员经历，对于日后的事业或仕途发
展，帮助是微不足道的，反倒不如扩大文科，尤其是社科专业的培养规模，才是增
加在未来社会政治经济影响力的正确方式。总之，不论时代如何变化，作为一个学
校，一个校长，最重要的就是与时俱进。蒋南翔校长有独特的眼光，看到当时社会
最需要的人才，给那时的清华学生设计了最合适的发展道路。现在的校长，如果没

有半点眼界，沿用40年前的方法，去套今天的社会，那真是刻舟求剑，怡笑大
方。

　　3．学校文化的日益沦丧。清华历史上是一个文化重镇，自从清华建校以来，
清华一直是在时代文化风潮的最前列。但是近年以来，随着工科社会影响力的日益
削弱，清华在社会公众中的形象逐渐演向刻板，平庸，乏味演变。而那些传统综合
大学，则借助自己强大的文科底蕴，不遗余力地向社会推销自己的文化形象。例如
北大跟凤凰卫视合作的大讲堂系列，已经俨然成为了国内高等教育文化的主要舆论
平台。清华很多人不承认或者不敢面对这种变化，口口声声用'行胜于言'为自己
辩解。一方面，'行胜于言'被谬解成为'行而不言'， 而'厚德载物'则被庸
俗化成毫无立场原则，一味包容社会既成现实的不公正，而不是象清华无数前辈那
样，所'言'者，是心中坚持的的理想主义，而'行'则是去实践这些理想的方
式。现在这种'言''行'割裂的校园文化，唯一的结果，就是把入学时候意气风
发指点江山的高中生培养成没有立场跟独立思想的庸才。这样的模式培养出来的学
生，怎么能够指望他们能够承担未来社会的各行业领袖的角色？

　　清华能够在中国高等教育史上长久不衰，在千千万万自强不息的校友们的奋斗
跟奉献之外，也是因为曾经幸运地拥有几位具有杰出品质的校长，在清华屡次面临
重大动荡的时候把握住时机，成功地带领清华渡过危机。而现在，清华的发展已经
再次面临最危急的时刻。顾秉林在台上的五年，毫无进取之心，只求保守无过，决
不尝试任何对学校有益的改革。在其他学校飞速进步的时候，清华发展的任何一点
缓慢甚至停顿，就是相对位置的大倒退。事实上，在当今高校拥有的资源相对均衡
的情势下，学校发展的好坏，最关键的就是有没有一个有能力的校长。以上海的两
所学校做例子，在90年代中期之前，复旦无论是在学科组成，科研成果，还是社
会声望上面，一直远远超过同城工科为主体的交大。但是在985计划两所学校受到
同等支持力度的情势下，交大当时的校长大刀阔斧组建学科，在社会上全面宣传塑
造交大新形象，在短短的不到10年的时间里，交大已经有隐隐超越复旦的势头，
这就是一个有能力的校长对学校发展所能起到的作用的最好的例证。在这个高教飞
速发展的时代，一个成功的校长，一定要有霸气，敢于把自己的先进教育理念在自
己学校实践，并积极推广给全国人民，敢于开风气之先。为了实现这些变革，则要
求现代大学校长具有政治家的雄才大略，有谋略，有胆识，有过人的智慧。在这个
前提下，校长本人是否是院士则无关紧要，事实证明，清华过去几位最杰出的校
长，本身并不是著名学者。同样，清华校长也不应该拘泥于本科出身清华。一个有
理想抱负的校长，是把这个职位当作实践自己教育理念，以图推进中国高等教育进
步的舞台，正如同最近上任的南开校长饶子和对南开的发展呕心沥血、殚精竭虑。

　　清华现任校长顾秉林，缺乏上面列举的任何一条成功校长必不可缺的品质。在
明年即将结束的第一个任期中，我们已经看到他在各方面的失败与不称职之处。如
果他继续连任校长，那么清华将错过2003-2013整整十年的黄金发展时期，那将会
是不可挽回的灾难。我们绝对不怀疑顾秉林作为校友的一员，对清华的感情以及对
清华发展的良好愿望。正因为有这个共同的目标，所以我们呼吁他能够清醒认识到
自己能力的不足，不追求连任，而是抱着对母校负责的原则，主动让贤，让更加合
适清华发展的人选来担任校长一职。我们从不否认顾本人是一名优秀的科学家，他
早日回到自己的教学科研岗位上，对清华，对他自己，都更加合适的一个选择。那
样的话，在清华的校史记载他的时候，他至少还会有一个亮点，那就是他以清华为
重，及时辞去了这个他不能够胜任的职位，从而为清华重新走上发展路线，铺平了
道路。清华的发展，不是顾秉林一个人的荣辱问题，而事关国家建设社会主义世界
一流大学的成败大业，因此顾的不称职，不但是对清华的极大不负责任，也辜负了
国家为了建设清华而投入的大量投资，辜负了党和政府对清华的殷切希望。

　　我们吁请顾早日请辞，这就是他个人能够为清华发展所做的最大贡献，同时吁
请相关部门在全国范围内甄选更加适合清华发展的校长，以实现早日把清华大学建
设成为世界一流大学的宏伟目标。

Li + X

長和87年天價供股, 碰到股災.
　歷史上最經典的一役批股是１９８７年長實的百億批股，李超人睇準８７年１０月時股市已上高位，發行長實新股集資１００億元，當時是天文數字，我想大約等如今天有公司一下子批股集資５００億那種震撼感覺。當時這個百億集資剛搵夠人接貨，大市就踫上美國股災，開始急跌，已承諾接貨的投資者想叫李超人減價，李超人見你簽哂字，自然「關人個關」了。

87年9月14日, 李超人係旗下四間公司長江, 和黃, 嘉宏, 港燈, 總共集資$103億
當時港股每日成交大約 12, 13 億左右

我们该如何纪念南京大屠杀

南方都市报

2007年12月14日宏论

　■作者简介
　　上海大学历史系教授，上海和平与发展研究中心主任，先后作为访问学者在台湾"中央研究院"、美国哈佛大学、香港中文大学进行学术研究。主要研究领域：社会思想史，目前从事的课题有近代中国社会变迁与渐进变革思潮等。编着有《道德理想国的覆灭���从卢梭到罗伯斯比尔》、《书斋里的革命》、《中国与欧洲文化交流志》、《被批评与被遗忘的》、《热烈与冷静���林毓生学术论述集》等。

　　转眼间已是南京大屠杀七十年纪念，从"七七事变"起算，中国宣布全民抗战也已经七十一年。抗战八年，军民伤亡达2900万之众，物质损失不计其数，人权、物权牺牲之惨烈，超过二战任何一个参战国。包括笔者在内，每一个中国平民家庭都留有祖父母一代被战争戕害的记忆，或家破人亡，或流离失所。中国人没有理由不呐喊，没有理由不纪念。但到目前为止，国家应得之补偿、民间应发之控诉，并没有得到日方乃至世界舆论相等程度的尊重；甚至成反比，在世界人权舆论中还不及当年的战败者日本与德国。这是一个不得不提起的基本面，这是为什幺？

　　我们为什幺没有得到应有的尊重

　　造成这一基本面之外因，当然有欧美中心论作祟。我曾利用在美国短暂访问，关注过他们通用的二战史地图。中国本土战场在那一类地图中几乎是一片空白，不要说南京大屠杀，即使如淞沪战役这样双方投入上百万军队，作战规模不亚于斯大林格勒的大规模决战，也找不到相应标记。而太平洋战场上美国对日作战经过，从珍珠港事件到后期逐岛争夺，事无巨细，一应俱全。如果是美国史地图，这样标记无可非议，作为二战史地图，如此绘制当然是片面的，甚至是不够格的。作为一个中国人，在美国读那样的二战史地图，心情可想而知。

　　若论内在原因，所在多矣。谨以今日可言者试言其三：

　　一、数据随意，忽上忽下。如南京大屠杀，相当长时间内曾有意无意回避，不许民众提及。此后政治进步，允许民间向日方提出赔偿要求，地方政府闻风而动，兴建惨案纪念碑，这一点当然值得肯定。但是一旦允许放声，一提就是30万，为什幺不是有零有整，拿出一个确凿数据？到目前为止，中国是世界上为数不多还剩下有户籍管理的国家，从日军在华建立户籍编制，到今日户籍管理，也许中国还是世界上唯一有长期民事档案可查的国家。此前利用这一户籍制度做出过多少事情，为什幺临此大案，反而如此潦草，一个"3"再加五个"0"？我参观珍珠港事件纪念碑、越战死难者纪念墙，都是有名有姓，十分具体。波士顿犹太纪念死难碑，可能因无法收集那幺多具体人名，但刻有死难者集中营编号，一个挨着一个，密密匝匝，直上云霄，参观者仰头达90度看不到顶端，那一组组冰冷的阿拉伯数字编号，比有名有氏更让人震撼。如此具体，才是以人为本，真正体现每一个个体生命的价值，杀人三十万是惨案，杀人二十万、十万零壹、零二就不是惨案？那零壹、零二就不是生命？目前所提三十万，是模糊概念，不是具体数据，概念不能说服人，模糊概念更不能说服人，反而会让人产生疑问，甚至给日方留下狡辩借口。应该是以确凿数据，最好是刻有具体名姓，宁缺毋滥，才能最终震慑对方，赢得世界舆论敬重。

　　二、价值观紊乱，随政治气候变动而变动。上世纪50至60年代，出于冷战意识形态，中国曾不断派出代表团去日本参加反战反美活动。翻阅当时报纸杂志，报道中日联营参与反战反美的新闻与文学作品，远远超过纪念中国民间的战争苦难。印象中最深的是《收获》杂志，曾刊登该刊主编参加广岛反战归来的长篇散文，作者访问那里的受害者，有名有姓，描绘其创伤，绘形绘色，极富感染力。虽说日方民间创伤也应该纪念，但作者在当时的政治气候下，同情心已经转移，显然不在二战反法西斯盟军，而在被盟军击败的日本一方。左翼文人当年是催逼抗战的先锋，为此曾鼓动学生上演多少街头政治，为何在抗战胜利后同情心转移，而不是一如既往，坚守民族自尊，以反日、抗日为第一？那样的文章那时并不罕见，在这里仅举一例。作为左联成员，他们都参加过八年抗战千里流离，饱尝颠沛之苦，我也相信那样的文章只反映当时的政治气候，并不反映他们真实的历史记忆。左翼文学汇入左翼意识形态成为其组成部分，令人齿冷，那是一代人的错误，没有必要苛责个人。但是，当一个民族的底层民众不能正常抒发战争苦难，这一民族能够发出的声音却是价值观紊乱，随政治气候而俯仰，令外人如何观感？半个世纪以来，对这场战争的价值评价我们发生过多少次变化？内如承认正面战场，外如对日交涉开放民间舆论，昨日为非，今日为是，虽是节节进步，变化频仍，太不稳定，外人适应这个变化，总要有个观察过程，在这一过程结束之前，不可能很快赢得世人尊重。

　　三、制度落差，制约民意。中日之间曾为敌国，但在制度层面，战后日本已经转轨为民主宪政，这是不争之事实。这一制度落差，以及民主社会内政府行为与民意倾向之间的差异，我们却时常遗忘。前几年闹得沸沸扬扬的"日本历史教科书"事件，最后调查结果，只有千分之四的学校使用了令人愤怒的那一种。在民主制下，一个社会并没有统编教材，虽有类似教育部的文教部门，却绝无权力指定民间使用何种教材。我们以己之"制"，度人之"教"，一见有学校使用那种教科书，立刻认为是官方所为、全民意向，于是愤青四出，狂呼口号，滥演"爱国"秀，贻笑大方而不知。反过来看自己，同样以巴金为例，老人晚年再三呼吁建立"文革博物馆"，以戒惧后人崇尚暴力、残害同胞，时至今日，这一遗愿实现了没有？

　　人自轻，方有外人轻之。比上述阅读美国二战史地图时间更早，我曾在上海录像馆看过一部内部放映的中日邦交十周年纪念片，制片者为日方，价值立场中间偏左，可谓友好人士。片中说，田中角荣访华签约前曾派出一个外务省代表团打前站，一行人启程时有预案，应对中方可能提出战争赔款，谈判着力点不在有无，而在多少。出乎意料的是，在日方没有思想准备的地方，谈判差点"崩盘"；而已经有预案的战争赔款，却没有遇到任何麻烦，"零障碍"过关！"喜讯"传到东京，一直在等待谈判结果的日本外务省大喜过望，整栋楼欢呼起来，灯光一夜不灭，喧闹激动，通宵达旦！这一画面使我受到的刺激，坦率地说，要比后来翻阅美国二战史地图深刻，不是郁闷，是愤懑，回家枯坐，整整一晚不想说一句汉语。

　　我们该从历史中学习什幺

　　自鸦片战争以来，中国已经不可能孤立存在。本民族王朝循环历史惯性还在，垂直向下；外来横向冲击及其反应力图打破这一封闭性循环，将垂直维扳倒，趋向水平维，改封闭为开放，将中国与世界联成一片。垂直维与横向维交集成一个动态十字，沿对角线前移，历史趋势是打破王朝循环，走向现代民主。此后发生多次中外战争，无论是单独对英、对法、对日，乃至慈禧同时向八个国家宣战，那都是王朝战争，屡战屡败，与1938至1945年具有现代意义的全民抗战不可比拟。抗日战争是中华民族第一次将自己的命运与世界民主阵营联接在一起，民主阵营胜，中国民主前途存；世界民主阵营败，中国民主前途亡。一荣俱荣，一损俱损，此前此后中国都没有发生过如此光明如此幸运的战争结盟。就此而言，第二次世界大战中国人付出最多，最终哪怕是惨胜，中国人也是赢得最多，那是因为中华民族将自己的双重命运���民族与民主的命运全部抵押了上去，赢得了双重前途。由此而论，1945年8月15日抗战胜利日，是20世纪中华民族诸多纪念日中第一纪念日。这一天具有双重意义，无论怎幺纪念都不过分：她不仅挣脱了民族危亡，还赢得民主建国的前途，甚至赢得世界四大列强之一的历史性地位，所谓
"中国人民站起来了"，应该从这一年这一天开始。

　　随后而来的内战打断了这一前途。抗战八年以惨胜终，中华民族何等幸运，抗战之后紧接内战，中国民众又何等不幸？中国居然成为二战参战国中唯一爆发大规模持久内战的国家，甚至二战结束，因二战而起的冷战也已经结束，内战穿越冷战，台湾海峡成为中华民族空前胜利之后，却立刻切下的巨大伤口，至今未能愈合。日本利用两岸内战状态，迅速摆脱另一战败国德意志被管束地位，不仅没有承担应付之赔款，相反是来回要价，与两岸分别签订和平协议，过程拖延30年之久，享尽渔人之利。最终形成的局面，是理应赔款明偿，却以贷款暗索，战胜者无光明正大之气象，战败者有放贷让息之怨恨，不伦不类，暧暧昧昧，与欧洲战场结束后泾渭分明，不可同日而语。这是我们年年纪念抗战，却不能赢得二战胜利后世界进步舆论甚至战败国舆论应有敬重之根本原因，也是上述基本面之基本。□朱学勤

林森池大師又開咪!!! (12月14日) - 股市熱奏交響樂,細心傾聽,方知玄機

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林SIR一股都沒沽(重點手持優質股)
股市熱奏交響樂,細心傾聽,方知玄機
基金換馬,部署2008年,增持增長股,沽出衰退股
低增長=航運,銅鐵鋁,內房股被沽售/洗倉
高增長=基建,中交,中鐵,煤炭股,香港地產被基金吸納

世界央行注資拍賣,因銀行間拆借緊張,大銀行唔放水比小銀行,因怕信貨問題,現小銀行可以較低息借錢

中人壽內涵值:
長期投資,股市跌不會將影響盈利(不放入損益帳),因放入儲備,只會影響內涵值。
假設A股2008年橫行，可出售長期投資股票(低價貨)，可得實現利潤(如年底出售,出年頭買回)入損益帳，令利潤上升。
2008年只計保單(不計投資收益)內涵值可維持20%以增長,再加上人民幣升值應有35%
2007內涵值應為$10,以每年35%增長計
內涵值2008=$13.5
內涵值2009=$18.25
現價$40入中人壽,以2008計,$40/算13.5=2.96倍PEVG(市涵率) (林SIR以3倍市涵率為中人壽合理價)

中人壽的保單:
傳統人壽保、投資保、萬能保>投資於自已的基金(低價入IPO,增長快),不單賺管理費更可分紅 (其他細保險公司投資於其他基金只賺管理費)
2007年A股上升，傳統保單增長似放慢，因多人選投資保單，但現在市況調整，估計出年傳統保單增長較快，有利於中國人壽(市佔率大)

是日BONUS:精算仔內房指數

 

 

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是日BONUS:精算仔內房指數

via 【投資靈感】- 精算仔 on 12/14/07

BONUS FOR TODAY : 送給本blog讀者AND有留意超賣的內房股友： 內房股整體來說已由高位回落了35.9%之多， 名列前矛的有：瑞房，中海外和華潤置地。 不驚不覺，將回歸A股的富力突然包了尾； 而土儲王則僅超越SO豪，名列第七位。

 

 

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握財權享特權財富多貢獻少

林行止 2007-12-13

　　我國外交老前輩顧維均的太太黃蕙蘭的自傳《天下無不散之筵席》（Madame Willington Koo:《No Feast Lasts
Forever》. New York Times Book, 1975）提及乃父印尼巨富黃仲涵（Oei Tiong Ham,
1866-1924，當年的世界「華人首富」）「終生迷戀女人和性，有十八名正式過門的妾侍，她們為他生了四十二名子女……」。東南亞「教父」手握財權，有無上權威和隨之而來的特權，包括從心所欲與女性「上床」的特權。

　東南亞「教父」的性生活和婚外「性」活動，「消息來源」大概是他們的「不肖」子孫和「怨偶」，與他們有密切接觸的投資銀行家，亦提供不少可信性高的「內幕消息」。據史達威的描述，「教父」們之所以「當做愛如上班」，很大部分原因是被他們的太太縱容而「性對象」供應源源不絕得之全不費工夫有以致之；其次是，這些「教父」大都沒有可以推心置腹的朋友（有的只是「生意夥伴」），社交生活乏味枯燥，因此尋求年輕女性的性慰藉，幾乎是唯一「解悶」方法。

　　「教父」到處留「情」因此可能有不少「不見得光」的子女，嫡系子孫大為不滿，不過大多因為是「失匙夾（甲）萬」即在長輩棄世前未能實際掌握財權而不敢怒不敢言，在此前提下，霍震霆對乃父的評價便出人意表。當他從英國寄宿學校放假回港時，霍英東以事忙為由，派只有十六歲的他去洽購（書中並無說明去日本還是與該廠駐港代表）航行港澳由日本日立生產的水翼船，其父之意應該在給兒子一個歷練的機會，哪知霍震霆不作此想，二○○四年十月二十日接受史達威訪問（第二章註五十）時，說其父上夜總會的興趣大於做生意！這是非常坦率和大膽的情緒表達─霍老在○六年十月二十八日才病故，終年八十三歲。

　　東南亞「教父」令其西方「同行」難以理解的還有「好名」之心甚切，而且假戲真做；他們對名譽學位及皇室、土皇帝或政府的賞賜，不惜多方鑽營、千方百計爭取，一旦到手便到處炫耀、沾沾自喜。為了投其所好，各地政府都巧設勳銜，各大專院校每年頒授名譽學位必以「工商巨子」為主要對象，榮譽紛至沓來，附於大亨名字之前之後的銜頭多多、蔚為奇觀，Dr.
Sir有之，Tan Sri Dato
Dr.有之，總之非常顯赫、十分熱鬧；而一些略識之無的巨賈訓示下屬必尊稱之為「博士」，當其秘書在電話中說「這是某某（如劉天就，八十年代鞋業「大亨」）博士辦公室」時，不識時務不懂港情的洋記者笑破肚皮，外國記者俱樂部以此傳為笑談。

　　對名位的執着，皆因「身份危機」而生，近年另類「身份認同」的潮流是信耶穌，他們不惜在高價辦公大廈闢室改裝成教堂，出錢出力，辦「主日崇拜」及種種「屬靈」活動，此中以印尼「過江龍」香港力寶集團李氏家族和馬來西亞大財閥邱繼炳（Khoo
Kay Peng，有不成文規定，下屬友人見之必尊稱為Dr.
Khoo）以至新鴻基地產郭氏昆仲（炳江與炳聯；炳湘似沒興趣）及恒隆地產陳啟宗（在美國讀神學並曾當傳道人）最熱心。基督教與華人社會價值取向特別是儒家精神大不相同，然而，華人樂此不疲，馬來西亞ＹＴＬ集團楊氏家族一位大老指華人是「變形蟲」，當他們精神缺乏寄託並感前路多變（如排華如軍人政變以至不知北京會如何「釋法」等皆不可測）而政府又不能信賴時，「信教」便是不錯的安定情緒尤其是平衡他們「極富」帶來內心不安的精神食糧。

　　「教父」們的「選擇性節儉」亦令洋鬼子大開眼界，他們中不少仍住在數十年前購下的古舊豪宅（其目的多半是以節儉的身教示之兒孫，洋記者忽略的還有不願捨棄「發財寶地」的風水問題）；有人買下大屋後拆建為數間較小的物業，然後把它們賣出或分租，保留一間「賺回來的」自住。他們中很多人支取比掃地雜工還低的工資，以示不計較收入「無償為股東服務」，不過，史達威指出香港有薪俸稅而無股息稅，揭穿了「低薪之謎」。在收股息方面，恒基的李兆基名列榜首，李氏（一九九六年本港首富、世界排名第四）近年在世界富豪排名榜的名次雖從高位略為回落，然而，其「香港首富」地位應該保持，這二十年來，他僅從恒基地產收取的免稅股息便可能高達三億美元，惟數十億港元在千多億的身家中，小數目而已；李兆基在美國擁有超過三萬多個物業單位（頁五十六），這些年來美國樓價翻數番，加上私人投資基金，他的個人財富真的不可估量！

　　本書不少內容，有待「教父」們自行澄清，筆者希望他們會這樣做，如此後之學者才能為他們撰寫與事實相近（即非隱惡揚善拍馬阿諛之作）因而有價值的傳記；一個人創造了以百億計的財富，肯定有過人的能耐，因此「益後人」的，不應僅限於金錢，而要把克服困難創業致富的經驗一併傳諸後世，才不枉此生。事實上，「教父」雖然富可敵國，然而，史特威認為他們無論對企業管理和發掘及利用人才上，並無垂範後世的建樹（他們的ＣＥＯ是「奴隸頭目」、「鬼佬」是走狗。這是本書第四章的題目），那等於發大財卻在社會層面無法「立品」（不少巨賈捐款做善事，然而，在大多數例子中，那只是他們為身後名的投資），令人引以為憾。據史特威的分析，「教父」只知道設法獲得專利，然後削減成本提高邊際利潤率和絞盡腦汁交納最少的稅款，與西方社會企業家在自由市場下競爭因此必須培養、聘請一流人才拓展市場進而對商業社會作出貢獻，大不相同。

‧東南亞「教父」真相．三之三

《时代》杂志评选2007年十大最差交易

《时代》杂志评选2007年十大最差交易，百仕通IPO最差，排名第一，由首日交易至今股价下跌38％。百仕通？杠杆性收购狂热达到顶点时上市，该公司老板获利近5亿美元，其它投资者皆损失（包括中国政府）。

　　第二差系贝尔斯登取消Everquest Financial公司IPO，结果自己�住几十亿美元CDO。

　　第三差系德国汽车厂以74亿美元向Cerberus出售汽车企业品牌克莱斯勒80.1％权益，上述项目系1998年以360亿美元收购番�。

　　第四差系微软入股Facebook 1.6％，代价2.4亿美元；该公司今年共获利3000万美元，但市值（以微软入股价计）为150亿美元。

　　第八差系花旗以11厘息发行75亿美元可换股债券畀阿联酋阿布扎比投资局，分析家认为成本太高。

　　上述交易证明，大户一样会睇错市也！

股市下跌是好事

2007-12-13 10:53
作者：对冲基金Sellers Capital经理马克•塞勒斯(Mark Sellers)为英国《金融时报》撰稿 2007年12月13日 星期四

两个月前，在为英国《金融时报》撰写的专栏里，我列举了自己多年来对股市的一些了解。当时，我把股市比作在线扑克牌游戏，有匿名的对手和各种不断变化的可能性。读者对这篇专栏反映不错，所以本月我决定重拾这个话题。以下是我对股市的更多了解。

1．人们处理不了高回报。

人们说是想在股市上挣大钱，但由于人类的心理，极少有人能处理好随之而来的波动性。损失1美元，即使是暂时性的，其痛苦程度也远大于赚取1美元带来的快乐。

《财富公式》(Fortunes Formula)一书详细描述了贝尔实验室(Bell Labs)数学家约翰•凯利(John
Kelly)发明其公式的渊源。根据他的公式，如果一位赌徒能够估算出获胜的几率以及获胜的回报和失败的损失，这位赌徒就能决定最佳下注额。这道公式也可以改良一下，使之适用于同时下多个赌注——换言之，股票投资组合。

像我这样对凯利公式进行一番研究，就可以显而易见，要获得最优投资组合回报，投资者必须心甘情愿地承受大量的波动。这是因为，在你发现有利的风险/回报机遇后，凯利公式会让你集中资金大笔投注，而资金集中就会带来波动。

这对多数人来说是不可承受的，因为人们会非理性地将短期波动等同于冒险。因此，人们并非争取与高度波动相伴的最优投资组合回报，而是去争取与低波动相伴的次优投资组合回报。这就是很少有基金能脱颖而出的原因，因为它们给客户的是客户想要的东西。

2．避开大输家比发现大赢家更重要

归零（破产）的股票在一路趋于零值之前无一例外地看上去都很便宜。许多人受到吸引，买入这些下沉的船只，压注于它们能够脱险。避开这些陷阱是营造成功纪录的关键。如果你能学会避开那些一路下滑最终一蹶不振的股票（即破产股），你就有更大的机会在今后做得更好。

这意味着，在买进一只股票前花些时间去考虑你会损失多少钱，要比花同等时间去想能挣多少更为重要。规避损失而不是发现大赢家，这才是长线制胜的法宝。

3．即使你不使用保证金，你也有可能在使用杠杆。

我曾听到许多基金经理自豪地宣称从不使用杠杆工具。他们很多人都像我一样，是沃伦•巴菲特(Warren
Buffett)的崇拜者，因此也了解巴菲特常常谈到的"透视收益"的概念。但并不是只有收益可以"透视"。这种思路也可以用来思考负债问题。如果你购买那些身处困境、负债累累、不再受宠、濒临破产边缘的公司股票，期待着它能翻身，你就是在使用杠杆。

考虑一下这个例子：你有一个10只股票同等权重的投资组合。其中一只是一家处于困境的银行，它在"次贷大屠杀"中遇到了麻烦。银行典型的杠杆比率约为10：1。因此，即使你投资组合里的其他9家公司都没有负债，你的杠杆比率已是2：1，因为你将10%的投资组合投资于一只杠杆比率为10：1的股票，让你的平均负债权益比达到了100%
。

保证金负债的主要好处是，你可以控制清偿负债的时间。它的不利因素是，你每天都要按市价进行结算，而你投资组合中的杠杆融资银行则可以推迟记录损失，除非损失太大以致无法隐瞒。我更愿意选择前一种负债形式，因为我知道自己每一天的状况。

我在此并非是要倡议使用杠杆，只是有一位投资组合经理说他不使用杠杆，但他的投资组合里却满是金融公司，这让我很恼火。先生，您就是在使用杠杆。更糟的是，您甚至不知道自己在使用杠杆。

4．希望股市上扬并不理智。

为什么股市上扬时每个人都那么开心？当股市创下新高时，CNBC商业新闻频道里那些名嘴们绝对显得有些飘飘然。对于CNBC来说，这么做无可厚非，因为他们在牛市里能得到更高的收视率。但对于投资者来说，欢庆牛市行情是一种极不理性的行为。

如果你打算在未来20年内持续投资于股票，面对牛市的理性反应应该是失望。在市场下跌的时候，你可以用更低价格买进股票。举一个极端的例子：对于一位长线购
股者来说，最佳情形就是股市下跌50%，并在此水平保持15年左右，然后在他们即将退休需要用钱的时候，再来上连续几年的牛市。

因此，在股市走低的时候，高兴起来吧

次級債危機溯源

2007年12月13日10:54

Alan Greenspan

今年8月9日及接下來的數天時間﹐全世界多個金融市場彷彿突然之間失靈了。伴隨風險成本出人意料地大幅竄升﹐幾乎是在一夜之間﹐投資者似乎永不會滿足的追逐金融風險的欲望戛然而止。有多種類別的資產──特別是銀行間拆款、資產抵押型商業票據及垃圾債券──的利率水平相對於幾無風險的美國國債出現大幅上升。過去5年來﹐隨著全球市場實現從未有過的高速增長﹐市場到處彌漫著樂觀情緒﹐市場風險逐漸被人們低估。

在這種氛圍之下﹐這場危機遲早都會發生。即使不被次級債定價不當的問題引爆﹐也會因為其他市場領域的問題而被點燃。以前我曾在別的場合說過﹐風險溢價長期偏低從來不會有什麼好結果。

在我看來﹐眼下這場危機的根源要追溯到冷戰結束後的一段時期。當時﹐隨著柏林牆的倒塌﹐前蘇聯陣營各國的經濟廢墟也暴露了出來。在這些震撼世界的重大事件之後﹐市場資本主義悄悄但很迅速地取代了飽受詬病的所謂計劃經濟﹐這種經濟模式曾在第三世界國家相當盛行。

從前的第三世界國家有很多開始仿效所謂"亞洲四小龍"的出口導向型經濟模式﹐尤以中國為甚。這個模式的幾大要素是﹕受過良好教育且工資水平不高的勞動者、來自先進國家的技術、法律制度的逐步健全。在這幾大要素配合作用下﹐這些國家實現了爆炸式的增長。自2000年以來﹐發展中國家的實際經濟增長速度比發達國家高出一倍以上。

來自發展中國家的低價出口產品迅速增加﹐特別是輸往歐美的產品更是急劇增長﹐導致發達國家的工資增幅放緩﹐進而降低了全球範圍的通貨膨脹預期﹐包括那些以全球性長期利率為基礎的通脹預期。

此外﹐自從九十年代初以來﹐全球實際利率也出現顯著下降﹐這無疑表明﹐全球範圍的儲蓄意願超過了投資意願。在發展中國家﹐消費明顯跟不上收入的增長速度﹐結果導致儲蓄率（儲蓄額佔名義GDP的比率）從1999年的24%急速攀升到了2006年的33%﹐遠高於同期的投資率。

然而﹐全球總體儲蓄率在這段時間里並沒有太大的增長﹐表明發展中國家儲蓄率的上行趨勢對與之伴行的發達國家投資意願的不斷下降起到了很大程度的調和作用。美國的創新及生產率增速2004年開始就明顯放慢了腳步。加拿大央行(Bank
of Canada)今年3月的一份研究報告也得出了同樣的結論﹐即導致全球實際長期利率下滑的主要決定因素是全球投資的減弱。

全球長期利率下滑不可避免地導致證券溢價和房地產現值利率偏低。相應地﹐資產價格則大幅升高。由此﹐全球股價不僅從互聯網泡沫破滅的陰影中恢復過來﹐還實現了進一步提升。

世界各大證券交易所的交易市值目前已超過50萬億美元﹐較2002年的水平增長了一倍多。全球範圍的住房價格急速上升形成了巨大的房地產泡沫﹐只有日本和德國等（因為不同原因）成為少數的例外。《經濟學家》雜誌(The
Economist)的調查揭示了過去10年間20多個國家住房價格漲幅表現出的驚人的趨同走勢。美國房價漲幅最高的時候也未超過平均水平。

在半個多世紀的時間里﹐我目睹過無數次價格泡沫的形成和破滅。雖然很不情願﹐但我只能得出這樣一個結論﹕在投機熱把自己燒毀之前﹐泡沫不可能通過貨幣政策或其他政策手段被安全地擠掉。對人類的這種瘋狂情緒世界各國央行顯然也無能為力。這種癲瘋在某些方面不禁讓人想起17世紀的荷蘭郁金香熱和18世紀的"南海泡沫"。

對於為應對互聯網泡沫而下調聯邦基金利率、尤其是2003年年中為抵消可能出現的通縮而將利率設定在1%水平的做法﹐我毫不懷疑它們降低了可調息按揭利率水平﹐而且可能對美國房價的上漲產生了一定的推動作用。不過在我看來﹐這些舉措對以ARM為資金來源的房屋需求影響不大。

那段時間的需求是受價格上漲預期推動的──這種動力正是導致大多數資產價格泡沫的罪魁禍首。就算不能獲得可調息貸款﹐大多數需求也會通過固定利率長期抵押貸款獲得融資。事實上﹐ARM融資（按季度調節）高峰之後的兩年里﹐房價還一直在上漲。

我和Fed的同事認為﹐2003年確實存在破壞性通縮的潛在威脅﹐雖然當時人們並不被認為發生通縮的可能性最大。我們永遠不會知道暫時的1%聯邦基金利率能否抵御通縮危機（那可能是一場比這次的危機更可怕的危機）。但我那時確實擔心﹐長時間保持低利率會造成問題。在聯邦基金利率為1%的時候﹐無論是貨幣基礎還是廣義貨幣供應量(M2)增幅都沒有超過5%﹐這讓我大大鬆了口氣﹐我不再擔心這個利率給經濟埋下了通脹的導火線。

2004年中期﹐隨著經濟形勢趨於穩定﹐聯邦儲備委員會開始改變寬鬆的貨幣政策。我之前曾期望長期利率能相應走高﹐這樣或許能抑製當時節節攀升的美國房價。但這種局面並未出現。我們曾預計包括貸款抵押利率在內的長期利率將會上升﹐正如之前從1980年開始的五個貨幣政策緊縮時期那樣。但在2004年春季有所上揚之後﹐長期利率再度迴落﹐而儘管Fed在2005年大力採取緊縮措施﹐長期利率卻幾乎沒有變化。

回顧過去﹐數十年來不斷增長的全球經濟實力似乎已有效控製了中長期貸款的利率水平。美國短期和長期利率的交互作用依然十分顯著﹐但在半個多世紀以來的確在逐漸減弱。從更大範圍來看﹐資產價格正與短期利率逐漸脫鉤。

證券、債券和房地產以及有資產中間機構派生的金融資產等可套利資產現在正消耗著各國央行的資源。全球長期有價證券的市值接近100萬億美元。利差交易和外匯市場十分龐大。

這些市場的"深度"在2004年3月間表露無遺。當時﹐日本金融主管部門在之前三個月累計買入1,500億美元後突然停止支持美元。除了剛停手後的幾天有些許震盪外﹐似乎並無持續的重大影響。甚至日本買入的當時看來可謂天量的外匯也只是讓全球可交易證券市場的價格略有波動而已。

理論上﹐央行可以無限擴展它們的資產負債表。而實際上﹐它們會受到自身政策可能引發的通脹影響的制約。可以說﹐各國政府及央行早就失去了與國際貨幣基金組織(International
Monetary Fund)合作穩定貨幣的能力。總的來說﹐全球的經濟力量加之較低的國際貿易壁壘使得各國政府影響經濟走向的可能性大大減弱。

雖然各國央行似乎對長期利率已失去操控能力﹐但在中短期資產市場上它們仍佔據著主導地位。央行因而得以保留調控商品和服務價格壓力進而影響通貨膨脹水平的能力。

當新建房屋庫存陸續清理、房價下跌走勢結束之後﹐目前的信貸危機也將結束。這將令現階段還不確定的房屋淨值穩定下來﹐它是所有房屋抵押貸款的依靠﹐最重要的是它是住房抵押擔保證券的質押品。毫無疑問﹐信貸危機將導致大規模沖銷。但經過一段長時間的調整之後﹐美國經濟乃至世界經濟將重新回到正軌。

（編者按﹕本文作者為美國聯邦儲備委員會前主席、現Greenspan Associates LLC總裁格林斯潘(Alan
Greenspan)。今年他曾出版The Age of Turbulence: Adventures in a New World一書。）

德信科技：中国林大的复制版？

 

 

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德信科技：中国林大的复制版？

via 香港股市速递 HKwarrant.com.cn by Kelvin on 12/12/07

财经时报记者 于霖� 实习记者 徐安安 2007-12-07

　　《财经时报》记者在采访中国林大时发现，另一家在香港上市的公司德信科技（1228.HK）似乎也复制着与中国林大相似的模式。

　　2007年6月11日，德信科技宣布同意收购绿之嘉集团70％权益，作价13.8亿元，其中2亿元以现金支付、约2.5亿元透过配发约5.56亿股代价股支付；余额9.297亿元则以发行可换股票据支付。若完成发行代价股及可换股票据获悉数行使，卖方超景国际将持有德信科技48.53％权益，成为大股东。

　　绿之嘉集团的唯一资产为绿之嘉木业全部股权。绿之嘉木业主要业务乃在内地开发及管护林木资源，包括研发、加工、产销各种木制品。绿之嘉集团于国内遍及云南、湖南及河北各地拥有覆盖32.9万亩中国之林木资源。

　　又是一个同样的对赌：卖方保证绿之嘉集团2007年及2008年两年除税后溢利总额不会少于3亿元，否则会对公司作出赔偿，同时卖方亦保证绿之嘉集团资产净值之公平值不会少于25亿元或双方同意之其他价值，倘卖方因违反彼等作出之保证而导致德信科技损失超逾300万元，则卖方将对公司作出赔偿。卖方就有关保证所提出之索偿所须承担之最高负债额不会超逾13.8亿元。

　　记者了解到，德信科技是一家从事计算机相关产业的上市公司，据其财报显示，自2005年开始，由于原料及员工成本上升及电子计算机价格下跌，集团营业额大幅度缩水，卖方为超景国际。

　　记者在香港联交所网站看到，绿之嘉集团是2006年11月2日在英属处女群岛注册的公司，其唯一资产为绿之嘉木业全部股权。

　　记者经查询得知，卖方超景国际是2006年8月25日在英属处女群岛注册的公司。由姚逸安拥有56％、何锦鸿拥有25％及由钱铭今拥有19％股权。

　　本报记者看遍德信科技所有上市公司材料，均未发现对持有卖方超景国际股份三人的相关解释。

　　不过，本报记者从香港独立申报会计师陈叶冯编制的报告中得到了另外的发现，绿之嘉木业所有的股权是从两个公司收购来的：北京万博峰林科技发展有限公司和富瑞森林发展公司。

　　本报记者进一步调查发现，绿之嘉木业公司前称为菲菲森旺木业有限公司，和前期与中国林大有交易往来的菲菲森旺为同一家，同时，绿之嘉现在旗下多家公司均与菲菲森旺有关联：靖州绿之嘉林业有限公司前称为靖州菲菲有限公司，湖南绿之嘉木业有限公司，前称为湖南菲菲有限公司。

　　记者从陈叶冯会计编制的报告中看到，富瑞林林业发限有限公司和万博峰林科技发展公司均为菲菲森旺的股东。富瑞森的股东景滨、苏维、陈宏及李津丽为公司的董事。万博峰林股东黄群为公司董事。

　　2007年10月，中国林大发布公告，其称全资子公司北京万富春签订了两项转让协议，以现金1.9亿元人民币收购贵州和山西两处林地租凭权。其中， 1.54亿元是向北京恒通宝业科技发展公司（此为其担保公司）收购的贵州一处21.8亩林地租赁权，以3640万元向万博峰林收购山西7.1万亩的林地租赁权。

　　2007年11月23日，德信科技发布公告，建议本公司由德信科技改名为奇峰国际木业有限公司，目的是"以更清晰反映完成有关垂直整合木材的收购后本集团的主要业务。"这不禁让人想起了两年前的中国林大。■

 

 

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菲菲森旺是谁？

 

 

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菲菲森旺是谁？

via 香港股市速递 HKwarrant.com.cn by Kelvin on 12/12/07

财经时报记者 于霖� 实习记者 徐安安 2007-12-07 1147

　　先是北京万富春，然后是绿之嘉，再是云南神宇，菲菲森旺不断的出现在本报的视线之中，它像一条主线把所有的交易都串在了一起，菲菲森旺到底是谁？探究它也许是解开所有谜底的最后一步？

　　主业是传销？

　　记者查询菲菲森旺网站，发现其正在建设中，从其他相关资料得知，菲菲森旺资源开发有限公司是一家以森林资源可持续经营为核心，涵盖其他热点资源开发与贸易的集团化企业。公司注册资本1.2亿元人民币，业务涉及木材加工储运、森林生态旅游、景观地产、新兴环保材料及植物能源研发与生产、新型林板（纸）一体化基地规划与建设、全国活立木交易中心及现代化物流网络运营、煤炭开采运销等领域。

　　记者经调查得知，菲菲公司由北京祥和国际投资公司、北京森旺科技公司和助友兴业财务公司三家股东投资1.2亿元于2004年组建成立。

　　资料显示，菲菲森旺总部在北京，在多省市设有分公司，该公司主要从事的业务为"活立木交易业务"，活立木即为处于生长状态的木材，活立木交易，就是把活立木作为资源资产类型的商品在市场上流通的过程。

　　菲菲森旺一位姓王的业务员殷勤地向记者介绍，假如有100万可用于投资，那就去购买菲菲森旺的资源项目投资产品――木材交易产品（三年期），即可拥有1666.67立方油松木材，获得每年13％的回报，三年到期将收回139万元，三年赚39万元。

　　同时，菲菲森旺的业务介绍中称，公司与国内实力雄厚的重庆国际信托投资有限公司合作，发行总值为3亿元人民币的林业信托计划，受到投资者热捧抢购。

　　记者通过电话采访长春张女士，据她介绍自己身边很多人买了菲菲森旺的林业理财产品，"我姑自己就买了80多万的，她自己亲自去北京总部考察过，觉得放心才买的。"

　　这项业务是菲菲森旺在全力推广的业务，因为林木都处在偏远地区，巨额资金投入后，如何保证自己资金的安全呢？

　　上述王姓业务员保证，"北京菲菲森旺资源开发有限公司的投资理财项目，每推出一项，都是经过北京金联通信用担保有限公司担保，以确保投资者的利益。菲菲森旺公司与投资者在签定合同时，北京金联通信用担保有限公司同时出具一份履约担保，以使投资者降低风险。"

　　该业务员表示，如果菲菲森旺公司在投资者合同到期时不能兑现承诺，由北京金联通信用担保有限公司承担连带责任，替菲菲森旺公司兑现承诺。

　　听了菲菲森旺业务员的介绍，记者不由得联想到北京亿霖，两家公司的经营模式竟是如此相似，不过菲菲森旺的业务似乎更有保证，至少它承诺的回报并没有那么高，13％的年收益率是一个比较合理的长期投资回报标准，而且公司还有重庆国投和金联通担保这样的金融机构做合作伙伴。

　　绝无此事

　　但本报致电重庆国投查证时，重庆国投负责对外宣传有关部门负责人对本报明确表态"绝无此事"，该负责人称，重庆国投的每一个信托计划的业务都要经过该部门签字盖章，他不知道，就说明绝对没有此事。该负责人以身份敏感为由，不以个人姓名发表以上言论。

　　另据本报向已经从重庆国投离职的工作人员处获悉，2004年，菲菲森旺确实曾与重庆国投进行过洽谈，商议发行林业信托计划一事，但该项目系重庆国投高级顾问孙飞先生独自接洽的，后孙先生认为菲菲森旺用于信托计划的林业权属存在较大争议，且受限于国家有关林业政策，因而放弃了该项目，有关资料并没有在重庆国投处备案，所以公司并不知情。

　　而本报记者进一步调查发现，金联通信用担保有限公司于2001年7月30日成立，注册资金20000万元。股东为北京祥和国际投资有限公司、北京恒通宝业科技发展有限公司、助友兴业财务顾问有限公司、北京金联世家投资管理有限公司。

　　四个股东中，竟然有两家同样是菲菲森旺的股东，而其中一个股东――北京恒通宝业科技发展公司，中国林大曾以1.54亿元代价向其收购的贵州一处21.8万亩林地租赁权。明显又与菲菲森旺有着密切联系。

三人帮

　　有关资料显示，菲菲森旺的董事长为杨东军、总裁程受珩、副总裁景滨。这三位高管同时兼任中国林大、德信科技、绿之嘉以及云南神宇的高管。

　　据本报记者了解，杨东军不仅是云南神宇的董事长，更是菲菲森旺的法人，同时也是菲菲森旺股东北京祥和国际的法人。

　　有资料显示，菲菲森旺的总裁程受珩，是北京大学外语专业的毕业生，林学博士，据本报致电北京大学外语系俄语专业，掌管学生档案的负责人柒（音）老师证实，程受珩先生系该专业1980级毕业生。柒老师坦言，虽然程先生已经毕业20多年，但是对程印象颇深，因为程是"有中国京剧艺术四大青衣之称的程砚秋先生的长孙"，柒老师更回忆道，前些年还和程受珩一起吃过饭，那时候程在新华社工作，现在做什么不知道。

　　记者又致电新华社得知，程受珩曾就职于新华社国际部，一直从事环保能源领域的新闻采访工作，2005年间还以国际部记者身份参加了欧美同学会，但2006年起，程受珩公开的身份就成了菲菲森旺的执行总裁。

　　景滨，身份除了菲菲森旺的副总裁外，同时还是绿之嘉的法人，德信科技日前宣布，其被任命为德信科技的行政总裁和执行董事。

　　记者从中国林大公司的公告上看到，曾出任菲菲森旺股东之一北京森旺科技有限公司董事长的曹川女士，于2007年5月20日，被任命为中国林大执行董事、行政总裁、副主席。

　　有媒体披露，曹川与菲菲森旺的一位高管是夫妻关系。

 

 

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中国林大的“新能源概念”何以为继

 

 

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中国林大的"新能源概念"何以为继

via 香港股市速递 HKwarrant.com.cn by Kelvin on 12/12/07

财经时报记者 于霖� 实习记者 徐安安 2007-12-07 1352

　　反向收购2007年11月16日，中国林大资源集团有限公司（简称"中国林大"，0910.HK）发布公告，称要以64亿港元代价全资收购云南神宇新能源有限公司（简称"云南神宇"）。两周后的11月28日，中国林大发布补充公告称，因为考虑到云南神宇所拥有的大部分林地位于境外（缅甸）可能会带来一定风险，故全资收购云南神宇的金额调整为40亿港元。

　　本次交易，中国林大将向卖方支付4亿港元现金，以及总值为36亿港元的可换股票据。卖方保证云南神宇的资产净值的公平值不少于40亿港元，以及保证云南神宇下一个财政年度税后纯利不少于8亿港元。卖方拿出总值为12亿港元的可换股票据质押给中国林大作为担保。

　　本次交易中的卖方Forcemade investments limited，系一间注册于英属处女群岛的投资控股公司。

　　根据双方有关协议，可换股票据行使价为每股2.5港元，较交易日前5日平均市价每股2.23港元溢价12.11％，若可换股票据全数行使，则将会因此发行合共14.4亿股，相当于公司扩大后股本的20.24％。

　　换股完成后，吴良好先生持股将降为13.55％。

　　香港投行人士为本报解读上述协议时称，若云南神宇能够兑现利润承诺，则在一年后，可通过行使可换股票据，成为中国林大的第一大股东。此次交易是典型的反向收购。

　　新能源概念

　　上述两则公告甫出，便遭到市场强烈质疑。"巨额收购价是怎么算出来的？""云南神宇到底价值几何？""卖方究竟是哪路神仙？"等一系列问题充斥于坊间。

　　据公开资料显示，云南神宇是一家专门从事生物能源开发的公司，通过在云南的小桐子种植和加工，开发以小桐子为原料的生物能源为主业。云南神宇进军云南小桐子产业不到三年，注册资本1600万元，投资额在1亿元以内。

　　云南神宇总经理苟平在接受媒体采访时称，云南神宇2007年上半年利润为7000万元，主要来自出售林场种植的树木。

　　小桐子，亦成为膏桐、黑皂树、木花生、油芦子、老胖果等，大戟科家族成员。小桐子属落叶灌木或小乔木，高2至5米。小桐子经加工后可用作生物柴油，是可以制造再生能源的植物之一。

　　毫无疑问，在油价不断上涨，矿物质能源（指煤、石油及天然气）日渐短缺的现代社会，新能源成了最炙手可热的概念，连互联网巨擎、美国的谷歌公司日前都宣布要进军新能源领域。

　　一名中国林大的股票持有人向本报记者表示"我就64亿的收购代价深表震惊，因为从公开资料来看，云南神宇的总投入不过区区几千万元，前后不过两年半的时间，就能以64亿（后变更为40亿）高价转手，实在是匪夷所思。"上述持有人不希望本报披露其姓名。

　　记者从云南神宇的网站上了解到，公司计划2007年底在云南完成30万亩的小桐子原料林的种植，计划2008年在云南省进行60万亩的小桐子原料基地建设。并计划3―5年内在国内发展原料林基地1500万亩，同时，公司规划在东南亚地区进行2000万亩的原料林种植及相应的生物柴油加工厂建设。

　　成本几何？

　　那么，一亩小桐子种植的成本到底是多少呢？本报记者采访了广西柳州市瑞丰农林种植公司的胡旗辉。该公司主要项目为承接万亩以上的小桐子种植。据胡旗辉介绍，3万亩小桐子前三年的投资为3000万元，一般小桐子第三年开始结果，所以前三年为投入期。

　　所以即使今年年底前，云南神宇30万亩种植完成，投入不过3亿元。

　　而媒体公布云南神宇小桐子种植面积为220万亩，上述不愿公开姓名的股票持有人表示，"没有迹象表明云南神宇有能力支付这么庞大的工程。"

　　记者在云南神宇网站上看到，"为构建完整产业链，公司已在云南省楚雄州境内投资2.5亿元，动工建设占地300亩，年产10万吨的生物柴油加工厂。"

　　云南楚雄州双柏县招商局杨股长告诉记者，云南神宇在当地共准备投资三项，其中一项为8000万元的小桐子，其中7685万元已经到位，20万亩已经种植完。三星级酒店一座，预计投资2000万，其中1544万元已经到位。生物柴油加工厂准备投资1.5个亿，目前实际到账33.5万元。

　　而云南永仁县招商局一位工作人员告诉记者，云南神宇当时与招商局签的协议为1000万元，现在种植正在进行中，"估计种了一半左右了。"这位工作人员同时表示，由于负责财务的人不在，所以他也不知道云南神宇具体到位资金是多少。上述工作人员在接受完采访后，让记者不要透露其姓名。

　　据本报了解，云南神宇截至2007年1月至10月，仅依靠出售林木获得纯利人民币7000万元，而2006年底时，还亏损100万元。

　　"对于中国林大的这一风险投资的前景现在尚难预料。"广发证券分析师刘莹分析说，中国林大到云南投资，能够带动地方的就业和发展，但由于膏桐三年才挂果，丰产期一亩膏桐可年产籽种300公斤，可生产100公斤膏桐原油，即使技术已经很成熟，但生物柴油仍将受生产原料、生产成本和销售价格等的制约。

　　据云南农村能源工程重点实验室外生物研究室的测算，每升小桐子生物柴油原料提炼成本至少在5.4元，加上小桐子本身的成本，生物柴油的销售价格至少在8元左右才符合经济利益。

　　独立第三方？

　　中国林大的公告中有这样一段话：就董事于作出一切合理查询后所深知、得悉及相信，卖方及最终受益人均为独立于公司及本公司之关联人士及彼等各自联系认识之第三方。

　　这段话引起了本报的重视，因为在本报调查采访的过程中发现，云南神宇从来就不是单独出现，而是始终伴随着一家名为菲菲森旺资源开发有限公司同时出现。

　　在一段公司介绍中，本报看到这样的描述：云南神宇新能源有限责任公司是菲菲森旺资源开发有限公司为麻疯树（小桐子）生物能源项目专门在云南省成立的公司，注册资本1600万元。公司管理团队由菲菲森旺资源开发有限公司麻疯树项目团队为主组成。

　　显然云南神宇并不否认菲菲森旺是其主要投资方，并且两家公司在云南的主要办公地址均为"昆明市威远街华夏大厦东塔18-F"。

　　若要说菲菲森旺与中国林大之间没有任何关系，那是无论如何说不过去的。因为在2007年1月4日，金威国际从菲菲森旺手中收购了北京万富春剩余的30％股权，才更名为"中国林大"。

　　截至本报发稿，并无有效信息证明菲菲森旺和中国林大的本次交易卖方Forcemade investments limited存在关系。■
（未经授权，不得转载）

 

 

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維他奶北美業務未脫困

 

 

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維他奶北美業務未脫困

via 財經DNA on 12/12/07

刊於2007年12月12日 　朋友拿一盒維他奶放在陳焱面前，問陳焱對維他奶（345）的看法。陳焱呷一口這老朋友般的紙包飲品，儘管仍覺滋味無窮，但對於集團表示北美洲業務明年有機會轉虧為盈，卻不表樂觀。   　　集團於上月底公布中期業績，營業額增加14％至15億元，純利升5％至1億元；一直表現差強人意的北美洲業務，經營虧損大幅收窄約四成，至1000萬元；集團主席羅友禮更表示，北美業務明年有機會收支平衡。   　　單看這消息，確實令人鼓舞。不過，再翻看集團過去的表現，就會明白這喜歡可能來得太早。   　　陳焱曾說過，美國是不少華資公司的英雄塚，維他奶可算一例。集團北美洲業務的經營收益在2001年3月底止年度由盈轉虧，自此一直困擾維他奶的表現。期間集團不斷重整當地業務：關閉部分廠房、開拓新的產品，但每次都是無功而還，北美業務轉虧為盈的目標屢屢落空。   　　早在2004年年底，維他奶執行董事劉錫鴻已表示，預期北美業務在兩年內可達致收支平衡。到了2006年中，集團公布截至2006年3月底年度北美業務虧損大幅收窄，由3700萬元降至2000萬元；此時，公司預計2007年3月底止年度應可取得經營收支平衡。   　　不過，今年7月，集團公布2007年3月底止全年業績，期內北美洲業務不僅未有扭轉劣勢，經營虧損還擴大至5000萬元！原因為何？集團表示，這是年內推出的兩款新產品系列（即冷凍醬料及沙律調味醬）表現未及預期所致，並說已停止銷售該等產品系列，且重新調整業務策略云云。   　　7月時，維他奶表示北美業務會「更專注發展核心產品及強項和成本管理等項目，務求經營虧損可於來年大幅收窄」。言猶在耳，看看集團剛於本月公布的發展策略，這說法拋諸腦後之餘，陳焱只有捏一把汗：「首先，本集團將推出單次飲用之耐存豆奶，以爭取成為餐飲服務及會員制折扣商店等銷售渠道之主要供應商。其二是本集團將鞏固其在豆腐市場之領導地位。其三是本集團將加強市場推廣活動及推出更多優質產品，進一步發展亞裔巿場。」   　　陳焱擔心，推出新產品搞不好又重演冷凍醬料等的下場；而加強市場推廣活動及推出更多優質產品，明顯就是增加廣告開支，成效如何？不敢說……；唯一須要補充的是，維他奶近年持續推行高息政策，這是可取的。    

 

 

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香港住房政策的隐蔽逻辑

南方周末

作者:李永刚

当公共服务匮乏，教育负担沉重，医疗费用高昂，抗风险的能力低下时，民众对住房面积和产权的极度较真，就更像是对生命避风港的渴望

已经广为人知的事实是，香港的住房供给，一半由市场完成，一半则由政府完成。港府用了半个世纪，投入巨大公共财力，让全港近一半人口安居，其中1/3入住租金低廉的公共屋村，1/6购买了政府补贴、房价远低于市价的居屋。在中国内地中低收入者望房兴叹的当下，这一促进社会和谐的住房成就屡受褒扬。但若要深入香港社会，真实体验居住环境，切换不同的比较视角，结论就不一定这么简单。

最近，一位来访的内地教授，在抵港的首日就遭遇了心灵创伤。朋友安排他住在红�的某处屋苑，也算繁华热闹，但提供给他的居所是两室户中的一小间，面积只有
7平米，勉强摆下一张单人折叠床和小书桌，就再无腾挪的余地。更让他郁闷的是，为了这个窝棚一般的狭窄地方，他将支付月租金3000元。他反复问我，这是香港的常态么？电梯居然只能装下四个人。我告诉他："还有只能容纳两个人的电梯。"显然，对于住房条件大跃进的内地中上阶层而言，根本没有想到香港这个丰裕社会的居住环境，竟如此困窘。

确实，香港寸土寸金，若在内地有房一族看来，港人的居住质量不敢恭维。租金便宜的公屋，面积最小的仅8平米，最大的也只有69平米（需要住6－12人），申请人的资格要严格审查，非本地居民不能享受。至于市场供给的私人屋苑，主流套型也不过60－80平米，其月租金随时都要上8000元。那么，进一步的问题是，数量巨大的港人为何能够长期忍受这样的住房安排？

以笔者的观察，香港的住房拥挤背后，有更多复杂的因素值得探究。透过这个微观的窗口，甚至可以窥见某种务实的生活理念乃至城市治理机制。

让我们由近及远来讲。

首先，卧室小，客厅大。香港住房的面积普遍很小，但空间合理，功能实在，30多平米都可以设计成两室一厅，绝对是"螺丝壳里做道场"。在宜家家具的展示区，可以看到专为小户型定制的全套装潢解决方案，其构思之巧妙，让人叹为观止。例如把床垫高，下面是各种储物柜；或者直接设计成上面是床，下面是孩子学习和活动的小空间。一些冬季才用到的厚重被子和衣物，拿到洗衣店干洗后，可以免费储存半年。和内地户型设计区别明显的是，这么有限的空间，竟然会优先考虑客厅而不是卧室的布局。看到的多个个案中，客厅都大得有些不成比例。一种有代表性的说法是，卧室是个人休息的地方，够睡觉就行；客厅是家庭成员共同活动的地方，应尽量大一些，以满足多种需求。

其次，户内面积小，公共区域大。纯粹的私人屋苑，拥有高品质的服务和交流会所，自不待言。即便是只租不售的公共屋村，基本的公共功能也一应俱全，完全不是人们容易因为"底层"概念而想象到的"贫民窟"景象。特别是1990年代以后建设的新式屋村，内部多配套有儿童游乐场所、青少年中心、护理安老院、小型体育和健身场所等。部分社区还有花园、绿地等休憩空间。物管外包，而且都是甲级保安水平。大体上，当片区的人口规模达到万人左右时，幼儿园、中小学、大型商场、公共图书馆、公共游泳池等设施也会跟进。在一些专为市民服务的街区市政大厦中，甚至还有供孩子们学习用的自习教室。通俗的说法是，在比较成熟的中低收入社区，民众可以在十五分钟的步行范围内满足日常生活的基本需求。

其三，楼盘小，商场大。和局促的私人居住空间相比，香港有太多宽敞奢华的商业中心。也许，房价高企，使得精于算计的港人不愿打肿脸充胖子，背负昂贵的按揭负担；另一方面，住宅物业并不直接创造财富，而商业服务场所则是财富源泉。在这个意义上，香港拥挤的住房状况把民众逼出家门，甚至是促进市场交易繁荣的动力。由于"家"沦落为"旅舍"一般的地位，社区的功能也偏于"低端"，很多港人喜欢在ShoppingMall里打发时间。"购物之都"的繁华，不仅有效舒缓港人的压抑情绪；它所带来的商业人气，也提供了最大就业机会，得以持续改善民生。作为回报，坐拥黄金位置的香港诸多商场，在赚取利润的同时，还要成为遮风挡雨、冬暖夏凉的舒适行人道。从深圳罗湖海关到香港中环，借助这些商场通道的巧妙连接，可以在暴雨日都不沾一滴水。

其四，私人交通小，公共交通大。大陆都市的民众时常在路上疲于奔命，交通的恶劣强化了家的温馨；而香港虽然住房拥挤，但交通却畅通便捷，出行不是令人痛苦的事情。全港已建成11条地铁和轻轨，近700条巴士线路，12条主要的行车隧道、1088条行车天桥和桥梁、6000多条行人天桥和400条行人隧道，每天
1100万出行人次中，89%都选择公共交通工具，私家车总数则一直徘徊在35万辆左右。此外，香港的豪宅主要分布在海边和山上，有实力的富人阶层，要为更舒适的居住环境支付更昂贵的代价；而大多数平民聚集区则靠近铁路与公交枢纽，以减轻出行成本。对于早期规划中交通考虑不足的社区，则有短途公交专线，负责将居民运送到铁路和公交枢纽。早晚上下班的高峰时期，部分公交线路也会特意绕行居民区。距离工作地区较远的贫困市民，还可向政府申请跨区域的交通补贴。

其五，市区小，郊区大。换一种参照系看，香港的地并不少，人也未必多。香港的土地面积1104平方公里，约为深圳市的一半，但其人口多年来保持在690万左右，而深圳人口已超过1400万。两者的人口密度相当，为何深圳的住房面积并不像香港这么逼仄？一个主要的原因是，香港仍有约75%的土地未开发，政府将很大部分郊区划为郊野公园及特别地区，以保护生态环境。只有当人口增长的压力明显时，香港才选址建设新市镇，而且细致规划，减少土地浪费和无序开发。正因如此，特首曾荫权数月前才敢高调表示，香港有能力迈向千万人口的大都会。流连于中环、铜锣湾闹市的自由行旅客，未必能想象，香港竟然是全球人均拥有郊野绿地面积最大的城市。与此同时，深圳只用了不到三十年，就将可用土地开发殆尽，可持续发展的余地严重受限。

以事后的盘点，我们可以厘清一条合乎逻辑的发展线索：香港地少，开发应留有余地；开发的比例受控制，土地稀缺，地价就比较贵；地价贵，房价就高；房价高，富裕阶层可由市场调节供给，中下阶层可能无力承担，政府就要介入；考虑到成本，小户型就是政府和民间共同的理性选择。私人空间小，住的舒适感下降，就对社区公共功能和城市公共服务提出了要求。民众如果觉得在家里很压抑，可以去社区；如果觉得社区仍然局促，可以到公共或商业服务场所；如果觉得商场拥挤吵闹，还可以去郊野公园和大自然。基本上，怨气有一个合理疏导的路径。

当然，在历史发生的层面，有更扎实的学术研究指出，香港政府对公共房屋的投入，实为
1950年代以来一个不断学习，充满政治盘算的过程。1953年圣诞夜，石硖尾寮屋区发生大火，令53000名灾民无家可归。当时的港英政府为了尽快安顿灾民，便火速在原址附近兴建徙置大厦。这被视为香港公共房屋发展的分水岭事件。港府精于算计的商业精英意识到，透过清理旧式寮屋，政府在抚慰底层民众的同时，也获得大量的土地以作发展。同时，公共房屋的供给，还能压低工资增长的需求，为香港的经济腾飞提供巨大支持。

由此可见，香港的住房政策，并不是"政府供给穷人"的单一福利导向；大量中下阶层居住空间局促，但也不是"忍辱偷生"，基本的体面生活仍得以保证。

事实上，在香港，强迫免费的义务教育体制、市民最低负担的公共医疗体制，和低收入者不会沦为"房奴"的住宅供给体制，共同构成了一个基本的社会福利体系。在这种体制下，民众对未来有较稳定的乐观预期。住多大的空间，以及是否要拥有住房产权，就成为通过计算家庭负担就能权衡的技术问题。反过来说，当公共服务匮乏，教育负担沉重，医疗费用高昂，抗风险的能力低下时，民众对住房面积和产权的极度较真，更像是对生命避风港的渴望。

毋庸置疑的是，实施政府主导的住房供给政策，意味着巨量的房屋资源掌握在公权力手中，对政府的廉洁自律提出了很高的要求。香港房屋政策得以成功推行，其不可或缺的约束条件，就是在法治背景下，管治精英彰显出基本的善意和道德操守。

簡介投資大師 ( 18 )

 

 

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簡介投資大師 ( 18 )

via DPZ Blog on 12/11/07

        【華倫．畢菲特 (Warren Buffet)】

 

        華倫．畢菲特給股東的信中，很強調投資於什麼行業。他自己在1980年投資於美國主要航空公司之一的US air，這一投資始終沒有得到收益，雖然沒有虧本，已是一種失效，所以畢菲特沽出了這一股票。回頭看看，事實是從美國第一家航空公司開始營業直到1980年，整個美國航空業都是沒有盈利的，我不知道網友們是否知道這一事實？真有些不可思議是不是？我們記憶中泛美航空、美國航空、聯合航空、大陸航空那麼多的大航空公司似乎沒有一家沒有破過產的，有些已經消失了，印證了這一事實。在美國祇有一家「西南航空」靠它獨特的經營手法年年獲得盈利。【西南航空祇飛國內線，全公司採用統一機型 - 波音737，減低維修費成本。祇提供最基本的服務 – 每位乘客一瓶蒸餾水，但機票價格低廉。】

 

        為什麼航空業經營如此艱難？因為美國的航空公司業務主要靠國內航線，而國內航線競爭過份激烈。

 

        而為什麼國泰航空、新加坡航空能有可觀盈利？那是因為它們有政府給予的專營保護，在香港這一專營權漸漸在被打破。

 

        另有一個行業，也是華倫．畢菲特敬而遠之的，就是零售業及超級市場，這就是為什麼沃爾馬百貨成長驚人的時候，華倫．畢菲特一股都沒有買的道理，超市跟零售業的競爭太厲害了。華倫．畢菲特曾對他的股東說，如果他有一位遲鈍的表弟，去做大油公司的總裁，可能十年以後那油公司依然盈利良好。如果叫那位略為遲鈍的表弟去做超級市場主管，管保那公司很快失效。

 

        華倫．畢菲特的這些話，值得我們細細想想，其中包含著成功投資的大智慧。

 

 

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投机投资是如何成为孪生兄弟的

 

 

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投机投资是如何成为孪生兄弟的

via 不繁.不凡＠李驰投资Blog by 慢即快．少即多 on 12/10/07

李驰：警惕价值投机的结束

 

         价值中国推荐 2007-09-11 《证券市场周刊》文章节选

 

如何应对蓝筹股投机

 

记者：是不是要保持几分冷静？

 

李驰：当然，这个趋势的自我强化短期内很难被打破，但是一旦打破变脸也特别快。上个世纪二三十年代美国铁路股也很疯狂，在指数里面的权重占到50％以上，就跟现在的金融股地位很相似。股票涨的时候，所有的铁路车皮都排队等着拉货，忙不过来。但是，等到股市大跌，拐点出来了，货物就迅速堆在货场没有人要。铁路一下子就空闲了。历史上还有很多这样的例子，证明乐观情绪和悲观情绪之间的距离就是一天，下雨和晴天之间的距离就是一分钟。

　　所以说要永远保持理智，时刻警惕着，我们不会在这个价位上再去做什么美好展望，随时可能卖。但短期可能还安全，探顶这个过程是很复杂的，是温水煮青蛙的过程，市场会让你习惯5000点以上的安全感，市场会给你讲好多动听故事，其后一旦全面乐观市场就比较危险了。

　　历史在重复，但不是简单的重复。它的道是永远相通的，但其形千差万别，你看懂了道，你就不会被形所迷惑，一句话市场全面涨起来你就要小心。乐观和悲观，晴天与雨天，是不难看懂的。

　　我们只是按自己的判断来做，不受市场的影响。预先必须想要清楚，包括各种可能，然后严格按照预先计划好的来执行，不要为短期涨跌迷惑。你的股票不涨，人家的涨，你就急了，这是好多人赚不到钱的原因。

　　市场怎么变化，拐点怎么形成，我们有个大致的感觉，然后等待它发生。发生了再走都不晚，关键要理性。因为我本身的思路并不是终身持有，我时刻准备在一个好点的价位走，但我知道我不可能卖在最高点，卖出后股价再涨是十分自然的事。

 

记者：现在很多A股公司的市值都在全面赶超同行业的国际巨头，对这种现象您怎么看？

 

李驰：这种赶超主要是靠高估值来实现的，美国的50强，市盈率都在10-20倍，市值1000-2000亿美元，这个是实实在在的公司价值。美国的好公司股票大都是两低一高，产品售价低、市盈率低、市值高。我们是双高，估值高（市盈率高）、市值高。市盈率高的时候市值高，不代表你公司真的有那个实力。

　　你比如说万科超过帕尔迪、超过长江实业，李嘉诚忙了一辈子才是这个市值，万科十几年就到了。你看看长江实业的市盈率才多少？这种大范围内的比较，贵和便宜的比较，不能老关起门来自己跟自己比，要跟成熟市场去比，它才是一个标杆。现在许多公司的市值大到世界第一，是靠高市盈率来实现的，所以别忘乎所以，而且在这种急冲猛进的过程中，酝酿着巨大的风险。

　　我们从来不看每股盈利，我们看公司一共你有本事赚多少钱，然后多少市值才合理。你要有本事能在十几倍市盈率的时候超过人家，那就牛了。不是高市盈率跟人家低市盈率比，我比你市值高多少，没用，那是虚的。是大而不强。

记者：但蓝筹股的自我强化过程似乎很难停下来。

李驰：这是一个洗脑和催眠的过程。多数人对于新生事物，都是一开始拒绝，慢慢变得适应，最后习以为常，并以为应该就是那样。现在很多人对蓝筹高市盈率开始变得慢慢适应了，市场正在为大家洗脑加催眠，一旦整个市场都觉得蓝筹高市盈率很正常，离新的转折就不远了。

　　按照索罗斯的理论，市场在自我强化过程中形成反馈环，认识会改变现实，现实又反过来改变认识。便宜不便宜，没有绝对标准，重要的是大家总渴望保持与大众的一致，不敢独立思考，当越来越多的大众传媒都异口同声说这些蓝筹股股价不高、不贵，或者贵有贵的理由时，然后它们的股价还在持续上涨，涨得让在一边看的人全都受不了，终于在某个时间不问价格买进了，这个事情也就到头了。

 

 

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大闹毕业礼

苹果日报 陶杰2007-12-11黄金冒险号

中大学生示威反对董生的名誉博士学位，事后有人批评说大学生「没有礼貌」，有话应该「好好说」，学生会向公众「道歉」。中大学生有没有错呢？一场毕业礼，来了许多家长，他们从深水�竹园跑进来，一生供囝囝、囡囡读大学，就为了这一天：满目含泪地坐在台下，看着囝囝囡囡们亲自接受特首扑头加冕，然后在大门口，一起抱着一只像圣诞嘉年华游乐场里掷飞镖游戏满分大奖的那个有人高的「跳跳虎」大毛公仔、穿着黑礼袍，竖着V字手势，拍一张合家欢。好事突然因抗议败兴收场，说句真心话，如果我是其中家长，也会指着那伙抗议董伯的大学生破口大骂：你�这班仆街仔呀，你�不顾及我�家长感受呀，你们将来大个�，生了孩子，��大学毕业，你�就知道做父母的感受啦，不过，我好怀疑，你�将来生仔有没有×窟呀……然而，大学生如果不「冲击」毕业礼，又可以怎样呢？「有事可以慢慢讲」？一九一九年的五四运动，北大学生也很想「有事慢慢讲」，后来怎么会演变为「火烧赵家楼」，成为进步的事件？在中国的强权家长社会，问董伯、地产商、鱼翅红酒的精英权贵，你想「有事慢慢讲」，没有人会睬你，你想实践「宪法赋与的公民权利」，请愿示威，却又是「冲击政府」、「破坏和谐」，是「没有礼貌」。在台上的董生，说话到了一半，对学生的抗议声，脱下眼镜，说：「给我发言的自由好吗？你们有什么意见，我等一会可以聆听。」因此，赢得一阵赞赏：董生多么有风度呀。然而，在位八年，董生有「聆听」过吗？如果有，就不会有五十万人大示威，有后来的「脚痛」下台。大学生活，是有棱角，有性格的人生阶段，不要提早把棱角磨平，不要学圆滑，不要提早「发育」为一个唯唯诺诺、明哲保身的中国小男人，只要没有人施行暴力，大学生有表达愤怒的权利。我在英国读大学的时候，有一天，国防大臣夏舜霆来演讲，学生往他身上扔了一只鸡蛋。大臣大怒，悻悻而去，学生会没有道歉。不错，其它毕业生的妈妈会很扫兴，但告诉他们：这是大学的错，告诉他十多年前，在台上扑头的那一位是香港总督，他不会笑嘻嘻的扑头，他的地位更尊崇，如果在十多年前，我们就不会这样抗议的，因为那是一个有点原则的香港。

安莉芳连续11年占据中国女性内衣市场龙头地位

安莉芳已连续11年占据中国女性内衣市场的龙头地位，去年的市场占有率逾12%。为了巩固其一哥地位，今年公司计划在全国增设200至300个销售点。扩充计划进展良好，公司在今年首季度已增设59个销售点。安莉芳占有市场领导地位、并采取易于引起消费者兴趣的多品牌策略，因此公司与业主议定店铺或销售专柜租金时定有很强的讨价还价能力。

　　由公司自行开发的四大品牌之一"Comfit"，极有条件继"安莉芳"及"芬狄诗"后，冒起成为另一瞩目品牌。管理层亦透露将推出一个特别为批发业务而设的新品牌，目的是在中国极为分散的内衣市场争取更大的市占率。China
Industry Research Center的统计显示，未来10年国内绵内衣销售的年增长率预期达20%。

　　纵使公司于2006年的毛利率已高达76.7%，我们认为其毛利率仍有扩阔的余地。公司每年约有70%产品附有新的专利设计或经提升的内设功能。管理层相信，经过升级的产品价钱提高4-8%应不成问题。

　　安莉芳位于深圳及常州的两个生产基地的产能已接近饱和，因此在公司上市集资净额当中，最多1亿元将用于兴建山东新厂房。该厂房将在2008年上半年投入运营，其全面投产将使公司的生产能力在2010年前扩大至1,190万标准产品件。由于预览未来将有并购机会，管理层在最新计划中表示派息比率将保持在招股章程所述的25%。

　　参考中国服装零售商现时的20-30倍预计市盈率范围，我们将安莉芳12个月目标价定于8.50元，相当于2008年25倍预计市盈率，估值合理。

年尾收炉人间有情！

信报财经新闻 钱志健2007-12-10金融圈内

　　有很多在投资银行工作的朋友，由分析员（Analyst）做起，数年后可能升上做Associate，Associate再上一级便是VP
level。有些美资及欧洲大行，在亚洲特别是香港，起了一个比较好听的名称，名为ED（Executive
Director）。超级富豪也有顽皮的一面，把他们所用的投资银行家「Vice President」译作「Very
Poor」，执行董事（Executive Director）的来由从此而起。这解释是一位「半醉」的投资银行家数天前在酒吧happy
hour时对我所说的「吹水笑话」，衔头高级与否，见仁见智。

　　踏入正题，还有两星期便圣诞节。我认识的盘房交易手，特别是用银行资金作买卖的（Proprietary Desk
Trader），有很多已是放假心态。我有一位做大中华区管理接近10亿美元长短仓（Equity
Long�Short）的朋友，奖励费每年在年尾结算，他对我说：「Ed，现在最好什么也不做，因差不多大局已定。」我这位朋友的公司今年收入有机会至少达4000万美元。他不是主要股东，但今年上望最少有300万美元收入。

　　话虽如此，我也有一位运作了有十八个月、操盘以长仓为主打（Long
Biased）的朋友，到目前为止，仍只得2000万美元资产的管理数目；年尾的最后决定，是应否关掉（shut
down）公司的运作，然后再作打算。

　　「金融圈内」吸引之处，是给予想入这行的新丁一个无限回报的潜力。金融圈内也是恶习最多的其中一个行业。最近有一间美资大行，对一班卖信息及交易服务给基金经理的Sales
Trader一项新指令：如发现有员工为讨好「基金佬」落单（即在投资银行做交易）而带客人去澳门色情场所娱乐而达致交易目的，年尾花红有机会被收起。娱乐客人其实见怪不怪，但这美资大行百年基业得来不容易。我曾经说过，不用旁门左道方法去达致双赢局面，是最基本的原则。以实力取胜（Win
Business Through Merit），才是最佳的方法。

　　当一些亚洲的对冲基金经理在艰苦经营之际，也有很多人被这行业的高回报潜力所吸引。表中为2007年头二十九位最赚钱的对冲基金操盘人【表】。当然，成功的背后实在得来不易。

　　我有幸在头一百名的对冲基金公司当中，有机会参与其中两间的一些短期顾问工作。对冲基金这行业需要的是人才和团队精神。在此要补充，要上得头一百名最赚钱的操盘手，最低「入场费」，即赚钱能力，也要有50球美金（5000万美元）。排行第二十二的Chris
Hohn，是儿童基金（TCI）创办人。如果不是公司有50点子的收入（0.5％）作慈善及人道救援用途，Chris
Hoha的收入可能更可观。四十三岁的Robert Soros，是一代对冲基金「量子基金」创办人索罗斯（George
Soros）的长子，2007年收入也差不多有3亿至4亿美元。

　　我曾经和大家在文章提及的Paul Tudor Jones，收入排名第七位；更多人认识的是他成立的Robin Hood
Foundation，为纽约新移民及教育作出很大使命。

　　头一百名最赚钱的对冲基金经理，没有一位是来自亚洲，或总部是源自亚洲的。我好朋友的公司，还差1000万美元才可进入一百大的「包尾」。我以前也曾是全球最大型对冲基金的国家经理。有一些年轻的朋友问我如何入行？我真心的对你说，除了运气，还需要专门知识。入大行的门槛（Quality
Bar）是很高的，有如入世界最好的商学院一样，绝不容易。

　　不过，我可以同你讲，玩多一两手股票或做多一两张期指，绝对不会增加「进入」这行业的机会，相关性极低！

　　年尾收炉，我这年感触良多。我感谢上天，给我有能力每星期可以有话题及准时交稿，写一个专栏，谈关于金融圈内的人和事，但不作任何买卖建议并不容易，这是最少一千六百字的文章，有时要花上差不多一整天才可完成。我也要多谢编辑老总Raymond及李生对我的包容；我是科技化石（Technology
Dinosaur），到现在也不懂中文打字，这令你们的工作更加不容易。

　　最令我兴奋的是，「金融圈内」虽然不是问股票巴的专栏，我发觉也得到很多人的认同。这专栏不是叫人如何向亿元人生迈进，或如何赚取你第一个1000万。我希望和大家一起分享更深层次及经历有意义的生命（Experience
Life），彼此真诚分享。

　　在上两周的文章，我说到：一、及早离场；二、分散投资；三、减少交易次数。这是你可控制的三件事情。如果我在明年，每期开始讲股票巴给大家听，我不知道这对大家有何益处。我相信，分享我现在及过去在金融圈「内」和「外」的经历，应该会更有意义。

　　我信人间有情。本月23-30日，我和一部分驾哈利―大卫信电单车的好友，会在柬埔寨作二千公里的耐力及慈善之旅，目的是为香港两个非牟利组织筹募经费：更新会，自1978年已为在囚及更新人士作出很大贡献；社区健康组织，为边缘青年及性工作者提供协助及辅导。这次Ride
for Hope，即「盼望之旅」，是要带出「付出」这个讯息，以及燃点「活」的希望。我也希望你给我一个电邮，为我们这次「盼望之旅」打气或付出！祝大家平安！

阳江风云

信报财经新闻 张立2007-12-10商心国是

　　十一月二十一日入夜，广东省阳江市响起连串爆竹声，在全市此起彼伏，有如过年。据说全市近半人口，都烧了炮仗。原来当日发生了一件大事，当地两大势力集团的首脑及主要人员，在一次宴会上被一网打尽，这次由中央公安部直接指挥的行动，之前密不透风。

而这两大势力集团，在阳江被誉为「第一政府」，横行当地多年。
改革开放后，权力及财富重新分配，帮会组织在各地都有，但如阳江般不多。有说阳江两大集团，下边的马仔达数万人之众，除了经营黄赌外，还明目张胆干预公众事务，比如水泥，其中林姓帮会有水泥厂，就不准其它地方的水泥进入阳江，从恩平来的水泥，如运入阳江，司机被打、汽车被毁，其它本地水泥厂的出品，只能限价卖给帮会公司，不准在市场销售。阳江渔港向渔民收税，每斤鱼一元。中央废除农业税，他们向农民收。由于财雄势大，经营多年，公安、检察、法院都有网络，警察都怕他们。

　　这次事发，是中央在阳江建核电厂，帮会集团供水泥，因不达标被拒。帮会扬言在阳江地方只能用他们的水泥，核电厂的建筑施工单位都是原解放军工程兵建制，一听就火大，向中央反映，下来调查，才发现阳江黑社会横行，已达天怒人怨，而且有多宗命案，不了了之；枪枝弹药各种武器，应有尽有。而帮会头目，亦成当地的人大、政协，由于财雄势大，从地方到省到北京都有关系及耳目，已到只手遮天程度。于是二年前公安部由一名副部长主持进行调查，派出干探深入帮会，搜集证据，对广东省及阳江市均保密。

　　二十一日的行动，也极富戏剧性，当日两大帮会有一联合庆功宴，在宴会上，将首脑及骨干一网打尽，卧底人员实时换上警服，出来表明身份。

　　这次行动一千多名武警从外地调来，不用当地公安，行动时阳江全市手机都被通讯控制，当地几十名被认为有牵连官员，在案发前被安排到外地旅游。

　　由于帮会武装人员众多，逮捕时武警全部实弹，宴会火�城多重包围。当日，多名官员同时被捕。

　　阳江人烧炮仗庆祝，认为是「解放」。

股市評論

 

 

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股市評論

via DPZ Blog on 12/9/07

        今天另有四篇網誌，分別是「簡介投資大師 ( 16 )」及三篇回應網友「Fred」，「特倫斯」及「FC」。

 

        12月8日消息傳來，中國人民銀行提高銀行準備金率1個百分點，而同時宣佈將會發行人民幣4000億的債券，藉此收緊市場上的銀根，香港的市場上有許多人已經在猜測星期一開市會跌多少點？也有人預測將會是先跌後升，開始跌幾百點，收市反升，專家們每位都說得頭頭是道，言之有理。

 

        我們來想一想為什麼要猜明天股市如何呢？那是因為市場上短線炒賣的人還是很多的，他們希望有別人能告訴他們明天或後天的市場將會如何，以使他們短線獲利，市場有這樣的需求也就有這樣的供應，許多預測股市的專家應運而生，至於預測準不準倒也不要緊，反正明天過去的時候，群眾已經不記得昨天專家的話了。

 

        經驗告訴我們，所有短線的預測都是靠不住的，因此可見從事短線炒賣的朋友精神壓力有多重？犯錯的機會又是多麼大？

 

        我們已經知道市場中有「造市者」(Market Maker)，他們擁有百億、千億甚至數千億資金，他們擁有全職的專家，每天24小時監控市場，不停地進行買賣，他們在很多情形下，知道其它的「造市者」在做什麼，他們常常很有默契地在一起「造市」，散戶在短線炒賣中，碰巧站在他們一邊，散戶也可能贏了一次，但下一次呢？所以短線炒賣的散戶最後計數贏面不高。

 

        如果從長線投資的角度看，人民銀行的舉措是值得歡迎的。人民銀行的一切舉措是要維持市場可持續的健康成長，像前一階段的種種措施確實冷卻了A股市場，泡沫爆破的危險大減。我們持有優質的大藍籌，我們準備長期持有，我們滿足於每年例如20%的增長，如果超過此數，則視之為意外的驚喜，我們不會因短期的起伏而憂心忡忡，當股市創新高時，我們適度減少持股 (20 – 30%)，到低潮時我們購回股票，如能做到以上的境界，最後計數贏面是非常之高的。

 

 

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無視短期波動

●看跌的觀點總是聽起來更加有道理；你總能夠從每天早上的報紙和晚上的新聞報道中找到很好的理由匆匆賣出你的股票!
●一只好股票價格下跌並不是什麼痛苦的悲劇，除非你是在下跌後低價賣出，而不是更多地追加買入！[彼得‧林治]
●手中有股，心中無股 [林森池]

奢侈，上海有多远?

http://robblelee.spaces.live.com/blog/cns!8385CAB308368BAC!501.entry

为《Mangazine》六月份封面专题写的稿子，一共有差不多六篇，陆陆续续贴上来。因为最后稿件整合、编辑的关系，此处所贴会与杂志上所见略有不同。所以想看整个专题，还是买一本杂志来看为好

上海正在全力追赶香港，金融、房地产、服务业、旅游业，所以可以比较的方面都要一较高下，而最为最璀璨夺目的高档消费品产业，自然也不例外。
从 某些事件来看，就高档消费品产业而言，上海距离香港的距离很近很近。最让笔者震惊的便是04年初春的时候还在香港为Jean Paul Gaultier的回归而感到高兴，夏天回上海度假的时候便赫然在久光百货发现了它的身影。如果将JPG作为一个指标，那么上海与香港的差距不过三个月而 已。事实上，伴随越来越多的顶级品牌入驻外滩三号、恒隆广场，越来越多的大型品牌宣传活动选择上海而抛弃香港，连香港本身也在为上海的紧追而感到担忧，不 少人相信上海超过香港是未来数年必然的事情，因而发出了没去领略过上海便就Out的感叹。
但是，对于上海的优势，作为一个上海人，笔者却从来不敢过分的夸大。在笔者看来，单论高档消费品产业，上海距离香港的距离其实还是很远很远，如果要用一句话来概括这种差距的话，上海不过只是一个高档消费品市场，而香港已经有了高档消费品产业。
是的，高档消费品虽然引人入胜并且具有丰富文化内涵，但是归根到底不过是一种商品，和其他商品一样，整个高档消费品产业同样逃不过生产者、销售者、消费者三大环节。而此文就让我们兵对兵，将对将，让上海和香港来个一较高下。
且 让我们先来看最底层最后一个环节的消费者。上海是小资的，上海是大陆消费主义的集大成者和指向标，正是这种地标性的地位，使得绝大多数高档消费品品牌 进军大陆市场都要将上海作为不可饶过的桥头堡。但是，地标从来就是一种象征性的意义，这并不等于说上海本身已经具有了一个足够庞大的消费者群体了。香港消 费者对于高档消费品的偏好是世界闻名的，别的不说，就高级腕表的销售额而言，香港全球第一，就高级名车的密度而言，香港同样也是全球第一。那么上海呢，且 不说与香港根本不在一个数量级，就其本身的消费能力而言，甚至远不如许多上海人瞧不起的江浙近邻和东北远邻们。在大陆的高级腕表界，有一句名言叫"得东北 者得天下"，不少品牌在东北的销售额可以占到全国销售额的半壁江山，而上海地区的销售额不但远不能与之比拟，甚至很多的销售还是来自江浙地区的买家。连大 陆地区都称不了老大，上海有什么资格向香港叫板。
接下来看销售渠道，这个才是香港市场最最精彩的部分，也是上海更为溃不成军的。香港本土市 场，除了各个顶级品牌直接进入的地区代理以外，主要便是由本港起家的几家高档消费品销售集团把持。要说上海消费者最熟悉，莫过于Lane Crawford（连卡佛）了。这家1850年由Mr.T. A. Lane偕同好友Mr.Ninian Crawford创办的高档消费品零售商凭着其悠久的历史一直持本地市场之牛耳，虽然在上个世纪末曾经略显老态有些衰落，但是自从船王包玉刚的女婿吴光正 2003年将其从会德丰买下并交由爱女Jennifer Woo(吳宗恩)打理之后，短短18个月便脱胎换骨，再次引导本地时装的潮流。而Jennifer Woo也因此入选为《时代》"亞洲十大年輕時尚創意才俊"。提到Lane Crawford就不能不提同属吴光正家族拥有的俊思集团和Joyce。俊思集团是连卡佛的姊妹公司，与连卡佛走百货公司路线不同，俊思主要以品牌代理专 卖店形式为主。至于Joyce，这是一家创立于七十年代的高级时装零售商，其创始人（Joyce Ma，Joyce便以其英文名命名）在本地时装届更是具有崇高地位，法國政府甚至有頒發最高文化榮譽騎士勳章给她，以表彰其将大量服装品牌引入香港。 Joyce目前亦为吴光正家族所拥有，不过具体经营权还是在马氏家族手中。而馬郭志清的爱女Adrienne Ma(馬美儀)便是目前的掌舵人，并且与Jennifer Woo一起入选了"亞洲十大年輕時尚創意才俊"。
除了吴光正家族旗下的三驾马车 外，David Weire于1955年创办的Swank（诗韵）和沈嘉伟1997年由Green Peace改名而来的I.T.亦不可忽略。Swank就定位上与Joyce非常接近，长期以来便是最直接的竞争者，不过近几年来看由于代理的品牌并非大红 者，所以影响似乎有所降低。至于I.T.相信常去新天地的消费者应该是非常之熟悉，这家由沈嘉伟和其妻子息影红星邱淑贞的零售集团除了几个自由的品牌外， 大量代理日本的新近品牌，走的是年轻人的高档消费品路线。
除了以上最著名的几家零售集团以外，由潘迪生家族掌控的迪生创建及相关企业也不能不 提。由迪生创建和日本西武合资的香港西武百货是Lane Crawford以外香港另一著名的高档消费品百货公司，而且迪生创建还将于今年引入英国的老牌精品百货公司Harvey Nichols，进一步巩固在百货业的地位。除此以外，迪生创建尚有代理诸如Polo Ralph Lauren, Coach, Brooks Brothers, Kenneth Cole, Benetton, Sisley等品牌。這些品牌只能算是中高檔品牌，就曝光率和影响力不及前面那些零售集团所代理的品牌，但是迪生创建却将这些品牌的销售活动扩展至大中华 以外的地区，新加坡、马来西亚、菲律宾亦有其专卖店。
说完那么多叱咤香港市场的本地零售商，那么上海有什么呢？上海不过成为了港商港资角逐高 档消费品的新战场，恒隆是由香港恒隆集团投资的，锦江迪生的背后是香港迪生创建，久光百货的背后是香港崇光百货，连卡佛的背后自然是香港的连卡佛，新天地 的背后是港商罗康瑞，也许外滩三号是唯一可以让上海人松口气的地方，它的背后没有出现港商港资——但是很遗憾，它的主理人是一个叫李景汉的美籍华人和一家 叫佳通的新加坡公司，仍旧不是上海本地的资金本地的机构。
在上海的土地上，连销售高档奢侈品的都不是本地的零售商，那就不要说在上海的土壤上能够出现在国际上站稳脚跟的高档奢侈品品牌了。就这一点上，香港虽然同样贫乏得可以，远不能和巴黎、米兰、伦敦、纽约这样的大都市比较，但是我们至少可以说出一两样来，聊以自慰。
Shanghai Tang（上海滩）无疑是一个最最地道脱胎于香港，而目前又最具有国际地位的高档服装品牌。这个品牌最早由香港慈善家邓肇坚之孙邓永锵创办，以上海老师傅 手制旗袍为主打卖点。之后被世界第二大的高档消费品集团Richemont收购，在市场总监Joanne Ooi的打理下，推出大量具有中国特色但是又具有现代服饰特色的设计，一跃成为全球性的高级服装品牌。而Joanne Ooi也因此和Jennifer Woo、Adrienne Ma一起成为香港入选"亞洲十大年輕時尚創意才俊"，并且是唯一的品牌而非零售商代表。对于绝大多数以上海自豪的人来说，Shanghai Tang（上海滩）也许是一个最让他们伤心的品牌，作为少数能够为国际接受的本土品牌，它偏偏是打着"上海"旗号的香港品牌，那种失落感可想而知。
除 了本土诞生的 Shanghai Tang 以外，也有越来越多的国际性品牌被香港公司所收购，以此来弥补香港高档消费品产业中品牌设计生产一环的薄弱。比如前文提到的潘迪生家族，便收购了著名的打 火机及服装品牌S.T Dupont以及以珠宝表为特色的Bertolucci，而代表英国Savile Row 街西服精髓的Gieves & Hawkes亦为香港的富联国际所收购。
香港的高档消费品产业已经开始了向生产设计冲击的努力，可是上海呢，恕我孤陋寡闻，暂时还想不出任何一个能够与之叫板的品牌。
就高档消费品而言，上海与香港有多远？我的回答是：三代！
三 代培养一个贵族，这里说的不是特权阶级，而是品味。恰恰高档消费品产业，需要的不仅是商业头脑，更多的是对于"好的"产品的品味。邓永锵曾经说过，从 小便因为爷爷的熏陶而接触过大量上佳的布料，所以对于一件旗袍的风格和好坏很小便有着精准的判断，而这恰恰是其后来创办 Shanghai Tang 的重要天赋之一。而Jennifer Woo、Adrienne Ma两位作为大家族千金能够将企业打理得颇为出色，也辅证了那种从小的熏陶在高档消费品行业内的重要作用。可是，在上海，我们那么自诩为高档消费品爱好者 或者领路者的人们，有多少是能够经历过这样熏陶的呢？
上海，现在最紧缺的，正是这样一群从小受过良好教育，受过高档消费品熏陶，知道什么是好的产品，知道什么是好的品味的中坚力量，只有他们的存在才能够真正自发的去推动本土市场和产业的发展，而不是像今日的上海那样沦为港商的新战场。
但很可惜，这样的人是无法速成的，是需要慢慢熏陶出来。所以，我们唯有等待，等待上海这个城市培养出自己的品味一代，那个时候，这个城市的高档消费品产业才会真正开始有所看头。

 

用这个题目写的第二篇文章了，为《金卡生活》写的，据说此杂志的英文名字就直接改成luxury了。刊登的文章必然与这里 贴得会有所删节，所以要看全本，还是blog好。其实此文没有太多新鲜的内容和观点，很多都是以前分散表达过的，这次整合起来，表达的思路和方式不同，篇 幅也长了很多，有5600 字。有兴趣的朋友可以再看看

突然之间，上海奢侈起来了。
奢侈起来，指的不仅是越来越多进军上海开设旗舰店的高档消费品品牌，也不仅是多个已经或者将要在上海举办的奢侈品论坛、峰会，更不仅仅是上海俨然成了全亚洲乃至全世界最in的地方，关键还是在于，这个城市的心态，一下子奢侈了起来。
不 久以前，你还可以听到这个城市的人们"名牌"、"名牌"的谈个不停，可似乎就是一夜之间，大家都开始改用"奢侈品"这个看起来更有震撼力和吸引力的词汇 了。一个城市惯用词汇的改变无疑反正了一个城市心态的改变，如今去探究一下所谓的奢侈上海，无疑是在一个正确的时间，一个正确的地点，做一件正确的事情。
当 大家开口闭口大谈特谈"奢侈品"的时候，可是又有多少人能够说清楚奢侈品是什么呢。因此，在本文的开篇，探讨一下"奢侈品"的概念是有必要的。"奢侈 品"，做一个拆字游戏就是"奢侈"+"品"。"奢侈"这个词汇出现得很早，《国语》中便有"及桓子,骄泰奢侈,贪欲无艺,略则行志"这样的说法，奢侈这个 词在中文中是一个很明显的贬义词，一般作"挥霍浪费钱财,过分追求享受"解释。虽然你也可以直接把"奢侈"的含义加上"品"来作为奢侈品的理解，不过我相 信时下大多数人所谈的奢侈品，实际上指的是英文中的luxury。什么是Luxury？牛津高阶辞典如此解释：a thing that is expensive and enjoyable but not essential；剑桥高阶辞典如此解释：something expensive which is pleasant to have but is not necessary；韦伯斯特辞典的解释则是：something adding to pleasure or comfort but not absolutely necessary。纵观这三本辞典，英文中的luxury的含义大致有三个重点：好的、贵的、非必需的。
在"贵 的"、"非必需的"这两个特性下，我相信众多在上海使用着"奢侈品"或者仅仅是这个概念的人们并不会有太多的异议，但是在"好的"这个问题上，我相信不同 的人便会有不同的理解。Stanley Marcus，这位昔日美国精品店Neiman-Marcus的老板在其经典著作"Quest for the best"中再三强调的是所谓"奢侈品"的品质，尤其是那些名家手工制作，堪称艺术品的产品；而对于经济学家Thorstein.B.Veblen来说， 其经典著作"Theory of the Leisure Class"则更强调的是所谓"炫耀性消费品"的概念。那么时下的上海，是在何种意义上使用着"奢侈品"这个概念的呢？笔者相信更多是属于后者，原因不仅 在于如今的"奢侈品"不过是早年"名牌"的升级换代说法，更重要的就在于我从不相信这个城市中如Stanley Marcus这样真正懂得哪样的产品是真正质料上乘、工艺精湛的好产品并且孜孜不倦去追求的人会是主流。
笔者知道，如此去质疑或者说挑剔上海对于"奢侈品"的热爱以及掌握是有些不合时宜的，但是一个真正懂得"奢侈品"价值的人相信是会容忍笔者的这种不合时宜的，所以我相信作为读者的你还是有耐心继续讲这篇文章看下去的。

硬件的崛起
过去的十多年，上海经济发展很快，经济发展自然会带动对于高档消费品的需求。于是美美百货进入上海了，为上海的女士们带 来了众多的国际知名的品牌；于是锦江迪生进来了，为上海的男士们同样带来了众多国际知名的品牌。在那个时候，美美百货几乎是一个符号性的消费场所，当众多 所谓小资们在炫耀他们白色纯棉的衬衫时，你只要甩出一句"我逛美美就像逛我家后花园一样"，就立刻可以和他们拉开差距，树立其高端的形象。事实上，无论是 内部的装潢还是灯光的配备，美美百货和锦江迪生从来就是一种拒人于千里之外的形象，让没有足够"立升"的上海人根本不敢随便踏足。
再后来，便有了 大上海时代广场和附设其中的连卡佛。香港的九龙仓集团将其在香港最成功的shopping mall铜锣湾时代广场和香港最高端的百货公司连卡佛几乎原封不变的复制到了上海。可是，就影响力而言，连卡佛在上海或者说在整个内地，与其在香港的傲人 地位相比，始终是缺少一种认同感和忠诚感。如果抛开连卡佛在香港百年经营的历史以外，最重要的理由可能就在于那时候崇拜名牌热衷名牌的上海人们对于连卡佛 这样以产品为导向而非以品牌专卖店为导向的模式缺乏一种亲切感，尤其是当连卡佛中的品牌不少是优秀但少为内地消费者所知的时候。
再后来，中信泰 富、恒隆广场、外滩三号，这些今日耳熟能详的shopping mall也一一登陆上海，而且经营得一个比一个火热，品牌专卖店的模式终究还是最对上海人胃口的。在这阵热潮中推波助澜的，自然是那些赫赫有名的品牌制造 商，他们不但把中国的旗舰店开在了上海，甚至还把产品的全球首发会放在了上海，在那一个个霎那，不少人相信上海已经是全球最in的No.1了。
当 然，只是不少人，而不是所有人。那些每年热衷于去香港、甚至是纽约、巴黎、东京购物的人们还是会清醒地意识到上海与这些城市的差距，他们会详细地告诉你， 上海距离他们究竟有多远。同样的旗舰店，同样的名家室内设计，也许就感观而言，上海可以给你和其他城市完全一致的感觉，但是当你真正开始购物的时候，你才 会发现上海出售的商品款式是多么的匮乏——如果仅仅是匮乏已经是万幸了，如果你遇上一个拙劣的内地buyer，那么可能在上海的旗舰店中根本无法找到当季 新品的精髓。不仅是商品本身，销售这些商品的sales们素质同样也不可同日而语。一家在大中华地区代理大量知名品牌的代理公司的总经理曾经很直接的对此 进行过比较，上海的销售人员的素质比其他城市可能已经好上许多，但所谓的好不过是比"几乎没有合格"的好，"有一些合格"的而已。如果说sales的素质 离合格尚有距离，那又从何谈起真正奢侈的购物服务呢——在Brooks Brothers的纽约店，为你服务的那位老人家可能是为美国金融大亨JP.摩根家族五代成员服务过的资深sales，在上海任何一家富丽堂皇的旗舰店 中，有可能找到同样级别的吗？
Zegna在上海外滩十八号推出了所谓的西装定制服务。有报道引用被采访者的话详细介绍Zegna此次推出的特色服 务在业内是多么的一枝独秀，可是事实上Zegna此次推出的根本不是国际上真正意义的量体定制服务——那种被称为Bespoke Tailoring或者Couture的服务，而仅仅是根据现有样板小小改动外加面料选择的次等Made　to　Measure服务。此类服务在业内既称 不上特色，也不是什么一枝独秀，不过是在没有足够的人力推出定制服务前提下相对廉价和容易的替代产品而已。无论是高级订制西装还是高级订制皮鞋，查阅一下 他们每年全球巡回上门订做服务的日程表和城市安排，你肯定可以发现美国的那些大城市，应该也可以发现东京、巴黎、伦敦，但几乎不可能发现上海。上海在这些 真正称得上"奢侈品"名单上的缺席，才真正揭示了上海距离真正奢侈的距离。

从无知到狂妄
改革开放之后重新崛起的上海，究竟是什么时候重新开始拥抱所谓名牌产品的，具体的时间我相信已经很难考证了。留在我 们记忆中的，应该只是类似皮尔•卡丹、老人头、鳄鱼、梦特娇这些或许已经淡出我们的记忆，或许转战中国其他二三线城市的外来品牌们。对于曾经很时髦，但是 与世界脱轨太久的上海，在重新开始拥抱这个世界的时候，有一段迷信品牌，而且迷信一些未必很名牌的品牌的经历，是一个必然要经历的过程。但是幸运的是，上 海的脚步很快，不过几年，这些便已经成为历史。
这是一个资讯发达的年代，互联网络、外国时尚杂志或者从外国时尚杂志上copy来的咨讯、中国留学 归来的学子，这一切的一切都让上海这个城市快速的与国际同步，那些知名的品牌，对于这个城市的人们不再陌生，人们不但对他们如数家珍，而且还清楚地知道时 下什么品牌什么设计全球最in，从很土到很in，上海用了不过短短几年。
从曾经因为对品牌不了解而被海外发达城市所耻笑，到现在成了全球最in的 城市，上海，这个城市，这个城市的人，一下子挺直了腰板起来，对于所谓的奢侈品也开始挑三拣四指手画脚起来了。那种转变力度之大，在上海的人们对于 Clarks这个有着百多年历史的英国鞋类品牌的态度转变上得到了淋漓尽致的反应。
不过几年前，当Clarks还被放在东方商厦的精品柜台中卖一 千多甚至两千元一双的时候，许多人们对于这个品牌可谓是顶礼膜拜憧憬万分，那时候，他们并不知道Clarks其实不是什么顶尖的鞋类品牌，和John Lobb、Church's、Berluti这些真正的翘楚相距简直是一个是天一个是地。可是没过多久，随着越来越多的人去香港shopping，越来越 多的人去英国读书，Clarks一下子又被他们踩到了地上，他们会告诉你，Clarks在香港就是街上普通鞋店随便卖卖的，绝不像在上海放在东方商厦那么 档次高，他们还会告诉你Clarks在英国就是几十英镑一双，绝不值上千元的价格，属于只有英国工人阶级才会穿的鞋子。虽然打倒昔日之自我，猛踩 Clarks的他们，未必知道Clarks是英国女皇和皇太后的御用品牌，绝没有他们踩得那么差。事实上，猛踩Clarks的人们，在英国皇室御用的头衔 面前，往往也就哑口无言了，对于那些去英国读了个一年期的授课型硕士镀了一下金边自以为是英国通，仍旧还是没有去质疑英国皇室鉴赏能力的胆量。品味和鉴赏 能力，不是看几本时尚杂志，在某个发达城市呆过一段日子就自然而然会具备的，在知道什么是真正好的奢侈品的问题上，虽然上海的人们已经摆脱昔日的物质，变 得越来越严重的狂妄——至少在那些身边国人的面前，但是这种速成的"品味"，速成的狂妄又是如此的没有底气。

假货假货
就上海这个城市绝大多数"奢侈品"的爱好者而言，他们也许有足够的钱来买昂贵的产品，他们也有足够的咨讯渠道知道哪些产 品是知名品牌，可是他们却未必有足够的知识来判断哪些产品作为产品本身是好的——事实上当你和他们谈起这个问题时，他们对于选料、做工、款式等这些真正重 要的问题往往漠不关心，他们从来关心的只是所谓的档次问题。
没错，这样的消费者，从心态上来说就是一个标标准准的炫耀性消费者心态，所谓的"奢侈品"对于他们来说，也不过就是简单的"炫耀性消费品"而已。而这样的人们，在如今的上海，是主流。
在这个城市，你可以发现一种很有趣的心理。崇尚名牌的人们对于LV的手提包或者Burberry的格仔衣服往往却望而却步，原因很简单，因为这些产品在襄阳路的假货市场上属于必备商品，购买这些产品的真品，不但起不到炫耀的作用，反而会被人怀疑是购买假货而看低。
对 于他们而言，LV的旅行包究竟好在哪里并不重要，Burberry的防水风衣好在哪里同样也并不重要，他们需要消费的也并非这些品牌的看家项目，而仅仅只 是这些品牌最容易为人所辨识的产品——因为惟有辨识，才能够带来炫耀感的存在。而LV的Monogram和Burberry的格仔无疑是最容易识别的特 征，自然也最容易给他们带来炫耀感——因为他们的追捧，才会有相应的假货出现。
事实上，观察上海假名牌货市场热销产品的变动，可以很轻易地把握住 这个城市素质的变动。一件产品会被仿冒，出现在假货市场，必然是消费者渴求但是却消费不起的——于是只能够诉诸于假货。而消费者会渴求的炫耀性消费品，那 也必然是这个城市的大多数人都能够识别和认识的——如果不能识别，又何来炫耀。
曾几何时，假货市场的品种是如此的单一，LV的旅行包， Burberry的格仔衣服，Rolex的手表再加上万宝龙的墨水笔，这四样东西几乎可以称得上是支撑假货市场的四大金刚。很显然，那个时候的上海，对于 高档消费品的认识，大多数也就仅限于这些最容易识别的品牌和款式。但是随着时间的推移，在襄阳路的假货市场，你可以看到BOTTEGA VENETA的手提袋了，你可以看到FRANCK MULLER的Crazy Hours腕表，这些商品比其昔日的四大金刚来，是需要更丰富的知识和阅历才能够识别的。
和当年盲从皮尔•卡丹盲从梦特娇相比，他们无疑是进步了，至少现在已经开始慢慢知道开始选择哪些品牌来作为"炫耀"的手段，逐渐开始知道哪些是值得购买的"炫耀性消费品"了，但是只要"炫耀性消费"的心态一日没有改变，那么今日的进步仍旧不过是一种五十步笑百步的行为。
一 旦脱离了时尚杂志的拐棍，自以为很in的上海便立刻又再次上当犯傻了起来。其实，这是很自然的事情，上海的in，是短短几年间速成的产物，速成可以让你很 fashion，但是却无法让你很style，无法让你懂得哪些恒久不变的经典，那些真正精湛的工艺，以及那些完美的质料，而后者才是真正奢侈品消费所需 要的东西，也恰恰是如今上海的心态中最缺乏的东西。
我一直坚信，一个真正懂得欣赏奢侈品的消费者，绝对不会因为市面上LV或者Burberry的 假货泛滥就对这两样产品望而却步的。因为对于他们而言，选择LV或者Burberry，看中的是品牌背后的产品本身，而非消费品牌所能够带来的炫耀性快 感。惟有基于这样的东西，才不会在乎街上有多少人拿着同样的LV包包，更不会介意其中又有多少是假货，因为这些不会妨碍一件好的产品本身给人的直接享受。
我 不知道，这样的消费者，在今时今日上海的奢侈品消费者中究竟能占多少；但是我却知道，短时间内，上海不会有太多这样的消费者。因为Style这个东西，从 来就是速成不了，是必须依靠时间的沉淀。三代培养一个贵族，说的不是特权阶级，而是品味。今时今日之上海，距离真正的奢侈，还差一群一群从小受过良好教 育，受过高档消费品熏陶，知道什么是好的产品，知道什么是好的品味的中坚力量。只有当这样的消费者越来越多之时，上海这个城市之于奢侈品消费的心态，才算 真正开始成熟起来。

局長的罵豈能當作耳邊風？

信報 林行止專欄 林行止 2007-12-07

局長的罵豈能當作耳邊風？

　　老總和主筆昨天選了一個時間性不算迫切的論題寫「社評」，筆者有點意外。

　　陳方安生周三在立法會宣誓就任議員，填補了馬力的遺缺，令議會恢復六十議員共議政事的正常運作，加上方議員是特區政府的退休高官，她之「轉戰」立法 會，原該意味立法會地位日受重視，是值得出席議事堂者高興的事，然而，迎接方議員的，卻是官方的「冷屁股」，政務司司長唐英年固然沒有待以前輩之禮，「不 但沒有祝賀陳太，甚至對她視而不見」。反映了政府高層對陳太高票當選很不是味道，除非這是來自不可抗力的京官指示，唐氏的表現，實在「失禮」，令旁觀者因 議會缺乏「不同而和」的氣氛日趨明顯而惴惴不安，亦為高官文化質素低劣而感遺憾。

　　方議員甫就座，便受到府（官方）會（議會）「圍剿」。民建聯議員王國興在議論首次置業貸款時，突提「按揭門事件」（指陳太十多年前免首期的買樓事 件），二者並無關聯，王議員的「岔開一筆」，顯然是有備而來；而商務及經濟發展局局長馬時亨回答議員有關迪士尼業務狀況時，莫名其妙地暗示當年引入迪士尼 的決策，方議員有份參與。王議員和馬局長的表現，徹底暴露政府與親政府的政黨陣營對陳太當選恨得牙癢癢，那正好反映他們全力支持的人選敗陣令他們非常惱怒 以至方寸大亂、口不擇言。

　　不過，最令人悚然的是民政事務局局長曾德成針對方議員有關推動社會企業發言的狙擊。方議員表示認同「民主和民生不可分割的說法，沒有民主和公義，弱勢 社群便得不到照顧」。她又提及競選期間的切身體會，指出「感受到弱勢社群生活困難、失業者對就業的渴求……」。在筆者看來，這些不過是陳腔濫調，沒有任何 實質意義（如藝員逢年過節時口中念念有詞許願世界和平、繁榮昌盛）。可是，曾局長大動肝火，突然發難：「今日的新議員，是昔日的舊高官，她對特區政府提出 了批評，還贊成沒民主就沒民生，但記得她曾經在英國殖民統治之下，主持過經濟和福利方面的工作，除非她認為殖民統治就是民主，否則不知道她當時所做的，到 底是否民生的工作，還是官生的工作，或者不叫『安生』，應該叫『官生』才對。」接覑又嘲弄方議員：「原來除了忽然民主之外，還會有忽然民生的。」　　曾局 長的表演，正如李卓人議員所說，是「左毒上腦」，亦是傳統親共力量總動員力壓陳太卻無法對抗十多萬有自由選擇選民崇尚民主追求雙普選的意志因而惱羞成怒的 投射。曾局長有一頁被港英迫害的歷史，他的絕非忽然愛國的政治取向該受尊重，但他不顧議會禮儀向方議員的肆意攻擊，若不受特區政府適當懲處，便開了把文革 式的批鬥態度引進立法會的惡例，令前朝遺臣的所謂「舊電池」人人自危！

　　曾局長雖然已入建制多年，他向方議員連珠發炮之舉，卻切實暴露了他的無知和無禮。第一、陳太在末督彭定康和第一任行政長官董建華手下身居要津，由於與 董氏意見不合，而港澳辦又暗裏施壓，令她感到道不同而提前求去；身為政務司司長，陳太任內參與一切重大決策，其為良政、劣政，要以當時的客觀環境、尤其是 政府的財政狀況及社會條件來衡量；由於出發點不同，本報（包括筆者）批評政府施政向來嚴厲，曾局長如今抨擊方議員，等於證實特區政府當年確曾出錯，那是筆 者絕不意外的看法，問題是，港英留下的香港不算是爛攤子，陳太是否與有功焉？董建華把特區弄得人仰馬翻，陳太未終任請辭，此時算舊賬，董先生又該如何對 待？曾局長的秋後算賬，不僅沒有必要，其對人不對事的針對性，就是左毒橫蠻、令人不寒而慄的典型。

　　第二、方議員「忽然民生」，可以說是社會環境「催生」，而不是她個人為求選票而「突變」。顯而易見，貧富現象早已存在，惟兩極化愈拉愈遠，還是近年的 事。由於中港距離愈近，草根階層的收入因為新移民激增而毫無議價能力，其次是人民幣升值，影響民生的副食品售價攀升，令清貧者更趨困乏；再加上過去有遺產 稅，那對留住資金和引進外資雖有消極效果，總算是對富裕階級課以「重」稅，現在遺產稅取消了，受惠的是有錢人……。當然，更關鍵的是如今財政盈餘大增，因 此主張在稅務上、福利上對中下階層寬容一點，正是人同此心，不必爭取選票的行政會議成員范鴻齡昨天在本報與新城財經台合辦的二○○八年香港經濟峰會上的發 言亦本此意。「忽然民生」的，豈止陳太而已！以此試圖中傷陳太，豈不無知無聊之至？

　　第三、立法會主席范太限於會議規則，以事過境遷，無法要求曾局長道歉；而當事人方議員則故作大方，不願追究，看來這是她在官僚醬缸浸了近四十年所養成 的虛偽和擔心要求道歉不遂的尷尬；這樣的和稀泥反應，與人們認為她決斷果敢、勇往直前的政治形象不無出入。香港的議會文化不能因為范太和陳太的得過且過而 毀於一旦。官員代表政府出席立法會，姑勿論其任務是在於解釋政策或接受質詢，都不能以個人身份表態；換句話說，局長的「頂頭上司」行政長官必須作出嚴正聲 明，指出曾局長那番言論並不代表官方立場，他化私為公，於法不容、於理不合，因此行政長官必須正式澄清，代表政府向方議員致歉！

　　第四、如果特區政府對此事不作處理，「舊電池」被「左盲」的官員或議員直指覑鼻子或指桑罵槐式臭罵，陸續有來。如今的議事堂上仍有一些當年英國人遺留 下來的繁文縟節，未必都有用，不過政治文明就是要有些隔開刀光血影的虛飾，而對人的禮貌、對自己身份的尊重是不可或缺的元素。一個地方的當權者愈威風，愈 容易開口罵人，那個地方與民主的距離必定愈遠，特區政府這回不認真、嚴肅對待官員借議事堂宣洩個人怨氣，將令立法會降格，並且會令府會、不同派系議員的對 立尖銳化，這對社會和諧的負面影響，是不言而喻的。

FYI - Winner

"赢家"

作者：本刊记者 程亚婷 信息类别：公司人物 发布时间：2007-12-3 12:26:44

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"我一再强调，我做事都是看得很长远的。我不会在短期之内迎合市场，包括对房地产市场和股票市场的看法，我觉得分析师们的眼光太短浅。我相信我们公司的赢利能力是不会比其他公司差的，只是他们现在看不懂，他们不知道我们十年十五年的规划什么时候才开始赢利。" 即使在直白辩驳时，瑞安集团创始人罗康瑞也不会表现出太多的强势。他语速和缓，甚至给人以过度谦虚之感，以至于每当《环球企业家》对他提及行业内的一些质疑――股价表现、对于公司资金状况的担忧、项目销售情况――他的第一反应是：嘴角上浮现出一丝苦笑。 如果还有什么让59岁、拥有 20亿美元身家的罗同样感到无奈，那就是这几年来，他经常在各种场合被陌生人叫住，合影留念。 这称得上一个有趣的对比：作为中国近年来最著名地产项目"新天地"的缔造者，罗拥有着绝大多数同行无法企及的个人品牌，但他并未得到相应的认同。比如，在资本市场上，当香港上市的碧桂园和A 股龙头万科分别享受着110倍和 125倍的市盈率时，罗的瑞安房地产只有40倍市盈率。 有足够多的理由去证明，在分析师和投资者们看来，低市盈率对于瑞安房地产是合理的。但罗康瑞也有一个似乎更为强大的原因坚持自己：36 年来，他以反主流的判断，获得了比大多数人多得多的财富。 1971年，生长于大富之家的罗康瑞不愿给家族企业打工，从父亲处有息贷款10 万港元开始创业，成为日后一切的起点；早在1984年《中英联合声明》签订之后不久，在香港富贾纷纷筹备移民计划时，罗即北上考察大陆市场；在 1994年还只是香港地产业中型玩家的罗，参与投资了身陷财务困境的纽约地产大亨唐纳德・特朗普（Donald Trump ）在曼哈顿的一块地皮，11年后，1800 万美元投资变为了3.52亿，即35% 的年均回报率；而1998年罗康瑞备受否定的上海改造旧城项目"新天地"，也已成为上海新地标之一。 换句话说，在今天中国的房地产行业，罗康瑞是一个异数：他并不像同行们一样，将财富建诸于经济学家谢国忠所谓的"像造冰箱一样盖楼"，而是每每作做出反常决策，大赌大赢。当然，另一个足以令罗苦笑的问题就是：为什么他似乎很难复制自己的既有成功？ 作为罗与 上海社保案撇清干系以及瑞安房地产上市之后为数不多专访到他的国内媒体，本刊不愿过多纠缠于外界对于罗康瑞的常规判断，如"关系之王"、"粉红资本家"或 者"中国的特朗普"，而是更多追索其个性中颇为自相矛盾的种种层面，以及他如何放大个人优点，把缺点缩小到可控范围内，最终取得相应的成功。 宏观：逆行者 不乏有与其合作过的人将罗康瑞比喻为"政治家"：善宏观判断，不太计较一城一池得失，长于与人交往。但归根到底，罗始终是个商人，因此就有一个问题值得追问：罗为何在中国内地商界谋得一席之地？ 溯源，罗起家于香港地产业，曾是香港公营房屋建筑商；而他迈出香港的一大步，是在美国投资特朗普。或进或退，罗都有很多可能性与大陆市场无缘。 但正如现实所昭示的，罗康瑞成为了一个主要财产集中于中国内地的香港富翁。虽然按照福布斯全球富豪榜2007 年的排名，罗在香港只能排到第17位，比之李嘉诚、郭氏兄弟、郑裕彤等以地产起家的顶级富豪颇有不如，但罗几乎是这些人中唯一一个主要靠内地市场挤入榜单者：他本人也承认，如果自己一直坚持在香港发展，最可能出现的结局就是"执笠"（破产）。 如果相信罗的该种假设，你就必须承认，他的成功源于空间上的大迁徙。也就是说，他的才能首先在于对下一个大市场将会出现在哪里的判断力。 某种程度上，这是一种在宏观层面反向思考的能力。 罗康瑞第一次前往上海是在1985年，当时的上海经济并不景气。而罗所遇到的另一个直接障碍是，他还不太能听懂普通话，必须仰仗翻译――让这样一个人搞清上海有哪些具体而微的机会，并不现实。 但罗有一个很基本的判断：作为1920年代的大都会，上海的历史和文化让它没有理由始终沉闷下去。而他所看到的机会，就是参与到帮上海重拾繁华的过程中去。 因此，罗选择与上海团市委合作修建了三星级的城市酒店。而且当1989年酒店竣工，而团市委无法偿还最初的建筑贷款，罗康瑞帮对方摆脱了困境――显然，以罗当时对于中国情况的理解，这不会是个太深谋远虑的选择。事实上，其结局远远好于罗所能预期： 20年过去，昔日的团市委领导都已经成长为执掌一方的官员，而这些人信任罗康瑞。 很难对罗康瑞的第一次上海试水作出太细节的反思，但不可否认的是，瑞安进驻上海早，可以找到的机会少，反而不会遇到太差的项目。而罗本人相对诚恳，不太计较暂时利益的风格，成为了双方缔结信任的基础。 同样，1993年至 1994年间，罗康瑞在香港地产业最为红火的阶段，开始将瑞安集团在香港的业务向外转移。他想找的，是相对落后，也因此机会更为充沛的市场。 罗自称，每次自己考察中国的一个新城市，他都会到当地的商场去观察当地人的购物习惯：他们买什么？主流商品在什么价位？消费者是如何决策的？ 比如，在重庆的超市，他发现，这里有3000万农民，但绝大多数塑封食品都进口自中国的东南省份。疑问随之而来：既然当地有如此发达的农业，为什么只有很少的本地品牌？这背后有什么显著的机会？ 联系到他明显感受到中国内陆的人力和资源正在向珠三角汇集，结论就相对清晰：如果东西部的经济差异像这样拉大，仅从社会稳定角度考虑，中国政府也必须通过宏观控制缩小贫富差距――经历了大概十年对于中国内地的学习，他已经比多数香港人更了解这里的逻辑。 随之而来的机会就是，只要政府加大对内陆省份的投资，在这个基础设施相对薄弱的区域，用来构建公路、桥梁和楼宇的水泥就成了必须品。因此，罗康瑞没有随潮流前往珠三角，而是西进腹地，他开始在重庆投资水泥厂。 至少有两个数据足以说明，瑞安走出香港、前往中国西部的思路是效果显著的：第一是，1990 年代中期起，香港地价下跌了不少于60%。而在同期，瑞安建业的水泥业务大概占重庆总生产量的65% 。 后一个数 字给瑞安带来的下一步便利，是它有资格去跟国际一流选手谈判。毫无疑问，仅从业务整合能力、技术水准、规模管理能力和资金水平，高度多元化的瑞安建业都很 难与海螺、中建材、台泥等公司竞争。但因为水泥是个销售半径很短的行业，瑞安在西南地区收购的一系列工厂就具备了战略部署价值：这让瑞安建业在两年前引进 了世界排名第二的水泥集团拉法基。外界预期，有了拉法基的管理能力，这一产能在2010年可望达到4000 万吨的合资公司，有可能独立上市。

微观："概念先生"

将罗康瑞宏观判断变成真实成就的，是他做地产项目时营造概念的能力。

早在1980年代后期建成的城市酒店，罗就极为精明地打了一张"概念牌"：收费仅为三星级标准的外资酒店。这让城市酒店成为当年来沪的港商和台商青睐的下榻之所。

而罗对营造概念的在意，在打造新天地时就显得更为明确。

新天地的 最初构想，叫做"太平桥地区重建计划"，而其最初的打算，是围绕人工湖建一圈建筑。这是一个颇为大胆的想法：以创造环境的方式，提升原有低端的价值。但这 个想法很快就被放弃，造湖的成本很高，且溢出效应太大。如果周边的地产商纷纷借势兴建居民区，就等于为他人做嫁衣裳。

即便如此，罗并没有放弃"打造熟地"的想法。继而提出的方案是，构建一片汇聚餐厅、高档商店和露天咖啡厅的小区――用它来带动周边的地产项目。

这是一个备受质疑的想法。首先，罗有此想法，是在1998年，即上海房市颇不景气的时期，银行并不愿给他贷款；其次，这多少有些挑战上海当地的消费习惯，罗回忆说，他的朋友曾反对称："我们上海人不在露天坐着。"

但很显然，更为熟悉欧美市场的罗知道自己在做什么。"1990年代的上海就有目标说发展成世界的金融中心，但那时候没有配套的设施与服务。"罗对《环球企业家》回忆说。什么是金融中心所需要的配套服务？纽约苏荷艺术街区，或者香港的兰桂坊。因此，瑞安请来了曾经改造过纽约时代广场和波士顿法尼尔厅市场的设计师本杰明・伍德（ Benjamin Wood）。

罗看清的另一个问题是，就像普通人不会知道苏荷区、兰桂坊是哪家地产商的作品，新天地也不能被打造成"瑞安的新天地"，如果需要一个品牌，那只能是"上海的新天地"――瑞安只要扮演一个受益者就好。

当然，改 造房子本身并不是结束，把昔日破败不堪的石库门变成日后的新天地，还需要另一根杠杆：招商。从一开始，罗就把招商方向定在"吃喝玩乐"领域的商家。比如， 在新加坡他吃过一个从法国训练回来的厨师做的甜点，并听说新加坡前总理李光耀每次家中请客，都会请他打点，他就专门把对方请到上海，在新天地开甜品店。

另外一个眼光超前的决定，就是为新天地建造超大规模的地下车库。新天地运营的前两年，地下车库全部免费的，直到人气逐渐聚集起来，才开始逐渐调高收费。即使到今天，其车库都不会出现车满为患的局面。

如此一系列精心勾画，让新天地在很长时间里都难以迅速盈利。但它的辐射效应也的确符合预期：瑞安在新天地周边开发的翠湖天地，现在均价已经达到6 万/平方米，作为公寓房已是上海的顶级豪宅。

罗康瑞对于概念的把握能力，的确很容易让外界想到一个参照对象：纽约大亨唐纳德・特朗普。后者以自己的姓氏命名的一系列豪华楼盘，已是美国商业文化的代表作之一，而他参与制作的真人秀《学徒》，也成为绝好的个人品牌营销工具。

新天地以及《创智赢家》，让罗康瑞仿佛中国的特朗普。对此，罗的反应是，苦笑、摇头、"这绝对不是什么好称谓"。

罗与特朗普的结识于1994年。在高尔夫场，香港新世界总裁郑家纯向罗介绍了当时正在财务困境中的特朗普，随后，郑、罗等香港富豪以 Polylinks财团之名，用9000 万美元买下了特朗普在曼哈顿的一个地产项目的70%股权。11 年后，他们将此项目以17.6亿美元出售，特朗普也可获利5 亿美元――但对方向美国法院起诉称，这是一次贱卖。即使之后三次对簿公堂，且三次都以特朗普失败告终，但罗仍表示，他还是不能肯定这桩纠葛是否已经结束，这也让他对美国市场颇感心灰意冷。

骨子里，罗康瑞是个相当传统的人。其父罗鹰石是香港地产业要角，而他对于子女的管教也称得上极为"传统"：每年春节，子女们都要跪下来给父母进茶；罗康瑞前往澳洲读书时，罗鹰石不许他乘坐飞机，而是坐了13 天的轮船；暑假罗康瑞回到香港时，总是到港的第二天就要坐公共汽车去打工……罗鹰石的许多行为，在当时让罗康瑞觉得"心里很不舒服"，但今天想来，"真的觉得很了不起"。也因此，虽然从不缺乏自信，但罗康瑞尽可能以一种谦和形象示人，这就迥异于自我极为膨胀的特朗普。

但其另一 面是，他会为营造自己的概念去"作秀"。如果只把《创智赢家》视为罗康瑞模仿特朗普的作为，未免低估了他的战术思维。因这部真人秀，罗所真正打造的，是 "创智"的广泛认知，并将这个生造词汇，与创业联系到一起。然后，他再将这个品牌应用到在上海高校密集的杨浦区打造的"创智天地"去，可谓事半功倍。

这一次，他所销售的概念是大学校区、社区和创业园区的"三区联动"。他喜欢将这种互动关系比喻为早年的硅谷。当然，即使硅谷梦仍然遥远，甚至创智天地尚未完工，罗在经济上已经算是成功：业内人士称，创智天地一带的地价已经翻了三倍。

弱点

让罗康瑞的成绩显得格外有趣的是，罗是一个缺点和优点一样明显的人。而他如何淡化缺点，没有让它成为自己做事的阻碍，这就很值得考究。

据与罗有 过合作的人称，他不是一个对细节把控能力很强的人。正如此前所分析的，罗康瑞对于宏观，以及概念这一层面的微观的判断力、掌控力都算不俗。但再往下深入细 节，比如像特朗普一样永远熟知各种装修材料的市价，显然超出了罗康瑞的精力范围。因此，罗会出现新天地项目预算八亿元人民币，但最终耗资14亿的严重超值情况。

有当事人回忆，在新天地项目后期，一度出现资金断档，而当时瑞安又急需购买一套IBM的财务软件，以管理日后的物业出租账目――一时之间，这 400万元资金成了难题。而当记者就此事与罗康瑞回顾时，他的反应是："我没听过。有这样的事么？"随后，他补充说，"这可能是那个时间年轻同事随便作计划，公司没有批准。"

无论这段历史究竟以何种因果展开，其结果是，在新天地项目结束之后，该项目最主要的三名负责人：总经理郑秉泽、市场总监黄翰宏、项目总经理吴志强均告辞职。而在离开瑞安之后，这三个人的工作几乎就是复制罗康瑞：以概念，在上海翻建某一区域。其中，黄翰宏主导的" 8号桥创意园"项目已经成功：这一原本是上海汽车制动器厂旧工业厂房，经过新的设计和模式改造为创意园区，成为了新的时尚地标。

对于一个 长于宏观，弱于细节的人，罗康瑞显然意识到，如果自己按照所有竞争对手的玩法，将整家企业打造成一部执行机器，瑞安很可能无法适应竞争。因此，在新天地取 得巨大成功后，瑞安并没有将自己的全部精力用于复制下一个新天地，而是一边在杭州、武汉、重庆等地将新天地"本地化"，一边寻找下一个新概念，比如创智天 地、烂尾楼项目中华汇和百老汇项目。

采访中，罗康瑞承认，对于现在的瑞安集团，较大挑战之一在于动迁。他希望在世博会之前能在西藏路建4 个百老汇剧场，但以今天上海的地价，动迁并不容易。这让他颇有些怀念当初在太平桥挖掘人工湖时，用43天迁出3888 户的效率。

但这种痛苦也让他找到了新的机会：那些已经接近竣工，但因为种种原因戛然而止的烂尾工程，能够极大降低其前期的管理成本。这可谓一个广阔的市场：据世邦魏理仕的数据，截至去年底，中国未售出地产存量为3.2 亿平方米。虽然中国政府继续加强地产降温措施，罗的机会显然只会更多。 今年6月，罗将其烂尾楼业务罗康瑞从瑞安建业中将烂尾楼项目分拆为中华汇，在伦敦 AIM上市，筹得资金1.51亿英镑。同时，中华汇还在全球共开发行了 2亿美元可转换债券――对于一项被质疑财务压力的罗，这是一个让他不必苦笑的时刻。

六问罗康瑞

GE: 你被海外媒体称为"关系之王"，你怎么看？

罗康瑞：我 都不明白什么叫"关系之王"。我基本上不应酬，从来不请客人吃饭，不大会喝酒，讲话也不多。和中国官员打交道，最主要是要有共同语言。怎样去做事情，我有 自己一套看法，我会跟他们很坦率地去谈。内地官员也有自己的目标要做事情，他们觉得我可以给他们一些意见。我跟他们做朋友，真的是精神上的交往。另外，我 相信大家也可以看到，我到内地来这么长时间，我做事的风格大家也很清楚：正规、自律、有承担，答应的事情我一定做好。这是最重要的。

GE: 上海社保案对瑞安集团有多大影响？

罗康瑞：影响不大。我们基本上没有参与。中央有那么大一支调查队伍，证明我们确实没有做一点不合法的事情。

GE: 你不喜欢"中国特朗普"这个称谓？

罗康瑞：这个我一点也不同意，这绝对不是什么好称谓。我认识他，和他有合作，和他的关系我们已经赢了三次。只是看打官司这件事情就是个很好的说明，我和他不是一种人。我和他合作了10 年，我还记得1996年我去纽约参加会议，他在会议上演讲，看见我坐在下面，还叫我站起来跟大家介绍说，"罗康瑞就是救了我的人"。两年前我们把当年他卖给我们的地卖了 16.7亿美金，他也能分得超过 5个亿，但是为何他掉头就把枪口对准我们呢？我都不明白。他是这样的人，我当然和他是完全两样的。

GE: 这之后你又在美国买了一块地？

罗康瑞：这是因为税收的问题。在美国你赚了钱，你用这些钱买另外的物业就不用交税。但我已经把这些股权卖给了周大福他们。所以我基本上没有权益在那边了，我也不想到美国去做生意了。当然我还有投资在海外，但是主要新的投资我都放在内地。

GE: 你如何看待中国现在的房地产市场？

罗康瑞：我觉得现在才是起步阶段。如果我觉得房地产市场有泡沫，肯定不会投资这么多。很多人说上海的房价那么高，但我不断鼓励我的同事买房子，要不然过几年他们都会后悔。你看宏观调控了三年，房价掉了多少？压不住的，需求太大。

GE: 你在内地做了22年生意，最大的心得是什么？

罗康瑞：第 一是一定要充分了解当地发展的步伐。跟很多香港或国外开发商不同，我有一半的时间在内地，比较了解这个市场。这太重要了，如果我只是等我的同事做一个报告 送到香港给我看，我不相信我会做新天地这个项目。其次，很多人说中国市场，他们不知道中国是好几百个几千个市场加在一起，每个城市都不一样。所以我不会说 我在上海这么做，去武汉或者重庆也这么做。第三，一定要把自己最好的员工放在大陆，这是增长最快的市场。(来源：)

林森池e線金融網2007年11月30日訪問摘要

 

 

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林森池e線金融網2007年11月30日訪問摘要

via 麟記雜貨 by Wheel on 12/2/07

約9:46開始
問： 錯過了今次調整，未買夠貨，點算?
答： 林氏原則係跌市才買貨，唔會高位追，因為股票長過命。今次調整已經有3次機會入貨，即13/11，20/11，22/11第3，4，5隻腳時。儘管如此，假如真係錯失了所有機會，手上完全沒有貨，現時可買少量。

問： 手上有一筆現金，建議現時用平均成本法入貨還是再等低點入貨?
答： 月供有質素的公司例如941是沒有問題的。

問： 關於林氏對902的睇法?
答： 林氏手上有少量902，問題係新一階段煤電聯動遙遙無期，如果現時手上有貨不妨換碼。

問： 關於美匯和利率之間的關係問題?
答： 現時是美國政府干預市場的一個例子：假如市場資金數量固定，貨幣流走，利率應該上升。但現在美國不斷印銀紙及向市場注資，而印銀紙speed快過貨幣流走speed，所以仍可以保持低利率。再者，政府在市場買國庫債券，此舉亦是向市場注資的方法，因為令銀行體系多了錢，而且令國庫債券價格上升，即孳息率下降及長息降。現時連歐盟都認為歐羅匯率太高，要求人民幣升值，可見美國的自我貶值行動初步已見成效。

問： 關於匯豐的投資價值?
答： 次按風暴只影響匯豐Household International的商譽，而且商譽的撇帳不多，事實上，匯豐比Citicorp平，因為匯豐盈利仍有增長，而Citicorp賺少60%，Bank of America賺少30%，Citicorp的P/E會上升。匯豐的P/B=2，屬偏低，成熟市場的銀行合理P/B範圍為2至3。

問： 匯豐會否發票據買SIV?
答： 可能要，次按本身係balance sheet item，要撇帳。SIV不會在balance sheet出現，因為通常以非匯豐附屬公司的離岸公司持有。持SIV的公司以分級票據形式把次按當作結構性產品出售。舉例：A級票據最優質，叫senior; B級次一級，叫mezzanine; C級再次一級，叫equity。單睇名稱可能會誤會。假如一筆次按貸款共收利息一億元，A級收5千萬; B級收3千萬; C級收2千萬。Case 1：由於有人還不到錢，只收到9千萬，A級仍收5千萬; B級仍收3千萬; 但C級只收到1千萬。Case 2：再差的情況，只收到共4千萬，A級只收到4千萬; B級及C級都沒有息收。A，B，C本身係票據，售價不同。在有人還不到錢的情況下，票據不再值錢，現在匯豐拍心口用450億(實際付出的可能低一點)自己哽哂，匯豐的balance sheet會多了450億次按，影響資本(降低)，可能要找辦法增資。

題外話： 對於中投來說，匯豐現時係一個好吸引的投資。而最近淡馬鍚有人事變動，所以賣股換馬。

問： 應否用將2628換馬5仔?
答： 不建議，5仔短期會跑輸大市。

問： 利用PEG估值的限制?
答： PEG估值很適合941，但不適合週期性行業例如388。也不適合地產股(項目盈利入帳時間相距遠)，資源股，銀行股，保險股(因銀行帳目內有投資及物業重估收益)。適合工業股，公用股(不受國家政策影響的情況下)，電信股，高科技股。

問： 中移動的價錢與價值? 當客戶數量達8億是否代表飽和?
答： 無人可以預測會否於8億飽和。中國現時有13億人口，人口，收入趨勢都係上升，客戶越多，收費就會下降，令更多人可使用手機。此外，手機會從固網吸客。而且隨著科技進步，手機可以代替信用卡和notebook，市場可得以擴大。但可以預料的是，客戶數量達8-9億後增長速度會放慢。只有未來2-3年可估。估值不斷變化。正確心態是「手中有股，心中無股」，不用擔心股價。

問： 對於941，會否建議$160賣出，等$130買番?
答： 不建議。睇數據：
07 Q1 賺 175 億，比06年同期+22%
07 Q2 賺 203 億，比06年同期+28%
07 Q3 賺 219 億，比06年同期+37% 上客速度增快
07 Q4估計賺 243 億，比06年同期+10% (估計公司會用推廣費等等隱藏盈利)
07年估計賺 840 億，每股賺RMB4.2，兌HKD+5%，所以:
$4.2 x 1.05 = $4.46 ~ $4.5
08年賺多28%即RMB5.43，兌HKD+7%，所以:
$5.43 x 1.07 = $6.17
09年賺多28%即RMB6.95，兌HKD+8%，所以:
$6.95 x 1.08 = $8.58 ~ $8.6
P/E = 28
07年：$4.4 x 28 = $125 (所以跌極都跌唔過)
08年：$6.17 x 28 = $173
09年：$8.6 x 28 = $240
再睇派息比率：45%
07年：RMB2 即 $2.1
08年：RMB2.4 即 $2.7

悲觀估值：
假定 08年賺多25%，人民幣只升+5%
假定 09年賺多22%，人民幣只升+5%
07年：$4.46
08年：$5.9 x 25 P/E = $147
09年：$7.55 x 22 P/E = $167

問： 咁點先會走941?
答： 比如今日已經到了09年(2年後)最樂觀的估值(say$240)會走。再做個比較，388於07年賺$5，現時約$237，即P/E 47，但每日成交變化很大，很難估08年的growth。

問： 點解今次睇煙花睇到最後一刻?
答： 90年代發生的是地產泡沫，較常出現。今次是中國經濟奇蹟，增長動力仍在，可維持幾年。而且公司賺錢能力比97年時高。再者現時仍未到達最樂觀估值的高峰。

 

 

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